三棵樹：深耕三四線城市 買入評級

[摘要]

「房地產後市場」行業，需求中線有保障塗料下游市場由新塗和重塗兩部分構成，新塗市場與房地產新開發投資相關，而重塗市場則與存量房面積及消費者習慣相關，在經濟不斷發展及消費升級趨勢下，重塗需求將逐漸替代新塗需求構成塗料市場的主要部分。塗料行業市場容量的增長並不會隨著房地產新開發投資增速放緩而放緩，行業需求反而有可能增長。參考海外龍頭企業的成長歷史，在新建房屋的開工及銷售增速持續下行的背景下，其收入增長保持長期較高的增長，說明行業需求韌性很強。國內房地產新開工中線來看有可能下行，但巨大的存量房為中長期需求提供保障。

公司2C端深耕三四線城市，2B端將持續放量2C端公司採取「農村包圍城市」戰略，深耕三四線，搶先佔領優質三四線資渠道資源。未來隨著三四線城市消費升級，公司將保持持續增長態勢。同時公司在優秀管理團隊的帶領下，快速切入工程端，與主要地產開發商如萬科、恆大、保利、中海、富力、金科等合作，工程端業務持續發力；2016年成功上市后，藉助上市紅利（資金優勢和上市品牌宣傳效應），未來公司工程端業務有望持續放量，率先突破。

投資建議：維持「買入」評級塗料行業為典型的房地產後市場行業，市場容量的增長並不會隨著房地產新開發投資增速放緩而放緩，巨大的存量市場反而會使需求中線保持增長態勢行業。公司是民營塗料公司，管理團隊優秀，成本控制和品牌運營能力強，在生產和業務布局、品牌和資金等方面具備先發優勢。目前公司正在三四線城市加速布局，深耕三四線建立品牌和渠道壁壘，未來受益於三四線消費升級，持續增長可期；同時藉助上市紅利，工程業務有望持續放量。預計2016-2018年EPS為1.18、1.70、2.38元，維持「買入」評級。

風險提示：塗料行業下游景氣度下行風險，公司擴張經營管理風險。