解讀財政部發函核查武漢PPP項目

2月27日，財政部辦公廳向湖北省辦公廳發出《關於請核查武漢市軌道交通8號線一期PPP項目不規範操作問題的函》。該函稱，湖北省武漢市城鄉建設委員會實施的武漢市軌道交通8號線一期PPP項目社會資本採購預成交公示於2月13日在政府採購網發布。公示信息及項目材料顯示，該項目存在風險分配不當等問題。

資金管理網3月1日撰文，這是財政部首次對金融機構作為社會資本方參與PPP項目進行核查。對於財政部函中所稱「PPP項目不規範操作問題」、「風險分配不當等問題」，一時引起業內熱議。

小編在此簡單還原事件，就是這個軌道交通項目擬投資135億，其中65%由銀行貸款解決，35%由地方政府平台公司和社會資本共同投資的項目公司出資作為股權資本金。這35%的資本金來源又分為：地方政府平台公司出了34%，剩下的66%採用了契約式基金的方式募集。在這個契約式基金里呢，地方政府平台公司又只出資了10%，但充當了劣后級；剩下的90%由社會資本出資，但其是優先順序。最後，這個中標的社會資本是招商銀行、光大銀行、漢口銀行的聯合體。

為什麼財政部要專門發函詢問這個項目？因為這裡涉及幾個與政策設想的PPP模式相抵觸的要點：

1）引入社會資本本來是讓其與地方政府平台公司共同承擔投資收益和風險的，結果這個項目設計成劣后優先結構，所謂的社會資本只按固定利率收取回報、根本不承擔風險，風險都在地方政府手裡，這與前幾年BT項目中地方政府兜底回購的債務融資沒有本質區別；

2）如果引入的社會資本收取固定回報，那實際上就是地方政府通過兩層交易結構加槓桿、進行了結構化的融資而已，穿透所有的最終出資，可算出項目的股權出資為18.5%，其他全為債；而且其中以「股權」基金方式存在的債務存續期長達25年、複利增長；

3）引入社會資本除了要解決資金問題，本來還希望引入其在項目建設、運營方面的資源和經驗，並對其運營效率進行考核、付費，但引入的這幾家社會資本除了有錢啥都沒有，而且對項目的運營根本毫不關心。

這是一個理解固定資產投資如何驅動增長、的債務問題和金融風險是如何產生、其中又有哪些潛規則和貓膩的典型案例。這種案例在業內應當說司空見慣、毫不為奇。