股權質押市場悄然生變 場外融資料增多

滬深交易所聯合證券登記結算有限責任公司日前發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》（簡稱《辦法》），《辦法》擬規定單隻A股股票市場整體質押比例不超過50%。據證券登記結算公司數據，截至9月11日，滬深兩市共有122隻股票的質押股票佔總股本的比例超過50%，8隻股票質押股權比例超過70%。

業內人士表示，質押新規將對上市公司及其大股東體內體外資金鏈循環造成較大影響，或加劇上市公司及大股東的場外融資行為，進而推升其融資資金成本。從中長期來看，減持新規和質押新規雙管齊下，純粹「講故事」套現再融資難度加大，依靠內生動力做大做強主營業務的龍頭公司將享受高估值溢價。

質押業務快速發展

此次質押新規突出了「服務實體經濟」的根本要求，強化股票質押的風險管理，制定了「單隻股票整體質押比例不超過50%，質押率上限不超過60%」等「紅線」。根據證券登記結算公司的最新數據，滬深兩市共有3305隻個股涉及股權質押，佔全體A股的比例達到98.5%，全市場只剩下50隻個股沒有涉及股權質押，沒有涉及質押的個股大部分是2017年上市的新股或ST股。

2013年允許證券公司承接股權質押業務后，股權質押業務出現井噴式發展，近年來A股股權質押個股數量不斷攀升。從2014年到2017年，A股涉及股權質押的個股數量分別為2554隻、2792隻、3008隻和3305隻。截至9月11日，以最新收盤價計算，A股中未解押股票質押市值達6.18萬億元，佔A股總市值的10%。Wind資訊統計，今年以來，A股市場上共進行了7983次質押行動，總共質押了1982.2億股，質押參考市值高達2.36萬億元。

由於此次質押新規擬明確提出單隻A股股票市場整體質押比例不得超過50%。從質押比例來看，兩市目前共有122隻個股的質押股票佔總股本的比例超過50%，有43隻個股質押股權比例超過60%。藏格控股、茂業商業、美錦能源、銀億股份、深大通、天夏智慧、印紀傳媒和建新礦業8隻個股質押股權比例超過70%。其中，藏格控股和茂業商業分別質押了16.54億股和13.76億股，佔總股本的比例分別達到79.85%和79.48%，居於A股質押比例前兩位。

從質押市值來看，上海萊士合計質押34.67億股，佔總股本的69.76%，合計質押參考市值701.7億元居於首位。位居第二位的順豐控股被質押的市值也達489.41億元，此外還有民生銀行、巨人網路、包鋼股份、康美葯業等9家上市公司股票被各自股東質押參考市值超過三百億元。

股票質押市場火爆的背後，今年以來上市公司大股東頻頻拉響「爆倉」警報，股權質押風險也越來越引起市場關注。洲際油氣7月25日發布公告，控股股東廣西正和質押給長江證券的8680萬股公司股票，佔總股本的3.83%，因觸及平倉線被資金提供方平安銀行強制平倉，質押股票將在六個月內被減持。這也成為2017年內首家控股股東因股權質押爆倉而被強平的上市公司。

還有包括歡瑞世紀、銀河生物、科林環保等數十家上市公司發布控股股東質押股票觸及平倉線的警示公告，不少上市公司直接停牌，以便給控股股東補充質押。同時，上百家公司發布了補充股權質押公告。

場外融資料增多

華泰證券策略分析師戴康指出，質押新規擬通過提高准入條件，從規模和渠道上限制股權質押融資規模，通過15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質押比例，使中小市值及次新股公司通過股權質押再融資的難度增加。

某私募機構人士劉盛宇向證券報記者表示，質押新規出台後最大的影響是，打破了上市公司及其大股東體內體外的資金鏈循環，對上市公司大股東整體的融資能力有較大影響。

「上市公司大股東做股票質押，主要是為了滿足自己體外資金循環的需求。包括孵化培育、償債、併購，這一套資金循環體系是在體外的。此前大股東可以通過增減持、股票質押等完成大股東層面資金的循環，而今年減持新規出台，包括此次的質押新規，使大股東的資金鏈受到衝擊。」劉盛宇說。

劉盛宇表示，以前大股東可以通過股票質押滿足併購重組的需求，先通過股票質押獲得現金，把標的物買下后注入上市公司，併購完成後通過股價上漲帶動股票市值的增長，將此前質押的股票解抵押。質押新規出台後，大股東的併購重組行為將受限。

不過，此次《辦法》採取了新老划斷原則。戴康指出，質押新規是減持新規的延續，新老划斷對股票市場存量質押的影響不大，但通過股權質押的警戒線影響中小市值及次新股的再融資。從中長期來看，減持新規和質押新規雙管齊下，純粹「講故事」套現再融資難度加大，依靠內生動力做大做強主營業務的龍頭公司將享受更高估值溢價，股票市場流動性溢價進一步提升。

劉盛宇認為，新老划斷之後，未來上市公司股票質押比例大幅降低，將加劇上市公司及大股東的場外融資行為，有可能進一步推升場外融資利率，進而推升其融資的資金成本，目前已經開始出現這種跡象。

「質押新規出台後，上市公司肯定也會有應對措施。譬如有些公司股票質押率已經達70%，而根據新規不能超過50%。那公司肯定會想辦法解決，譬如換一個思路，做成產業基金或者信用貸，將這些股票作為產業基金或者信用貸的增信措施。」某私募人士向證券報記者透露。

制度套利行為受抑制

部分機構認為，質押新規對質押比例高企的個股有一定影響。同時，由於股票質押比例較高的公司集中於中小市值股票，這會讓投資者給予流動性更好的白馬股更好流動性溢價。

天風證券分析師徐彪指出，質押新規對市場影響有限，因為在之前的實際操作中，券商的合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面。新規主要限制的是那些跟實體生產無關的、加槓桿的純資金行為。據了解，從當前市場質押率一般水平看，主板一般在50%到60%之間，普通中小創在30%到40%之間，優質中小創（入選權重指數成分標的的）可以做到40%至50%。

中銀國際首席策略分析師陳樂天認為，《辦法》中關鍵條款變更較大，監管層去槓桿決心非常堅決；若新政按徵求意見稿實施，將有效降低上市公司以及配套金融機構的整體槓桿率水平，防範市場潛在風險。

「單獨拿場內質押業務來說，5月債券質押規則調整，提升了可質押債券的信用評級門檻，此次調整股票質押規則，監管精神是一以貫之的。此後，預計監管層依然會有貼合金融去槓桿的新規出台。」陳樂天表示。

他認為，新規的重要影響是未來一級半市場純套利行為或消失。質押新規取消了金融機構或金融產品場內質押的資格，結合此前的定增新規、減持新規綜合考慮，未來金融機構或金融產品參與的定增將在限售期內完全鎖定，無法進行再融資；在市價定價的規則下，定增參與方的安全區間本已被大大壓縮，而在減持新規延長了退出周期，質押新規杜絕了場內流動性回籠的可能性后，未來定增的參與方將更多地考慮公司的基本面，單純制度套利的行為或消失。

質押參考市值居前的股票

單一股票質押比例（結算每周公布）

數據來源：證券登記結算公司

證券代碼 證券簡稱 質押筆數 無限售股份 有限售股份 質押比例（%） 質押參考

(筆) 質押數量(萬) 質押數量(萬) 市值（億元）

002252 上海萊士 180 302600.18 44101.60 69.76 701.72

002352 順豐控股 108 145.60 97132.78 22.05 489.41

600016 民生銀行 814 574412.37 0.00 19.44 478.49

002558 巨人網路 114 4499.58 105002.08 54.09 468.67

600010 包鋼股份 187 1081062.14 362822.81 31.67 410.06

600518 康美葯業 238 147354.74 47534.82 39.40 399.72

000333 美的集團 605 96986.07 0.00 14.82 390.95

600297 廣匯汽車 135 62649.69 367698.55 60.18 360.63

000408 藏格控股 32 4715.56 160743.47 79.85 322.65

002625 光啟技術 126 4662.46 76992.29 64.42 296.90

000723 美錦能源 73 299.19 302875.38 73.84 281.95

600157 永泰能源 132 99293.69 649689.32 60.28 280.87

000627 天茂集團 157 19924.79 266744.46 67.31 270.04

000046 泛海控股 92 320066.64 9583.33 63.44 269.98

證券代碼 證券簡稱 質押筆數 無限售股份 有限售股份質押數量(萬) 質押比例（%） 質押參考市值（億元）

(筆) 質押數量(萬)

600828 茂業商業 38 38861.11 98800.00 79.48 99.12

000981 銀億股份 98 178284.92 43722.00 72.59 217.57

000038 深大通 81 277.51 37655.08 72.56 75.03

000662 天夏智慧 85 5344.98 55282.69 72.10 97.00

002143 印紀傳媒 108 15417.79 111823.12 71.89 197.61

000688 建新礦業 76 81199.45 0.00 71.40 88.91

600892 大晟文化 52 8385.49 30413.76 69.35 45.24

002356 赫美集團 28 14813.72 6610.00 69.00 54.22

600295 鄂爾多斯 17 42003.02 0.00 68.63 79.22

300064 豫金剛石 31 22260.93 59747.63 68.03 110.14

600053 九鼎投資 193 29231.45 0.00 67.42 97.60

000560 昆百大Ａ 44 10020.98 68830.07 67.38 88.00

記者 歐陽春香