煤炭行業:煤炭市場供需將緩解,關注低估值動力煤和國企改革

事件:3月7日,國家發展改革委經濟運行調節局相關負責人就當前煤炭市場供應等情況答記者問,回復了「276工作日制度回歸」等問題。

點評:

供需關係改善,276制度名存實亡。隨著2016年11月16日,國家發改委恢復330工作日制度,煤炭供給得到一定改善。供需關係從階段性供小於需變為緊平衡。而276工作日在供暖季結束后的回歸也成為左右煤炭供需的重要政策變數。相關部門對供暖季結束后減量化生產的政策預案為,原則上在煤炭價格處於平抑煤炭價格備忘錄所給出的綠色區間(500-570元/噸)內將不對產量進行限制;先進產能不納入減量化生產限制範圍,其他產能將由各地區政府以及相關部門根據供需區域、布局、運輸、品種以及季節階段性需求來確定減量化生產措施。根據我們之前的觀點,2017年煤炭價格出現暴漲暴跌為小概率事件。未來供需關係有望維持緊平衡狀態,276工作日制度名存實亡。

短期價格強勢,未來或承壓。目前煤炭處於旺季尾聲,動力煤價格超預期上漲,短期將維持上漲趨勢。我們認為主要原因來源於三方面:第一,低復工率導致供給面收緊;第二,下游需求維持較強復甦態勢;第三,上游中轉地庫存低位徘徊,下游終端補庫情緒強。但是供暖季結束后,供需結構將有變化。一方面,供暖季結束后,煤炭進入傳統淡季,需求端將有結構性下降。另一方面,政策約束降低,供給釋放高於預期。

預計供暖季結束煤價將現緩降態勢,2017價格中樞維持在550-570。根據目前的上游中轉地價格,我們認為進入淡季后,動力煤價格向下驅動力強,但是不會出現暴跌,庫存和復工因素將對衝下降驅動力。由於本輪階段性行情的主要動力還是來源於供給,所以未來向下也不會太大,空間上大概率會進入中樞區間。我們判斷2017年價格中樞將維持在550-570元/噸,高於2016年。

去產能不改煤價平穩趨勢。2017年煤炭去產能的目標為1.5億噸,較去年有所降低(減少1.4億噸)。我們認為在產能過剩的大背景下,合理把握去產能節奏可以防抑煤價異常波動風險。未來減量化政策也將隨供需關係轉變更加彈性化,加之中長期合同、防範價格異常波動機制等措施也會促進價格平穩。

煤企業績安全邊際高。在價格平穩和政策彈性高的假設下,我們認為2017年煤企業績安全邊際高,建議關注低估值動力煤標的和國改主題,如西山煤電、陝西煤業。

風險提示:政策效果不及預期