美圖與騰訊之間差著10個樂視

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3月20日美圖股價上演「過山車」行情。美圖盤價17.54港元，隨後股價震蕩上行，下午2點后盤中最高漲28%，市值約合122億美元。之後股價跳水，跌幅一度達到14%。

美圖正在經歷自去年以來最為強勁的增長勢頭，並突破市值100億美元大。算上昨日，該公司股價已連續上漲12天。

美圖去年12月15日赴港上市以8.5元的發行價登陸港股市場，僅僅7個交易日後，美圖一度跌破發行價8.5港元。然而，從最低價7.46開始起步，特別在今年3月6日被納入港股通標的之後，美圖股價迎來瘋狂拉升，至今已上漲3倍。

盈利與炒作之間隔著10個夢想！

「得用戶者得天下「。在美圖上市股價潛水之後，蔡文勝一直這樣對外宣傳，美圖的價值被嚴重低估。美圖坐擁11億用戶，但並沒有被投資者價值發現，就像10幾年前的騰訊。美圖海量用戶未來不愁轉化為巨額收入，這種模式是已經被證實的，Facebook, Google……

然而，請不要忘了，騰訊在香港上市之時是攜海量用戶和已經盈利的靚麗財務報表，美圖上市是虧損62億。（點擊閱讀優聚金融深度報道《靠「P圖」生意的美圖完成在港上市 「P故事」能讓投資人信服多久？》

蔡文勝所抱怨的香港投資者看不懂美圖，根本原因是香港股市一直以來的生態是由機構投資者佔主導，散戶只佔成交量的20%左右。

我們並不能排除奉行「價值投資Value Investing」教條的機構投資者不能完全理解公司的商業模式和價值這個可能性，但我們同時也發現了騰訊這樣的公司股票，多年以來走出了如下漂亮的股價圖。

而且還有更讓人驚嘆的兩點：一是在港股被人詬病的低市盈率面前，騰訊的市盈率高達60多倍；二是港股3000多間上市公司，在2008年金融海嘯期間只有3隻股價沒有下跌，騰訊就是其中之一。

世界上唯一不變的就是變化。香港股市的格局也正在經歷一場前所未有的變化……

3月6日，對於蔡文勝，這一天的意義恐怕遠遠超過12月15日美圖香港IPO的日子。美圖在3月6日被納入了深港通的投資標的股，這相當於美圖又完成了一次在大陸A股的上市，從此，美圖股票完全暴露在了「大媽」的銀彈之下。

我們不得不相信這麼一股力量。大媽可以組團到紐約時代廣場跳一場美麗的集體廣場舞，也可以到香港股票市場集體舞一曲「美麗的故事」，價值投資的國際基金經理只能淪為看客。

而在這之間，我們彷彿看到了樂視的身影……

股價P圖方程式：基本面+夢想=「尿性」

2

港式IPO種下的一粒金種子

港股IPO有著獨特的機制，基石投資者認購+國際配售。

基石投資者認購，就是一群對上市公司「情有獨鍾」的冬粉，在IPO公開發行之前的幾日就已經「搶到了一個沙發」，按發行價格認購一部分公開發行的股票。換取坐沙發的代價就是承諾一定期限的股票鎖定期，通常是6個月，在此期間認購者不能也不會出售該公司股票。

IPO公司上市擬發行的股票在扣除基石投資者已經認購的部分股票后，對外公開發行，這其中包括國際配售和市場公開認購兩個部分，一般90%作為國際配售，10%作為公開認購，僅當公開市場認購異常熱烈超額后，才啟動回撥機制，將原作為國際配售的部分劃分給公開認購，兩者比例各50%。

不要聽到「國際配售」，就認為是高大上。優聚金融採訪專業人士了解到，國際配售並不是一個透明的發行認購機制。所謂「國際」，僅可以理解為公司型客戶，至於公司是否就是機構投資者，是什麼實力的公司，公司實際控制人又是誰……這些問題都是不透明的。所謂「配售」，更是一種不公開的獲得股票數量的方式。

美圖上市一共新發行5.74億股，其中基石投資者認購了1.37億股，國際配售3.796億股，公開市場認購5740萬股。

基石投資者曾經在企業海外上市中起到了價格「定海神針」的作用，功不可沒，經典一役是巴菲特作為中石油的基石投資者，對中石油在上市之時得到海外投資者認可起到了決定性作用。

然而，在十多年後的今天，基石投資者的意義已經完全不一樣了。據說，明星大腕每次出場時，站在最前排、吶喊最瘋狂的冬粉，都是明星花錢請來的「冬粉」托兒。我們不在娛樂圈，對此無從考證。我們在資本圈，關注的重點是，基石投資者認購的美圖1.37億股票，從12月15日起，6個月之內是不能出售的。

國際配售3.796億股，公開市場認購5740萬股。這說明公開市場認購情緒非常低，反而需要大力在「國際」機構投資者中推銷股票，才勉強完成了股票的發行，順利完成上市IPO。

這中間有多少是真正的機構投資者，我們不得而知。但從這種發行比例體現出的認購熱情，以及上市即跌破發行價的行情推測，機構投資者並不多。

優聚金融採訪香港資本圈專業人士獲知，近幾年，港股發行流行「圍飛」，即當市場認購不熱烈時，發行公司的關聯人士出動各類親朋好友幫忙認購股票，完成股票的全部發行。而還有一種更激進的圍飛手法，即索性關聯人士自己利用多個戶口，大比例甚至全部認購發行的股票。

這是什麼？

這就是利用港股IPO發行機制天然形成的「莊家」。

5740萬股公開市場認購，利用上市后跌破發行價再吸納一部分。完美——籌碼如此分佈的題材股，只能用完美這個詞來形容。

3

夢想賦予種子生命力

港股市場長期缺乏炒作的題材，就像一個失去尿性的東北漢子。傳統行業公司有著套路化的估值模型，嚴格基於營收與財務指標，除非因宏觀基本面發生重大變化而出現單邊行情，很難去打破長期多空博弈形成的平衡點。

金錢永不眠。互聯網科技股是天然的趨勢投資標的物。大陸A股式的近年互聯網行情，大起大落間是指數級的創新裂變互聯網公司，瘋狂正如樂視般的可以「讓夢想窒息」。

想象力——擁有各類用戶11億、可以讓美眉們在2秒鐘完成牌照后花上2分鐘去P圖的深度粘性、融合AI人工智慧的人臉識別技術（你也講不清、我也聽不明白的神馬），如此」朦朧美「的美圖，讓東北漢子瞬間找到了失去已久的」尿性「。

這不是想象！這是」價值投資「，Snapchat在美國的上市，更讓股票分析師為東北漢子找到了」尿點「……

一個是憑藉照片美化和視頻直播崛起的產品，一個是靠閱后即焚、短視頻社交爆發的產品，且皆研發出了硬體產品，美圖和Snapchat難免被拿來作為價值發現的參照物。

從用戶數量上來看，截至2016年10月，美圖APP的月活超過4.56億，Snapchat的月活為3.1億；

從盈利能力來說，美圖2016年預計收入為15億美元，而Snapchat預計在2.5-3.5億美元；

從市值計算，而Snapchat上市時的市值約為340億美元，而美圖當時的市值約為48億美元。

美圖與Snapchat運營數據相差不多，甚至更優，但美圖市值僅為Snapchat的七分之一，難怪蔡文勝抱怨機構投資者沒看懂美圖，美圖的價值應該還有很大的上升空間……

4「北水南下」澆開的花

3月6日，美圖正式進入滬港通、深港通名單，這意味著大陸投資者也可以通過滬港通和深港通買賣美圖股票。

優聚金融查閱美圖的港股通數據。因為港股交割是T+2，當美圖進入港股通后，數據顯示國內的錢開始掃貨，短短的8個交易日，截至3月17日（上周五），在香港中央結算系統的持股量為2,570萬股。這期間美圖股價也完成了從10元到20元的翻倍。

別忘了，美圖上市之時的公開發行認購的股票才只有5,740萬股。

而3月20日（周一）的成交更值得注意。早上美圖開盤僅僅30分鐘的時間，成交量就已經達到了上周五全天的成交量。這意味著已經形成了大比例的換手。

短短三個月，漲幅已經近3倍。下跌開始於下午14:44，美圖的股價，從沖高28%到下跌11%，一天的成交額為38億，佔到流通盤的將近40%，而2萬億市值的騰訊，成交量也就是55億。

拉高——出貨，典型的莊家手法！

有人說，今天的港股炒法正在A股化，大陸資金南下，正在把香港股市大陸化。我們想說的是，香港莊家曾幾何時又不是以同樣的炒作手法呢，只是在散戶日趨邊緣化、成熟化的後來，機構投資者掌握了更大的定價權、主導權，讓今天的香港股市再難以見到如此A股的兇悍莊家炒法（香港創業板例外）。

」滬港通「、」深港通「，資金的流動，更多的是將」韭菜收購機「的戰場從A股延伸到了港股，在香港大媽的人丁凋落下，以大媽到香港股市完成了替代。

無論你用美圖怎麼P，散戶永遠都是一顆韭菜……

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