老司機穩！這是對沖基金們經常使用的策略

儘管多年來對沖基金飽受各種詬病，但它已成為高收益、印鈔機的代名詞。分析師/基金經理們更是自帶明星光環，其奢侈生活不時登上新聞頭條：

* 對沖基金經理朱利安·羅伯遜開飛機載著分析師們去西部徒步和野營；

* 黑石集團擁有內部的擦鞋人員；

* 達里奧掌管的橋水bridgestone基金每天都會派豪華大巴來接城裡的分析師上班。每個座位的背面都安裝了電視，車上還準備了飲料和小吃。

這一切都得益於「高深莫測」的對沖基金策略。

正確運用策略來獲利的能力是成為明星對沖基金分析師/基金經理的關鍵技能。

本文將介紹九個常見的對沖基金策略，在過去的N年中，正是這些策略獲得了成功：

#1 股票多空策略

#2 市場中性策略

#3 合併套利策略

#4 可轉換套利策略

#5 資本結構套利策略

#6 固定收益套利策略

#7 事件驅動策略

#8 全球宏觀策略

#9 單邊做空策略

下面逐個介紹。

#1 股票多/空策略

- 在股票多空策略中，投資經理會同時持有股票和股票衍生證券的多頭頭寸和空頭頭寸。基金經理會買入可能被低估股票，賣出可能被高估的股票。

- 投資決策可運用多種技術得出，包括定量方法和其它基本技術。

- 該對沖基金策略既有普適性，又能針對性地運用在特定行業中。

- 該策略可以根據風險敞口、槓桿率、持有期、總市值和估值做出相應調整。

- 基本上，該策略買賣的標的來自同一行業的對手公司。

- 但多數投資經理不會完全對衝掉多頭頭寸(部分暴露).

策略案例

- 如果塔塔汽車公司的股票相對於現代汽車被低估了，交易者可買入 100000 美元塔塔汽車公司的股票，並賣出同等數量的現代公司的股票。這種情況下的市場凈敞口為零。

- 如果塔塔汽車的業績超過了現代公司，無論市場如何投資者都會獲利。

- 假設現代公司的股票上漲 20%，塔塔汽車公司的股票上漲 27%；此時，交易者賣出塔塔汽車的股票將獲得 127000 美元，同時對現代公司的股票補倉 120000 美元，剩餘 7000 美元落袋。

- 假設現代公司的股票下跌 30%，塔塔汽車公司的股票下跌 23%，此時，賣出塔塔汽車的股票將獲得 77000 美元，同時對現代公司的股票補倉 70000 美元，剩餘 7000 美元落袋。

- 如果交易者判斷錯誤，現代公司的業績實際上超過了塔塔汽車公司，那麼交易員將失去所有資金。

# 2 市場中性策略

- 市場中性策略通過建立同等的多頭頭寸和空頭頭寸來對沖市場風險；

- 基金經理的收益率完全來自於選股；

- 該策略比第一種策略的風險更低，但預期收益率也更低；

市場中性案例；

- 基金經理買入了 10 只有望跑贏大盤的生物科技股票，同時賣出了 10 只表現不佳的生物科技股票。

- 所以，無論市場和行業走勢如何，做多的收益和做空的損失都會相互抵消。

# 3 併購套利策略

- 併購套利策略是指同時買入和賣出收購方和目標公司的股票，以此獲得無風險利潤。

- 該策略也可以在「併購活動無法如期完成乃至根本被取消」的可能性上下注。

- 如果這一小小的可能性發生，將造成：被收購的公司的股票打折出售。

- 這種終差異會體現在套利者的利潤上。

- 併購套利者只關心併購活動是否能如期完成。

併購套利案例：

假設這裡有 ABC 和 XYZ 兩家公司。

假設 ABC 有限公司每股價值 20 美元， XYZ 有限公司每股價值 30 美元並有 25% 的溢價。

很快 ABC 的股價會追上來，在收購結束前價格會保持在 20 到 30 美元之間。

打個比方，假設合併后的公司每股價值 30 美元，ABC 的股票收於每股 27 美元。

利用價差，風險套利者會以每股 28 美元購買 ABC 的股票，支付傭金並持有股票，一旦併購結束就以每股 30 美元的價格賣出。

因此套利者每股獲利 2 美元，剔除傭金后收益率將達到 4%。

# 4 可轉換套利策略

- 可轉換債券通常是混合證券，在公司債券的基礎上添加了一份可以轉化為公司股票的期權協議。

- 一個可轉換套利對沖基金通常買入可轉換的債券部分以及賣空一定份額的可轉換部分的股份。

- 簡單來說，可轉換套利策略操作的是債券的多頭頭寸和普通股的空頭頭寸。

- 該策略從換算因子所造成的錯誤定價中獲利，即可轉換債券及其標的股之間的錯誤定價。

- 如果可轉換債券價格較低，或者相比標的股其價格被低估，套利者就會買入可轉換債券的多頭頭寸，賣出標的股的空頭頭寸。

-反之，如果可轉換債券相對於標的股被高估，套利者將會反向建立頭寸。

- 在該策略中，經理會引入 delta 中性對沖，用以保護頭寸不受債券和股價短期波動的影響。

(delta 中性對沖策略的作用是：在標的證券的價格發生小幅波動時，讓投資組合的價值保持不變)

- 股性部分的債券價格相對標的股股價呈非線性波動，可轉換債券正是藉助這一波動性獲利。

- 股票反彈得越劇烈，調整 delta 中性對沖和實現利潤的機會也越多。

可轉換套利案例

Visions 有限公司決定發行一年期債券，票面利率 5%。買入 1000 美元該債券，到期時可獲得 50 美元利息。

如果有需要，那麼這部分債券就可以轉換為 50 股普通股。每股價格 20 美元。

如果 Visions 的股價上升到每股 25 美元，債券持有人即可行使他們的轉換權，即刻獲得 Visions 的 50 股股票。

每股 25 美元，一共 50 股，該標的股的總價為 1250 美元。所以，如果債券持有人買入了公司發行的債券(1000 美元)，就會獲得 250 美元的利潤。而賣出債券就能得到 1250 美元。

但如果股價跌至每股 15 美元，可轉換債券就變為了 750 美元。在這種情況下，永遠不要行使普通股轉換權，只需回收債券到期兌付本金和利息收入。

# 5 資本結構套利策略

- 資本結構套利策略是指買入同一家公司被低估的證券，同時賣出其被高估的證券。

- 一家公司發行證券過程中，受其資本結構的影響，導致價格機制混亂，證券市價無法合理反應公司證券價值。這成為這一策略的利潤來源。

- 許多定向、定量和市場中性對沖基金都採用了該策略。

- 該策略的做法是同時買入並賣出同一家公司的兩種債券。

例如，買入次級債券並賣出優先債券，或者買入股權類債券並賣出信用違約互換。

資本結構套利案例

假設此時，媒體報道了某公司業績不佳的新聞。

在這種情況下，該公司的債券和股價可能會急劇下跌。不過股價跌的更厲害，原因如下所示︰

在清算過程中，債券持有人享有優先清算權，股東將會承擔更嚴重的損失。

股息可能會有所減少。

股票市場通常更具流動性，因為消息好壞能迅速在股價中反映出來。

相比而言，債券收益固定。

一名機敏的基金經理他將充分利用股票比債券跌得更多這一特點進行投資。

# 6 固定收益套利策略

- 固定收益套利策略使用固定收益證券進行套利。

- 固定收益套利中有一種方法採用相反頭寸的息差進行套利，該方法稱為互換息差套利。

- 互換息差套利在互換和國庫債券中建立相反頭寸。

- 值得注意的是固定收益套利所獲的收益相對較小，有時會導致巨額損失！

- 所以這一對沖基金策略被形容為「在壓路機前撿硬幣」！

固定收益套利案例

某對沖基金已建立如下頭寸︰買入兩年期市政債券 1000 張，每張面值 200 美元。債券總價值為：

1000 x $200 = $200000(未經對沖)

市政債券年化利率 6%，也就是半年期利率為 3%。

持有期為兩年，所以兩年後才會收回本金。

第一年後，可用於其他資產再投資的利息為︰

$200000 x 0.06 = $12000

兩年後將獲得的利息為：

$12000 x 2 = $24000

但這種方法在整個持有期都需要承擔風險，例如債券無法兌付或無法獲得利息，所以此處需要對衝風險。

對沖基金經理在兩家公司的利率互換中做空，支付 6% 的年利率和 5% 的稅費，那麼一年下來需要支付：

$200000 x 0.06 = $12000 x (0.95) = $11400

兩年後將支付：

$11400 x 2 = $22800

用市政債券利息減去經理支付的費用，所獲利潤為：

$24000 - $22800 = $1200

# 7 事件驅動策略

- 事件驅動策略是指投資經理在公司經歷併購、重組、要約收購、股東回購、債務交換、證券發行或其他資本結構調整時持有或建立反向頭寸。

事件驅動案例

以危機證券為例。

在事件驅動策略中，對沖基金將購買陷入財務困境或進入破產程序的公司的債務。

如果公司還未申請破產，經理可能會在此時賣出股票，等破產來臨之時，股票還將繼續下跌。

# 8 全球宏觀策略

- 全球宏觀策略根據不同國家的政治經濟變化獲利，主要對利率、國債和貨幣的價格波動進行押注。

- 投資經理會分析經濟變數及其對市場的影響，同時基於該分析完善投資策略。

- 投資經理還會分析宏觀經濟趨勢對全世界利率、貨幣、大宗商品或股票的影響，選擇最敏感的資產項建立頭寸。

- 全球宏觀策略採用了多種技術，例如︰系統分析、量化分析、基本面、長線持有和短線持有。

- 在運用這一策略時，經理們通常更喜歡使用具有高度流動性的金融工具，比如期貨和貨幣遠期合約。

全球宏觀案例

1992 年喬治·索羅斯狙擊英鎊正是全球宏觀策略的一個經典案例。在這一年，他沽空了大約100億英鎊的頭寸。

那時，英格蘭銀行既不願意將利率上調至其他歐洲匯率機製成員國的水平，也不願意脫離蛇形浮動匯率體系，使得英鎊匯率自由浮動。因此，索羅斯在此次狙擊活動中獲利 11 億美元。

# 9 單邊做空策略

- 賣出預計會下跌的股票稱為做空。

- 想要要成功實施這一策略，基金經理必須四處搜集財務報表，和供應商或競爭對手開展交流以獲取特定公司的危機信息。

下表列出了 2014 年的頂級對沖基金及各自使用的策略：

在這 20 家對沖基金中，有 75% 的對沖基金採用了股票多空策略，10% 的對沖基金採用了相對價值策略，剩餘 15% 的對沖基金則分別採用了全球宏觀策略、事件驅動策略和多種策略。

結論

對沖基金的年複合收益率令人驚嘆。從數據看，大部分對沖基金採用了股票多空策略，其他基金採用了相對價值策略、全球宏觀策略和事件驅動策略。讀者可以通過跟蹤市場和不斷的投資學習來掌握這些對沖基金策略。