白糖期權關注隱含波動率交易策略

白糖期權上市3個月以來，市場運行平穩，期權定價較為合理，但受限於200手的個人持倉限制，目前成交活躍度較上市初期並未出現明顯改善。針對白糖上市以來的低波動狀態，可構建專門交易隱含波動率的投資策略。

白糖期貨向下空間逐步減小

7月19日原糖再度大幅反彈，受商品市場買盤普遍和巴西作物可能面臨寒冷天氣的擔憂支撐，主力合約最高觸及每磅14.60美分，最低跌到14.08美分，最終收盤上漲3.40%，報收於每磅14.58美分。監控預報未來數天巴西產區將持續低溫，市場人士擔心部分甘蔗霜凍受災。但隨著前期糖價下跌，短期向下空間逐步縮小。目前鄭糖處於築底階段，且振蕩偏強，1801合約可以繼續逐步逢低買入。對於現貨商來說，可以在持有現貨的基礎上，短期進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作。

期權成交活躍度仍待改善

自2017年4月19日白糖期權正式上市，期權市場的成交活躍度是許多潛在市場參與者最為關注的問題。截至7月19日，白糖期權日均總成交量為7234手（單邊，下同），日均持倉量3.99萬手；而7月19日當日成交量為0.71萬手，持倉量為5.09萬手。受單一賬戶200手的持倉限制，白糖期權成交活躍度遠未達到市場預期。

白糖期權9月成交量、持倉量佔比均為所有合約的43%。考慮到9月合約到期日漸近，其持倉佔比將逐漸走低。目前1月合約成交量佔比為53%，持倉佔比為37%。7月20日白糖看跌期權與看漲期權的成交量比值維持在1.11的高位，而看跌期權與看漲期權持倉量的比值則繼續維持在0.77。這反映目前市場參與者更傾向於交易看跌期權，即短期內市場情緒偏悲觀。

期權隱含波動率溢價明顯

白糖期貨的主力合約切換至1801合約，7月19日白糖價格小幅回升，日盤價格收於6237元/噸。7月20日成交量為19萬手，持倉量為54萬手。由於目前正處於移倉階段，成交量、持倉量偏低尚屬正常。

回看歷史，白糖的波動率仍處於歷史低位，波動率繼續下行空間有限。近期波動率有些許反彈，但考慮到目前白糖平值期權隱含波動率為15.10%，相比11.05%的歷史波動率已經出現大幅溢價，此時持有買入寬跨組合，既會受到期權時間價值流逝帶來的損耗，又要承擔隱含波動率向下回調的風險。

目前1月平值合約隱含波動率為15.10%，5月平值合約隱含波動率為14.12%。投資者可通過買入期權日曆價差組合併持有適當期貨頭寸，構建delta中性且gamma中性的投資組合，僅對白糖的隱含波動率（vega）進行交易。 （作者單位：華泰期貨）