用好「債券通」這個開放創新的新工具

市場期待已久的債券通於7月2日正式獲批,3日「北向通」上線試運行,首日即成交逾70億元,其市場關注度和交易活躍度可見一斑。市場從初期的巨大熱情逐步回歸常態之後,更需深入了解和分析這個新的開放渠道,乃至在更高層面真正理解債券通在推動金融市場開放、金融創新和人民幣國際化等方面的重要意義。

金融市場開放的新突破

隨著金融轉型發展持續推進,債券市場在金融資源配置中發揮著越來越重要的作用,債券市場的開放也正在成為金融市場開放的重要推動力。

截至2017年3月末,債券市場以66萬億元的存量規模成為全球第三大債券市場,僅次於美國和日本,公司信用類債券餘額位居全球第二、亞洲第一。但總體上看,債券市場上的外資參與率還相當低。目前外資持有債市的比率低於2%,明顯低於新興經濟體和發達經濟體債市開放的平均水平。如果可採取適當的開放舉措,吸引更多的外資投資債市,在短期內可促進國際收支的流入端改革,提高調節國際收支波動的能力,從中長期看也會促進債市流動性的提升。

債券市場更高程度的開放,還能促進監管機構與國際市場的聯繫更為緊密,使在岸的金融基礎設施的參與主體更為國際化,境內的金融機構也可通過債券通與境外機構投資者產生更為密切的業務聯繫,這就為金融機構下一步更深入地參與海外市場奠定了基礎。

金融創新的新平台

要吸引更多境外投資者參與債市,需要更為適應國際投資者交易習慣的制度性安排。債券通是與現有債券市場開放渠道并行的一個更富有效率的開放渠道,以不同的方式解決了其他開放渠道現存的一些這樣那樣的投資「痛點」。這一金融創新方面的有益探索值得關注。

在目前的金融監管框架下,主要有三條途徑供境外投資者進入境內債券市場,分別為合格境外機構投資者(QFII)計劃、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃以及三類合資格機構直接進入內地銀行間債券市場(CIBM)計劃。現有的開放渠道主要適應於對債市較為了解、能夠承擔較高的運作成本來參與債市的外國央行和大型機構,為數眾多的中小機構投資者往往因為不熟悉交易和結算習慣等原因而找不到適合自己的投資渠道。債券通正是在這樣的背景下推出。在債券通的投資渠道下,境外投資者不必對債市的交易結算制度以及各項法律法規制度有很深入的了解,只需沿用目前熟悉的交易與結算方式,這就降低了外資參與債市的門檻。同時,債券通的入市渠道與現有渠道并行不悖,可以滿足境外投資者不同類型的投資金融市場的需求。同時,債券通的總體框架設計實現了相對封閉的設計,使得由債券通推動的市場開放進程是總體可控的。可以說,債券通的制度設計以創新、可控的方式提高了債市的開放程度。

人民幣國際化的新動力

從一些發達經濟體的貨幣國際化進程可以看出,如果沒有一個開放活躍的債券市場的支持,人民幣很難成為一個真正的國際貨幣。實際上,國際貨幣的地位主要不是以股票市場支撐的,而是更多依託債券市場。2016年人民幣正式被納入國際貨幣基金組織特別提款權的貨幣籃子,佔比為10.92%,這就為人民幣計價的債券資產帶來新的參與主體和資本流量,也相應提升了全球市場對人民幣作為全球投資及儲備貨幣的認受性。但是,無論是從人民幣在官方外匯儲備中的佔比,還是在外匯市場交易中的佔比等,迄今為止相關數據都遠遠低於10.92%的水平。這意味著,下一步人民幣國際化的主要推動力,將主要來自於發展國際投資者可以投資的、多樣化的人民幣計價的離岸與在岸的金融資產,債券通的運行將為人民幣國際化帶來新的助力。

金融服務發展的新空間

還應看到,債券通的開通,以及債券通合資公司的平穩運行,對於在岸和離岸債券市場的影響十分深遠。債券市場作為主要由機構投資者參與的市場,其交易與金融衍生品交易和風險管理需求密切相關,也對評級等專業中介服務的需求直接相連。可以預計,雖然債券通的啟動未必一開始就帶動很大的新增交易量,但是由此會帶來利率風險管理產品、匯率風險管理產品等交易的活躍,以及與債券相關的評級、信息披露、違約的風險處理等方面的活躍,市場將構建起圍繞債券通的交易和結算的生態圈,從而為金融市場的發展帶來新的發展空間。

從這些角度看,用好債券通這個開放創新的新工具更具意義。 (本文來源:經濟日報 作者:銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席經濟學家、北京大學滙豐商學院金融學教授 巴曙松)