國企改革下半場繼續保持加速度， 瑞銀深度解讀相關受益部門

市場普遍預計隨著十九大的即將到來，國企改革步伐有望提速。瑞銀在研報中深度解讀了國企改革的下半場，以及相關受益部門和企業。

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過去一年，國企改革利潤顯著改善，尤其是工業部門的國企利潤自2016年下半年來已經遠遠超過工業部門的整體利潤水平。瑞銀認為，需求和供給端的因素都助推了國企的業績表現。需求端來看，房地產和基礎設施投資刺激了建築材料、能源和其他周期部門的需求。同時，過剩產能的減少和產量的削減助推了煤炭、鋼鐵、有色和其他重工業產品價格的抬升，而這些部門正是國企較為集中的部門。

此外，自去年年底開始的工業部門去槓桿，以及實際利率的顯著下滑，不僅對國內的總債務佔比GDP速度緩解起到作用，同時也促進了國企部門的利潤改善。

市場普遍預計，隨著即將到來的十九大的召開，國企改革步伐有望提速。同時最近政府發布的有關國企改革和去槓桿消息來看，可能已經在暗示改革的步伐已經在加快了。問題是接下來，還能期待些什麼呢？

瑞銀在研報中分析指出，投資者和政府在國企改革的目標和路徑上可能很難觀點一致。市場投資者傾向於用所有權的變更以及/或者國有企業關閉和充足的程度來衡量國企改革的速度和程度。就這一觀點來看，很容易認為進程是緩慢的。而對於中央政府來說，國企改革意味著提升國有企業銷量，減少污染排放和貪污腐敗，樹立投資和成本理念，使國企更具競爭力，更好地服務實體經濟。

瑞銀表示，在成本削減、提高ROE上，國有企業確實已經獲得顯著進步，儘管這些可能並不是投資者所期待的，但是對於市場整體的基本面卻是積極的。

瑞銀進一步表示，政府計劃在2017年底前將所有中央政府擁有的大型國有企業集團及其子公司完成合併。儘管還有更多細節有待披露，但未來數月到一年時間，瑞銀表示以下五方面可能得到加速：國企整合（consolidation）（包括通過兼并收購），在同行業或者貫穿產業鏈來幫助減少資本開支和過剩產能；將一些非核心商業或非產出資產從國企核心業務中進行剝離（spin-off）；國企集團或當地政府國企進行IPO；吸引私人或其他國企投資者來將所有權結構多元化；增加員工持股激勵。

根據政府早些時候公告，將面臨重大改革的行業包括能源、石油、天然氣、鐵路、民航、通訊和國防領域。但瑞銀同時指出，考慮到大型央屬國企的複雜性，上述部門以外的地方國企反而可能迎來更快的進展。

瑞銀指出，市場目前對未來數月可能加速的國企改革尚未完全定價，因而對國企改革相關的部門和上市公司保持積極觀點。由於銀行超過一半的公司部門信貸投放給國企，因此國企資產負債表的改善整體利好銀行業。對此，瑞銀銀行團隊看好建行和工行，並認為其能夠在減速的經濟中體現價值。

此外，國企改革還將可能伴隨著過剩產能的進一步減少以及更嚴格的環保標準實施。這些限制供給側的舉措可能使得相關產品價格較前一輪價格上漲得到進一步抬升。瑞銀表示，這對公司收入和利潤都是好消息，但對未來數月的投資情況可能未必如此。然而，一旦過剩產能的問題得到大幅解決，持續性的盈利水平將可能刺激更多的固定投資，從而促進工業升級。

而最可能在未來數月國企改革中收益的部門和公司包括：

①有望未來在混合所有制改革中的領頭公司；②可能迎來更多行業整合的國有企業；③在競爭性行業的國企受益於員工持股刺激的擴張以及經營效率的提升；④地方政府國企可能迎來資產注入。

(該圖編譯自瑞銀研報中的下表)

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