金盛貴金屬： 再通脹面臨考驗 但金價延續反彈

上周現貨黃金開盤1230.39美元/盎司，最高1253.24美元/盎司，最低1226.74美元/盎司，收盤1249.70美元/盎司，全周金價繼續上漲20.3美元，漲幅1.65%。整體來看，上周初金價承接此前一周的大幅上行趨勢，繼續沖高至前期重要壓力線之後，上行腳步開始放慢，美元指數在大幅下跌之後於99.5點附近獲得支撐。

圖1 上周金價走勢

上周公布的數據顯示，美國2月成屋銷售總數和環比均有所走弱，但新屋銷售數據保持相對強勢。供給方面，耐用品訂單增長超出預期，但是3月Markit製造業PMI初值弱於預期和前值。總體來看，近期美國部分經濟數據走勢趨弱，但絕對增速顯示增長在持續，相關變動是否意味著這是經濟的拐點仍需觀察。

美聯儲方面，上周有大量官員講話，其中費城聯儲主席Harker、達拉斯聯儲主席Kaplan、芝加哥聯儲主席Evans、克利夫蘭聯儲主席Mester、舊金山聯儲主席Williams、紐約聯儲主席Dudley發言偏鷹派，聖路易斯聯儲主席Bullard、明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari則偏向鴿派。

總體上來看，目前美聯儲內部對年內加息次數的看法中，3次仍是最主流的觀點。根據CME的聯邦基金利率期貨，市場隱含的下一次加息位於6月的可能性略高於9月，12月進行年內第三次加息的概率為35%。可以看到，市場對年內加息三次有所預期，但從絕對水平上看仍不夠強烈。我們繼續認為，隨著經濟復甦和再通脹的強化，今年美國的加息次數較去年更加確定。

圖2 美聯儲3月會議聲明

歐洲方面，數據顯示3月歐元區製造業PMI初值56.2，高於預期和前值，其中德國和法國PMI分別為58.3和53.4，顯示總體經濟繼續復甦的態勢。此外，英國發生的恐怖襲擊對市場的影響相對較小，而英國退歐談判即將正式開始之際，市場也對此事早有預期因此波動有限。

此外，數據顯示英國2月CPI上漲2.3%再次點燃市場對再通脹的憧憬，我們認為，目前來看英國很可能是繼美國和之後第三個進入實質性緊縮的有一定影響力的經濟體，歐洲央行則很可能緊隨其後在年中做出未來緊縮路徑的時間表（事實上歐元區商業銀行已經在因此而事先通過TLTRO囤積現金），日本則相對來說最為落後，但也已經進入邊際緊縮階段。

資金面上，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量上周倉位減少1.48噸，此前一周倉位增加8.88噸。CFTC公布的數據顯示，截至上周二紐約金非商業持倉凈多頭持倉數量為116252張，此前一周持倉量為106038張，凈多頭持倉量出現增加。本次期貨持倉數據變動符合我們所認為的反彈預期，邏輯后驗實現。而目前市場對反彈的信心並不足，疊加現貨投資商的減倉離場行為，未來期貨凈多頭持倉數據進一步增加的可能性小。

圖3紐約黃金期貨持倉情況

綜合來看，上周初金價承接此前一周的大幅上行趨勢，繼續沖高至前期重要壓力線之後，上行腳步開始放慢，美元指數在大幅下跌之後於99.5點附近獲得支撐。技術面上看，金價在反彈至1250美元后遇到一定阻力，顯示空頭在該位置已經組織起抵抗。中期來看，震蕩走勢或將維持，大的三角形整理格局已經形成，目前頂部為1250美元下方，底部為1200美元附近，中樞為1220美元。後期繼續重點關注多空對上述三個位置的爭奪。

長期來看，我們認為目前各國央行的緊縮措施正在持續跟進或很可能將會持續跟進，但隨著此前能源價格以及目前糧食價格的下跌，全球再通脹交易的邏輯演進已經進入一個關鍵時期——短期內的補庫存再通脹，能否轉變為長期的需求支持的再通脹。如果轉變沒有發生，則通脹預期可能將因上述因素而回落，並可能帶來市場對各國貨幣政策跟進速度的懷疑，一旦市場預期變動或引起金價階段性反彈。如果轉變發生，則長期來看升息預期尤其是美國升息預期已經較高，無法覆蓋通脹形勢意味著金價有長期的支撐因素。因此從目前情況看金價長期運行邏輯是易漲難跌。另外，我們認為上周五川普醫改法案未獲通過並非孤立事件，或許意味著其未來的政策推進仍然困難，因此需求帶動通脹的邏輯目前實現可能性小於另一主線。

本周公布的重要數據包括：日本和歐元區CPI，美國PCE等。

圖4重點關注數據或事件

投資有風險，入市需謹慎。以上建議僅供參考，不作為唯一投資依據。

金盛貴金屬投資分析部