邁克爾·斯賓塞：中國經濟日程

邁克爾·斯賓塞（A. Michael Spence），紐約大學斯特恩商學院教授。因其在"對充滿不對稱信息市場進行分析"領域所作出的重要貢獻，而分享2001年諾貝爾經濟學獎。他應邀出席3月的發展高層論壇2017年會。

編者按

近一段時期，經濟保持了穩中有進、穩中向好的發展態勢，重點改革和重大政策效果不斷顯現。經濟穩定、可持續增長的狀況能否維持？在題為《經濟日程》的文章中，斯賓塞教授梳理了影響經濟的內外部因素。他認為，最重要的外部因素之一是中美關係，而在國內，最緊迫的問題是金融體系對國有企業的偏袒所導致的民營企業投融資難。

經濟日程

邁克爾·斯賓塞，美國紐約大學斯特恩商學院教授

萬千，區經濟學家，彭博

在美國即將向內轉之際，經濟表現對全球變得至關重要。未來幾年，能否實現可持續增長將取決於諸多重要因素。

影響前景的主要外部因素之一是其與唐納德·川普的美國的關係。理想的情況是兩國政府在雙贏的貿易和投資協定上展開合作，並理解彼此面臨的困難。但相反的結果——造成雙輸的貿易和投資糾紛升級——的可能性同樣不小。

歐洲政治不確定性也在增加。雖然這對的影響不如川普的行為直接，但也是整個全球經濟的重要中期風險源。

在亞洲，影響經濟前景的一個關鍵因素是領導的地區貿易和投資協定的進展情況。通過「一帶一路」計劃和亞洲基礎設施投資銀行進行的地區發展投資可以為亞洲（及其他地區）帶來更多的貿易和增長，但其影響需要時間才能顯現。

第四個重要外部因素是匯率。目前，人民幣面臨著巨大的貶值壓力，主要原因是資本外流。與此同時，在川普實施財政擴張的預期下，美元正在升值。的表現部分將取決於這些動態如何發展。

除了外部的不確定性和不利因素，還面臨一系列內部挑戰，它們也許會給經濟帶來更大的風險。這些挑戰——包括實體經濟和民營經濟疲軟、產能過剩、槓桿過高、房價高企等——主要原因在於金融部門問題的積累以及領導人沒能及時解決這些問題。

以促進實體部門投資的措施為例。人民銀行一直在向市場提供流動性，希望緩解生產性民營企業和行業的財務障礙。但貨幣政策傳導機制不暢，流動性沒有流向實體經濟。相反，的銀行仍然將信用主要配置給國有企業和地方政府融資平台。

流向國有部門的信用最後沒有用於提振生產率的投資，而是進入了房地產市場（這推高了房價泡沫）和產能過剩行業（進一步增加了產能過剩，也讓許多公司逃避急需的重組）。地方政府融資平台用低成本貸款建設基礎設施，但這些投資的社會回報通常很低；而且在進行了數十年高速基礎設施建設后，邊際回報也在下降。與此同時，地方政府的負債仍在節節攀升。

國有企業也可能利用不受監管的影子銀行系統，將它們獲得的廉價資金再次貸款給民營企業，因為後者無法從正式銀行系統中借到錢。正式銀行系統一年期貸款利率為5%左右，但溫州影子銀行市場（姑舉一例）2016年11月平均一年期利率高達16%左右。

這一形勢正在傷害整個經濟。銀行救活了破產的公司，而民營企業——特別是中小企業——仍然飽受擠壓。考慮到民營部門生產率一般遠高於國有企業或地方政府融資平台，並創造更高的投資回報，經營不善的國有企業缺乏預算硬約束的問題顯然必須得到解決。

當然，領導人早已認識到這一點，也制定了旨在改革國有企業、釋放民營部門潛力的改革日程。但這項工作進展緩慢。說服銀行貸款給民營企業而不是國有企業和地方政府融資平台仍需要經濟做出重大結構性調整。

對金融機構來說，不管負債多重、競爭力多低，國有企業和地方政府融資平台的風險遠低於民營企業。畢竟，國有企業和地方政府融資平台有中央或地方政府的隱性擔保，違約的可能性很低。

銀行知道（或認為），如果國有企業或地方政府融資平台破產，政府會介入提供有利政策並給予補貼、減稅和提供低成本融資工具。在一些例子中，銀行別無選擇，只能貸款給即將倒閉的國企；省政府可能要求它們提供大量低息貸款給奄奄一息、生產率低下的企業，特別是對地方財政收入和就業影響巨大的企業。

由於民營企業無法享受到這樣的官方保護，因而必須在相當不公平的環境中競爭，它們必須在生產率和競爭力上遠遠超過國有企業。即便如此，如果與它們競爭的國企日子太難過，它們還有可能面臨更加惡劣的政策環境變化。

簡言之，金融部門偏袒國有企業正在成為經濟的最大的風險源之一。投資者對這一風險的認識或是資本外流的原因之一，這意味著金融系統激勵扭曲同時也在給人民幣匯率造成貶值壓力。

近幾年來，在提振居民消費的改革方面取得了巨大進展。儘管面臨各種挑戰，其民營部門仍然充滿活力和創新力。早先改革的成果正在顯現，這有助於保持經濟增長。

實現更快、更堅實的增長需要消除市場和金融體系對國有企業的偏袒、保護和隱性擔保。惟其如此，貨幣政策才能實現目標：支持生產性投資、創新、民營企業壯大和實體經濟增長。

2016.12.26發表於

斯賓塞教授長期關注經濟，曾多次出席發展高層論壇。去年3月，他在發言中表示，消費、需求和供給是密不可分的；在供給側進行改革的同時，需求側的改革也不容忽視，必須要同時來進行改革，否則不會產生太大影響和成果。

關於發展高層論壇

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