三安光電——龍頭的日子並不好過

作為LED晶元行業逆天的競爭對手，三安在08年借殼上市后快速成長為行業龍頭

核心MOCVD設備產能更是絕對領先的地位

逆天體現在公司的毛利率遠高於競爭對手

技術上研發費用基本是行業內最高的

發現眾多研報里漏了的問題：

1海外收購虧損（這個相對算小問題）

2高額的研發費用資本化比例也極高過去三年平均在75%，華燦一般低於50%

3過去的業績里來自補貼有4-5億左右，補貼該拿，也持續，但未來業績增長，補貼不會同步增長，對業績增速有影響，直到未來補貼佔比較小，影響下降。

4公司經營現金流還不錯，但資本開支很大，是屬於行業特性吧。（這也是龍頭企業的一個資金壁壘吧，未來錢應該不缺，行業穩定的話開支不會同比例擴張，現金流可望好轉）

5公司的機器設備折舊政策8-25年，同行都是10年內（不過餘額/折舊比起來，折的並不少，未來毛利提升就靠少折舊了）

總結：

1、典型的資本擴張行業，把對手都乾死了，就賺錢了，幸好LED周期比較長，這一個事已經幹了10年。像手機產業鏈如歐菲光，三五年就一個周期，抓住了就是10倍增長。擴張失誤則沒有然後……

2、行業依然景氣，可折舊額剩下的不多，未來的毛利率還可以提升。

3、已經是龍頭了，投入減少可顯著改善現金流。

4、研發費用資本化和折舊政策是兩個坑，不過折舊金額又很大略矛盾，需要找到解釋