三聚環保多項業務協同發展 國內潛在市場數千億

多項業務協同發展,技術創新引領產業升級,打造環保、能源綜合服務龍頭。三聚環保在傳統的能源凈化業務基礎上,積極拓展化石能源的清潔、高效轉化業務,推動環保、能源化工產業的融合發展。技術創新為核心競爭力,在脫硫、懸浮床加氫、生物質綜合利用、釕基合成氨、新型煤化工等領域融合發展,升級為能源、環保一體化服務商,主營業務涵蓋環保、能源化工兩大領域,成長空間廣闊。

懸浮床加氫技術全球領先,示範項目進展順利,國內潛在市場數千億。國內重質油、劣質油產量約2億噸/年,與輕質油保持較高的價差,重質油加工的經濟性顯著。三聚環保與北京華石聯合開發的MCT懸浮床加氫工業示範裝置已開車一年,技術先進性、可靠性得到驗證。2016年12月22日,鶴壁二期150萬噸煤焦油、煤瀝青綜合利用項目簽訂協議,總投資53億元。MCT裝置具有良好的經濟性,有望在劣質油加工、新型煤化工領域得到廣泛應用,國內工程建設的潛在市場超6000億,應用前景廣闊,後續百萬噸級訂單值得期待。

積極布局農業供給測結構性改革,生物質高效轉化、碳基複合肥成新亮點。2017年中央一號文件已將農業供給側改革納入頭號任務,綠色、環保農業成為必然方向。公司與黑龍江北大荒共同推進生物質資源的綜合利用,目前已經簽訂數十項框架協議。進軍生物質轉化領域,實現技術與資源的互動,與懸浮床加氫、合成氨業務等有著良好的協同效應,有望成為新的增長點。

釕基合成氨項目穩步推進,潛在市場或達千億。公司與通化化工合作的全國首套釕基低壓合成氨項目已經進入調試階段,預計近期投產。該項目採用化工焦純氧氣化,與焦化廠升級改造業務協同,通過公司研發的釕基催化劑大幅降低工作壓力,成本降低20%左右,潛在市場或達千億。傳統業務保持平穩增長,海外脫硫業務有序推進。公司的大氣凈化、劑種業務平穩增長,並積極進軍焦化產業的脫硫業務,與新型煤化工產業形成良好的協同。隨著煤炭及相關產品價格的回暖,行業景氣度明顯提升,公司的煤化工相關業務穩步推進。2016年初,公司投資2000萬美元在美國設立全資子公司,將大力拓展北美的脫硫、劑種銷售以及其他氣體凈化業務,推動公司產品及服務的國際化。

估值與評級。我們預測公司2016-2018年攤薄EPS分別為1.36元、2.16和3.02元,對應PE分別為35X、22X和15X。三聚環保在手訂單充足,懸浮床加氫、生物質綜合利用及釕基合成氨等業務有望帶來新的訂單,若2017年給予35-40倍PE,公司合理價格為75.4-86.18元,維持「買入」評級。

風險提示。訂單進度不及預期的風險;國際市場開拓風險;應收賬款回收風險。