申萬宏源：生豬養殖後周期配置時

後期生豬存欄趨勢有望緩步微增：受環保影響較大的南方省份生豬存欄量持續下降，但經歷兩年產能去化后，存欄降幅邊際遞減。同時，規模化企業和農戶在東、華北地區大幅擴張，農業部畜牧業司司長馬有祥指出，雖然2016 年環保禁養調減生豬3600 萬頭，但是大企業在東北以及內蒙古建廠的產能如果完全釋放，將新增出欄1億多頭，彌補禁養拆遷、散戶退出帶來的市場空缺。預計17 年起，生豬存欄將呈現企穩-震蕩-回升的走勢。

飼料：受益於生豬存欄上升及散戶規模化程度提高，板塊業績持續高增長，估值有望提升。從總量看，生豬存欄回升帶動飼料行業銷量增速提升；從結構看，散戶規模化推動飼料商品化率提升，預混料被全價料（配合料）替代的趨勢加速，利於飼料上市企業擴大市場份額；從盈利看，我們認為，17 年玉米價格雖有階段性反彈，但預計整體仍維持低位，飼料企業仍將享受低成本紅利。同時，預計下游養殖景氣度將持續維持高位，養殖戶對於飼料價格敏感度較低，飼料企業成本轉嫁能力較強。盈利有望維持高位，加上飼料企業進軍生豬養殖，17 年業績雙輪驅動將更為明顯。從估值看，板塊估值低於歷史平均水平。截至2017 年2 月16 日收盤，海大集團、新希望、大北農、金新農和禾豐牧業對應17 年PE 分別為20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X，而歷史平均市盈率水平分別為29.4/16.6/32.8/37.2/28.8X，均低於歷史平均水平。行業景氣度回暖在貢獻業績增長的同時，也有望帶動板塊估值上移。

動物疫苗：受益於規模化養殖企業大幅擴產，高端市場苗行業快速擴容，放量可期。規模化企業是本輪補欄的主力軍，根據相關公告，僅養殖、飼料業相關上市公司未來2-3 年就將新增3200 多萬頭生豬供應，加上本輪豬周期「存活」的散戶也在積極擴產，養殖規模化成都將大幅提升，利於動保行業升級，直銷苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直銷苗16 年Q4 銷量增速即Q1-Q2 低谷（20%甚至更低）后，重新回到35%的水平。

投資建議：持續看好生豬後周期板塊，可布局行業景氣度向上的飼料板塊，推薦禾豐牧業、金新農等；同時配置受益於規模化佔比提升（結構），高端、市場直銷疫苗空間增長的動物保健板塊，積極增持生物股份，關注中牧股份。此外，生豬價格維持高位，牧原股份有望以量補價兌現業績增長，17 年9XPE 具有較好的防禦價值。