林峰：旅遊產業資本化瓶頸亟待突破

綠維文旅•旅遊投融資研究院發布的《旅遊投融資研究報告（2017）》得到業內廣泛關注。《報告》通過分析198家旅遊上市公司/掛牌公司的公開數據，得出來描述性結論。其中，「國內旅遊產業資本化程度較低，投融資結構不合理」引發了業內的探討。綠維文旅董事長林峰博士擁有30餘年政府政策研究、投資銀行運作及旅遊綜合開發與旅遊地產顧問的從業經驗，他認為，旅遊產業市場化程度不足，商業模式創新不能與資本市場的要求有效結合，旅遊上市公司/掛牌公司投融資的結構比例，不能適應旅遊發展的要求，旅遊資本化的問題十分嚴重，已經成為必須要突破的問題。

《報告》數據顯示，2016年，旅遊上市公司/掛牌公司在旅遊整個投資額中比例非常低，為290億，僅佔全國旅遊直接投資1.3萬億元的2.23%，不能主導和影響旅遊產業發展；融資額達到了517億，說明大量融資資金並沒有用於旅遊投資，而是用在兼并重組或其他一些投資上，投融資之間比例差距太大，結構比例不能適應旅遊發展的要求，旅遊上市公司對旅遊投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅遊資本化的問題十分嚴重。同時，旅遊資本化企業在標準化債券市場中的比例非常低，這與整個旅遊產業巨大的發展機遇和結構是非常不適應的。因此，旅遊企業、旅遊產業的資本化，已經成為重大課題，是必須要突破的問題。

1、旅遊資本化程度太低

截至2016年底，A股上市公司共3,032家，其中旅遊上市公司36家，佔A股上市公司的1.19%；A股市場總市值55萬億元，其中旅遊上市公司總市值為3,855億元，占A股市場總市值的0.69%，旅遊上市公司所佔的比例非常低。

2016年，旅遊業對GDP綜合貢獻達11%。旅遊上市/掛牌公司的投資規模佔全國旅遊投資規模僅2.23%。這也說明旅遊上市公司在整個旅遊投資中比例太低，旅遊產業市場化程度不足，商業模式創新不能與資本市場的要求有效結合。旅遊產業的市場化資產化資本化都遠遠不能適應旅遊產業的發展需要。

2、投融資比例嚴重失調

2016年，旅遊上市公司/掛牌公司投資額僅為290億，僅佔全國旅遊直接投資1.3萬億元的2.23%。其中，旅遊上市公司投資額僅為137億，僅佔1.3萬億的1.05%。旅遊上市公司/掛牌公司在旅遊整個投資額中比例非常低，說明旅遊上市公司/掛牌公司完全不能主導和影響旅遊產業發展。

旅遊上市公司/掛牌公司的融資額達到了517億，投資額僅為290億。這說明大量融資資金並沒有用於旅遊投資，而是用在兼并重組或者其他一些投資上，旅遊上市公司/掛牌公司投資融資結構比例不能適應旅遊發展的要求。較大的融資不能實現較高的投資。特別是旅遊上市公司400多億的融資額，投資僅130多億，佔比不到1/3。這說明大量融資沒有用於旅遊投資，投融資之間比例差距太大，旅遊上市公司對旅遊投資前景的把握上，都存在較大的不確定性，旅遊資本化的問題十分嚴重。

3、企業發債太少

2016年度，旅遊企業的企業債、公司債的融資規模僅350多億，占企業債、公司債總體融資金額的1.1%。這充分說明了旅遊資本化企業在標準化債券市場中的比例是非常低，這與整個旅遊產業巨大的發展機遇和結構是非常不適應的。

因此，旅遊企業、旅遊產業的資本化，已經成為重大課題，是必須要突破的問題。旅遊產業應該佔到資本市場2%-8%。基於巨大的落差，未來旅遊資本市場應該可以有較大增長空間，但這需要大量的政策突破。其中，旅遊資源資產化及資本化、旅遊土地、旅遊林產權、旅遊臨建等等，都需要政策支持。旅遊產業資本市場發展空間潛力巨大，未來必將成為資本市場增長的重要領域和方向。

4、旅遊PPP有規模，佔比合理

2016年度，財政部旅遊PPP佔全部入庫項目的6.15%，佔全部入庫項目總額的6.06%。這個比例遠遠高於在資本市場的比例，比較符合旅遊產業的發展需要。在整個PPP結構與政府推動上判斷，這個比例處於一個相對合理的位置上。我們認為，在PPP項目中旅遊PPP還會增加，這個空間應該可以佔到10%左右，未來仍然有比較大的增長空間和機會。

5、旅遊創投與基金有資金，但缺項目、缺模式

旅遊創投資金93%投資於OTA平台和互聯網旅遊。我們認為，這是對旅遊互聯網的一個高度的重視和認同，但是資金規模太低，在整個創投資金的比例也較低。在旅遊IP時代到來以後，以互聯網為主體的投資，應該說是很偏狹的。我們預測在未來3-5年，旅遊IP投資會大幅度增長，旅遊IP投資應該超過旅遊互聯網創投資金，是未來主導性投資。旅遊輕資產IP投資是未來的主要方向。

2016年度已備案文旅基金規模約1,500億元，備案64支，佔全部備案基金總數的0.13%，在基金的備案結構裡面比例偏低。大量基金成立兩三年都找不到項目，主要還是缺少對旅遊商業模式的研究，找不到投資模型。

6、旅遊上市公司毛利率較高，靠特許經營支撐

198家旅遊上市公司/掛牌公司的分佈集中在少數的發達地區，這個說明旅遊資本意識還沒有被廣泛喚醒，缺少資本發展的地方支持結構。

旅遊細分業態的毛利率統計，渉旅上市公司和旅遊上市公司形成了巨大的差異。國內旅遊上市公司中酒店管理的毛利率達到了90%，主要是因為酒店管理公司主要是以輕資產管理方式為主，品牌效益明顯。除了旅行社、客運毛利率較低以外，其他業態的毛利率都在30%以上，很多業態毛利率在40%以上，體現了較高的毛利率水準。旅行社、客運、旅遊互聯網的毛利率較低，都是高度市場化的競爭的行業。景區、酒店、旅遊演藝、餐飲、旅遊航線、索道及纜車毛利率較高，特許經營的壟斷優勢在發揮重要作用。（本文來自綠維創景公眾號，原題為《旅遊產業資本化程度低，急需突破》，已獲授權。）

作者：林峰，經濟學博士，資深規劃設計與文旅產業運營專家，旅遊投行領軍人物，綠維文旅控股集團董事長，北京綠維創景規劃設計院院長。