房貸利率大幅飆升的背後 銀行已經無米下鍋

6月以來，全國多地的銀行傳出首套房貸利率升至基準利率，甚至上浮1.1倍、1.2倍的消息。

那麼，房貸利率為何大幅飆升？

海通證券姜超指出，房貸利率大幅飆升的核心原因在於，銀行已經無米下鍋。

長期國債利率大幅上升金融去槓桿為主因

今年以來，長期國債利率大幅上升。標誌性的10年期國債利率年初時為3%，6月上旬上升至3.6%。另外，年初時，10年期國開債利率為3.7%，6月上旬則上升至4.3%。從中美10年期國債利差看，年初利率差僅為50bp，年中利差上升至150bp左右。

對於國內利率飆升的原因，海通宏觀姜超、顧瀟嘯指出，經濟通脹見頂回落，利率飆升無法用基本面因素來解釋。從經濟來看，4月工業增加值增速回落至6.5%，5月中採制造業PMI為51.2，均與年初基本持平。從物價上看，5月份CPI從年初的2.1%降至1.5%，PPI先升后降穩定在5.5%，整體表現為穩中有降。從貨幣政策看，央行2月、3月累計提高公開市場逆回購招標利率20bp，但幅度遠不及債券利率的升幅。

對此，姜超指出，金融去槓桿是本輪國內利率飆升的主因。他表示，過去兩年，國內房價大幅上漲，資產泡沫風險上升，是源於金融發展過度，以銀行為首的金融機構資產膨脹過快。對於監管層而言，去槓桿的核心目標是抑制貨幣超增。可以看到，央行收緊了貨幣總閘門，今年大幅減少了貨幣投放，金融機構超儲率也降低至1.3%的歷史低位，貨幣市場資金整體表現為極度偏緊。銀監會收緊了金融市場融資的閘門，逐步落實銀行同業負債不得超出其總負債1/3的嚴格約束。

同業存單利率飆升成本增加發行萎縮

隨著今年國內利率上升，同業存單利率也開始飆升。當前，銀行在金融市場上的融資主要有兩大來源：央行與金融同業機構。央行年初大幅收緊了公開市場融資，這迫使銀行通過金融市場向同業融資。由於同業融資需求的激增，今年2、3月，同業存單淨髮行一度達到1萬億，同業融資需求的增加還使股份銀行同業存單發行利率在4月份快速突破了4.5%，遠遠超過去年末的2.8%。

然而，伴隨著同業存單利率的大幅飆升，同業存單發行開始出現萎縮。尤其是當存單發行利率達到5%以後，融資成本接近甚至超過了銀行5%左右的貸款利率，這意味著，銀行的融資成本和貸款收益接近倒掛。因此，銀行發行同業存單的動力大幅下降，再加上銀監會對銀行發行同業融資工具的監管加強，4月同業存單淨髮行大幅下降至1000億，而5月的同業存單淨髮行轉負至-3300億。這表明，銀行在金融市場也減少了融資。

銀行無米下鍋房貸利率飆升

6月份以來，全國多地的銀行傳出首套房貸利率升至基準利率，甚至上浮1.1倍、1.2倍的消息。

房貸利率為何大幅飆升？

姜超指出，房貸利率飆升的核心原因在於，銀行已經無米下鍋。去年，銀行可以在金融市場上通過同業存單融資，利率大約為2.8%，所以在貸款基準利率為4.9%的情況下，房貸利率即使打8折，銀行也有利可圖。

然而，今年1季度同業存單利率升至4.5%，所以銀行房貸利率開始打9折、95折，由此來彌補融資成本的上升。但是，4、5月份以後，銀行的同業存單發不出去了，銀行自己都沒錢了，巧婦難為無米之炊，銀行拿什麼去放房貸呢？

信貸收縮是下半年最大風險

姜超還指出，信貸收縮是下半年最大風險.2017年上半年，雖然經濟出現見頂回落跡象，但只是緩慢減速，此時金融去槓桿的影響還只是在金融市場，主要體現為貨幣和債券利率上升。同時，商業銀行擴表仍在進行，貸款利率和貸款發放還保持穩定。

但是，隨著同業存單發行的萎縮，這意味著商業銀行開始縮表，貸款利率大幅上升，而貸款的發放也開始收縮，這就說明金融去槓桿的影響將從金融市場傳導到實體經濟，而信貸收縮將是下半年經濟的最大風險。

安信證券也表示，考慮到過去兩年積累的嚴重背離，此輪金融去槓桿將持續較長的時間。去槓桿過程即便平穩有序，指望廣譜資產市場利率中樞短期之內重新下移恐怕也不是很現實。