巴菲特2017年致股東信（下）

對一家非保險公司來說(伯克希爾·哈撒韋就是一家非保險公司)，每1美元的股息聯邦稅率為10.5美分。此外，如果一家非保險公司持有一家被投資公司超過20%的股份，那麼每1美元的股息只需繳納7美分的聯邦稅。比如，伯克希爾·哈撒韋以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，從中產生的大量股息適用的稅率就是1美元7美分。(股息繳納低公司稅的原因在於支付股息的被投資公司已經對分發的利潤繳納了自己的公司稅。)

伯克希爾·哈撒韋旗下保險子公司在股息上支付的稅率要比非保險公司繳納的稅率高，雖然這個稅率要遠低於35%的資本利得稅。財產/意外災害保險公司對獲得的大部分股息需要繳納14%的稅。但是如果保險公司持有一家位於美國的被投資公司20%的股份，那麼稅率會下降到11%。這就是我們今天需要學習的稅務課。

「下注」(你的資金如何進入華爾街)

這部分內容中，我首先會告訴你一筆我在9年前做出的投資，然後分享一些在投資上的觀點。作為一名初學者，我想簡單的描述一下LongBets，這是一家在我投資中起到了一定作用的獨特機構。

LongBets是由亞馬遜的傑夫-貝佐斯(JeffBezos)資助成立的，是一個管理長期賭注的非盈利組織。為加入賭注，「賭點提出者」在Longbets.org網站上提出一個命題，很久后，這個命題將會被證明是對還是錯。在提出命題后，他們會等待一個持相反觀點的人在賭局的另外一端下注。當一名「懷疑者」站出來時，賭局的雙方會各自指定一家慈善組織作為他們賭局獲勝的受益人；在LongBets上下注，然後在LongBets網站上寫一篇短文來為命題辯護。當賭局結束時，LongBets會支付獲勝的慈善組織。

LongBets很有意思，下面就是兩個例子。

2002年，企業家米切爾-卡普爾(MitchKapor)宣稱，「到2029年時，沒有任何電腦——或是機器智能——能通過圖靈測試」。圖靈測試能判斷計算機是否具有人類思維能力。發明家雷-庫茲威爾(RayKurzweil)採取了相反的觀點。雙方對各自的觀點押下了10000美元的賭注。我不知道誰能贏得賭注，但是我相信電腦是不會複製查理(此處指笨蛋)的。

同一年，微軟的克雷格·蒙迪(CraigMundie)稱到2030年，無人駕駛飛機將會運送乘客。而谷歌的埃里克·施密特(EricSchmidt)則持相反的觀點。他們二人各自的賭注為1000美金。最近，我提出加入埃里克的賭注，他迅速把1000美元的賭注給了我500美元。

現在，說說我自己的賭注和歷史。在2005年伯克希爾·哈撒韋公司的年報中，我指出，從整體來看，由專業人員進行的主動投資管理，在多年的時間內表現會落後於選擇被動投資的業餘人員。我解釋道，一系列「幫助者」(指職業投資管理人)向他們客戶徵收的大量費用，從整體來看，比起那些選擇投資低成本指數基金的業餘人員來說，會讓他們客戶的表現更糟糕。

隨後，我下了50萬美元的賭注，稱在一段很長的時間內，任何一名職業投資人可以選擇至少5隻對沖基金(那種很受歡迎並且費用很高的投資工具)，在這段很長的時間內，職業投資人選擇對沖基金的表現會落後於只收取象徵性費用的標普500指數基金的表現。我提出賭注期限為10年，並點名低成本的VanguardS&P基金來證明我的賭注。隨後，我充滿期待的等待著各個基金經理(他們可以把自己管理的基金包括在5隻基金內)蜂湧而來，來為他們的職業提供辯護。畢竟是這些基金經理催促著客戶給他們的能力下了幾十億美元的賭注。既然這樣，他們就不應該害怕把自己的錢拿出來一點，和我玩這個賭注。

隨之而來的是寂靜之聲。數千名職業投資經理人通過兜售他們選股的能力累積了驚人的財富，但是卻只有一名職業投資經理人——泰德-西德斯(TedSeides)站了出來回應我的挑戰。泰德是ProtégéPartners的聯合經理人，他從有限合伙人手中籌集資金形成了基金的基金——換句話說，泰德的基金是投資了多隻對沖基金的基金。

在賭注之前，我並不知道泰德，但是我喜歡他，欽佩他願意把他的錢下注到他口中所說的地方。他對我很直接，並且在提供我兩都需要的用於監測賭注的數據上，他很慎密。

在ProtégéPartners這一方，泰德挑選了五隻基金的基金。這五隻基金的表現會進行平均，然後和我選擇的VanguardS&P指數基金進行對比。泰德選擇的五隻基金把資金投資到了100多隻對沖基金內，這意味著泰德基金的基金的表現不會因為某一個基金經理人的表現好壞受到影響。

當然，每隻投資對沖基金的基金其收取的費用是分層的。在這種疊加的收費模式中，佔比較大部分的費用是由對沖基金收取的；而每隻投資對沖基金的基金還會因為挑選對沖基金經理人的技巧而收取額外的費用。

賭注前9年的結果如下圖所示。在賭注中，我指定GirlsInc.ofOmaha這個慈善組織為受益人，可以獲得我贏得的賭金。如今，賭注前9年的結果肯定會讓這個慈善組織迫不及待的要在明年1月份打開郵箱，這是毋庸置疑的。

賭注前9年的結果

從圖中可以看出，從2008年到現在，五隻基金的基金的收益率分別為8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而標普指數基金的收益率為85.4%。按我與ProtégéPartners的協議，這五隻基金的名字沒有公開，但是我看了他們的年度審計報告。

截至目前，指數基金按複利計算的年度增長率為7.1%，這個收益率對一段時間內的股市來說是很典型的。這是一個很重要的事實：在賭注的這9年內，表現異常疲軟的股市可能會促進對沖基金的表現，因為許多對沖基金持有大規模的「空頭」倉位。相反，如果9年內股市帶來很不尋常的高收益，那麼這對指數基金是很有利的。

事實是，我們處於一個「中性」的環境中。在這樣一個環境中，五支基金到2016年年底的按年複利計算的平均收益率僅僅為2.2%，也就是說在這五支基金中各投資100萬美元到現在你會獲得22萬美元的利潤。而指數基金的收益會高達85.4萬美元。

記住，對於管理基礎對沖基金的100多名經理人而言，他們每個人都有巨大的經濟動機去獲取最大的投資收益。此外，由於是根據基礎基金的業績表現獲得業績報酬，泰德選擇的5位組合基金經理同樣有動機儘可能選擇最好的對沖基金經理。

我可以確定，在任何情況下，兩種基金的管理人員都是誠實和聰明的人。然而，基金投資者獲得的投資收益卻慘淡，非常地慘淡。而且，其中所有基金和組合基金收取的巨額固定手續費(該手續費與基金的業績表現完全無關)，使經理們在過去9年裡都能旱澇保收。正如戈登·蓋柯(GordonGekko)所言：「手續費的收取從未停下。」

在我們的賭局中，對沖基金的經理從有限合伙人獲得報酬。在對沖基金流行的「2/20」費率機制下，該報酬有可能達到平均水平。「2/20」費率機制是指收取2%的固定年費，即使投資出現巨大虧損，也必須支付，另外從利潤中提成20%且無法追回(如果盈利年份后出現虧損年份)。在這種不公平的安排下，只要對沖基金的操盤手有能力積累大量的基金資產，並由基金經理進行管理，那麼這些經理中的很多人就會變得非常富有，即使他們的投資表現不佳。

不過，我們還沒有結束收費。記住，同樣需要「餵飽」組合基金經理。這些經理會額外收取固定的手續費，通常為資產總額的1%。這樣一來，儘管5隻組合基金的整體表現不佳，但一些經理還是過了幾年的好日子，並收取了「業績」報酬。因此，我估計在過去9年裡，5隻組合基金獲得的收益中有約60%都流向了兩類基金經理的腰包！這就是他們為達成所謂業績而給自己發放的無恥獎勵。在幾乎不用付出成本的情況下，數百位有限合伙人僅憑自己的力量都能輕易實現這些業績。

在我看來，這次賭局暴露了對沖基金投資者而言令人失望的業績表現，幾乎可以肯定其在未來還會出現。賭局開始時，我在LongBets網站上發布了一份聲明，其中羅列了我這種看法的理由。以下是我的主張：

從2008年1月1日開始並於2017年12月31日截止的過去十年裡，如果對業績的衡量不包含手續費、成本和費用，則標準普爾500指數的表現將超過對沖基金的基金組合的表現。

許多非常聰明的人打算在證券市場上獲得超過平均水平的投資收益，我們將其稱為主動投資者。

與他們相對的是被動投資者，按照定義，他們尋求獲得市場平均收益。總的來說，他們的倉位大致接近指數基金的倉位。因此，市場的平衡方，即主動投資者也必須獲得市場平均收益。然而，這些投資者承擔的成本將高得多。因此，總的來說，在扣除這些成本后，他們總體的投資收益將比被動投資者差。

當大筆年費、巨額業績報酬以及活躍交易的成本全都加入到主動投資者的費用方程時，其承擔的成本就會大幅上漲。由於對沖基金收取了巨額手續費，對沖基金的基金在此基礎上再收取手續費，所以對沖基金的基金特別重視該成本問題。組合基金投資於對沖基金。

有很多聰明的人參與到對沖基金的運營。但在很大程度上，他們付出的努力沒有任何效果。他們高智商帶來的收益並不能超過他們強加給投資者的成本。平均而言，隨著時間的推移，相較於投資一組組合基金，投資低成本指數基金的投資者會獲得更高收益。

這就是我的觀點，現在我把它放進一個簡易方程。如果A組(主動投資者)和B組(被動投資者)構成總體投資市場，而且B組扣除成本前的投資收益一定會達到平均水平，那麼A組也一定會達到平均投資收益。

成本更低的一組將獲勝。如果A組成本過高，其虧空將是巨大的。當然，長期來看，部分有經驗的人很有可能超過標準普爾指數的表現。然而，在我的一生中，我早期發現的這類專業人士也不過十個左右罷了，只有他們能完成這一壯舉。

毫無疑問，有成百上千的人我從未見過，他們的能力可與我認識的人相媲美。畢竟，跑贏大盤並非不可能。不過問題在於，大多數試圖跑贏大盤的經理最終都會失敗。也有很大可能請您投資的人會跟其他人一樣，不能幫您獲得良好的投資收益。比爾·魯安是真正了不起的人。60年前我就認為，從長期來看，他幾乎肯定能提供優秀的投資回報。他說得好：「在投資管理中，投資者的檔次劃分是從創新者到模仿者，再到眾多的無能者。」

像部分業餘愛好者一樣，一些專業投資人士在短期內也會因為走運而獲得高收益，這讓尋找罕見的值得為其付出高報酬的高收費經理變得更為困難。如果1000位經理人在年初進行市場預測，則至少有一位經理的預測很可能在未來連續九年裡都是正確的。當然，1000隻猴子中也有可能出現一個貌似無所不知的預言家。但二者間仍然存在差異：幸運的猴子不會遇到人們排隊找它投資的情況。

最後，有三個有關聯的事實，使得成功的投資醞釀著失敗。首先，良好的投資履歷會吸引大量的投資資金；其次，巨額的資金總是保證投資業績之錨：幾百萬的資金容易管理，幾十億的資金就不好管了；第三，由於大多數經理人的個人認識，即所管理的資金越多，收取的手續費就越多，所以他們仍然會尋求獲得新的投資資金。

這三點對我來說不是什麼新鮮事：1966年1月，當時我管理著4400萬美元的資金。我給我的有限合伙人寫了一封信，信中稱：「我覺得資金規模越大越可能損害未來的投資業績，而不是增加業績。對我個人的投資業績而言，這不一定成立，但對您的投資業績就是成立的。因此，我打算BPL不再接受新的合伙人。我已經通知蘇茜，如果我們有更多的孩子，就由她來為他們尋找其他合伙人。」

當華爾街人士管理數萬億美元，收取高昂手續費時，通常是經理人獲得豐厚利潤，而不是客戶。大型和小型小投資者均應堅持投資低成本指數基金。

如果要樹立一座雕像，用來紀念為美國投資者做出最大貢獻的人，毫無疑問應該選擇傑克·博格爾(JackBogle)。幾十年來，傑克一直敦促投資者投資於超低成本的指數基金。在他的投資生涯中，有大量財富流向了經理人的腰包，而他所積累的財富只佔到其中很小一部分。這些經理人向投資者許諾帶來豐厚回報，而實際上他們根本沒帶來回報，或者像我們賭局中的情況，帶來的回報幾近於無。

早些年，傑克常常被投資管理行業嘲笑。然而，今天他欣慰地獲悉，他已幫助數以百萬計的投資者用自己的儲蓄實現了更高的回報，否則他們獲得的收益要低得多。他是他們的英雄，也是我的英雄。

多年來，經常有人請求我提供投資建議，我通常給的建議是，投資低成本的標準普爾500指數基金。值得肯定的是，我的只有中等收入水平的朋友通常都採納了我的建議。

然而，當我把這一建議提供給超級富豪、機構或養老基金時，他們誰都沒有聽我的建議。相反，這些投資者會禮貌地對我的建議表示感謝，然後去聽收取高額手續費經理的言論，或者許多機構會向另一種稱為顧問的超級助手尋求建議。

然而，這些專業人士面臨著一個問題。你能想象一個投資顧問會年復一年地告訴客戶，不斷增加對複製標普500指數基金的投資嗎？這樣做是職業自殺。然而，如果他們每年都推薦小幅改變管理策略，巨額手續費將流向這些超級助手。這些建議往往是艱澀難懂的胡扯，解釋為什麼流行的投資「風格」或當前的經濟趨勢適於進行這種改變。

有錢人習慣性地認為，自己在生活中理所應當獲得最好的食物、學校教育、娛樂、住房、整形手術、體育彩票等等。他們認為，用自己的錢買到的東西應該比其他普通大眾買到的更優質。

在生活中的很多方面，財富確實可以換來優質的產品或服務。因此，對金融「精英」而言，包括富有的個人、養老基金、大學捐贈基金等，他們很難恭順地簽約投資普通人只需花幾千美元也能投資的金融產品或服務。富人的這種不情願通常很流行，即使有爭議的產品(在預期的基礎上)明顯是最好的投資選擇。

我的計算表明，過去十年裡，精英尋求優質投資建議造成的浪費總計超過1000億美元。想想看：對幾萬億美元的資產即使收取1%的手續費，加起來也有這麼多。當然，並不是十年前將資金投入對沖基金的所有投資者都會落後於標準普爾的回報率。但我認為，我對總虧空的計算是保守的。

公職人員的養老基金遭受了很大經濟損失。不幸地是，這些基金中很多都資金不足，部分原因是他們遭受了雙重打擊：投資表現不佳加巨額手續費。資產由此產生的虧空將由當地納稅人在未來幾十年裡補足。

人類的行為不會改變。富有的個人、養老基金、捐贈基金等仍然會認為，他們應該獲得一些「額外」的投資建議。那些巧妙地利用了這種心理的顧問將變得非常富有。今年的魔葯可能是對沖基金，明年可能又是別的什麼。

有一句格言預測了誇口作出這些承諾可能帶來的結果：「當一個有錢的人遇到一個有經驗的人時，有經驗的人最終會獲得金錢，而有錢的人會帶著經驗離開。」

很久以前，我的姐夫荷馬·羅傑斯(HomerRogers)是一位傭金代理人，他在奧馬哈的牧場工作。我問他是如何誘導農民或農場主雇傭他來幫他們把豬或牛銷售給四大罐頭食品公司的買家(SWIFT、Cudahy、Wilson和Armour)。畢竟，豬的情況很明確，而買家很專業，他們非常清楚牲畜究竟值多少錢。然後，我問荷馬，有銷售代理比其他代理做得更好嗎？

荷馬同情地看了我一眼說：「沃倫，你怎麼賣給他們不重要，重要的是你如何告訴他們。」在牧場起作用的東西同樣適用於華爾街。

最後，我要向華爾街人士伸出橄欖枝，他們中的很多人是我的好朋友。伯克希爾願意為協助我們收購的投資銀行家支付費用，甚至是高得離譜的費用。此外，因管理的投資跑贏大盤，我們已經為公司內部兩位投資經理支付了大筆報酬，我們希望將來能給他們付出更高的報酬。

根據《聖經》(《以弗所書》3:18)，在對華爾街講「手續費」時，我認識到這簡單的三個字所釋放出能量的高度、深度、長度和寬度。當這種能量給伯克希爾帶來價值的時候，我會欣然簽一張大支票。

股東年會

去年，我們與雅虎合作，首次通過網路直播年會。感謝安迪•蘇安迪和他的雅虎團隊，從各方面來看此次直播很成功。有110萬獨立訪問者實時瀏覽，有超過1150萬訪問者重播內容(誠然，其中很多重播是由只對網上直播的部分內容感興趣的觀眾打開)。

伯克希爾為發起網路直播的雅虎發出了致謝郵件，郵件中包括三類人的信件摘要：有出行困難的老人，還有覺得前往奧馬哈費用昂貴的節儉人士，以及由於宗教原因而不能參加周六會議的人。

網路直播使去年出席會議的人數減少至37000人(我們不能得到準確的數字)，下降約10%。然而，伯克希爾公司的子公司和奧馬哈的酒店和餐館實現了巨大銷售。NebraskaFurnitureMart打破了2015年的銷售記錄，銷售增長3%。奧馬哈的店鋪僅一周就錄得4550萬美元的銷售額。

從周五中午到下午5點，伯克希爾的展出單位在CenturyLink中心對外開放，吸引了12000名股東淘便宜貨。今年5月5日，我們的營業時間與去年相同。請把錢帶上。

年會在5月6日舉行，並將再次由雅虎進行網上直播，網址是https://finance.yahoo.com/brklivestream，網路直播將在中部夏令時間上午9時開始。雅虎將在會議開始前和午休期間採訪董事、經理、股東和知名人士。這些採訪和會議將同聲傳譯成普通話。

對於那些親自參加會議的人，CenturyLink將在周六早上7:00開門，方便他們在股東電影播放前購物。電影將在8:30開始播放。問答會9:30開始，持續到下午3:30，中午午休一小時。最後，在下午3:45，我們將正式開始股東會議，會議將持續一個小時左右。由於三個代理項目的提議者將進行演示，我們將給予他們合理的時間用於陳述，所以會議會比往常稍長。

星期六上午，我們將開展第六屆國際報紙投遞挑戰賽。目標地點仍是克雷頓之家(Claytonhome)的門廊，其與投擲線的距離剛好為35英尺。在我青少年時期，我曾短暫做過送報紙的工作，我送了大概50萬份報紙，所以我覺得自己很擅長這個遊戲。向我挑戰吧！讓我難堪吧！打倒我吧！報紙大概有36到42頁，你必須自己摺疊它們(不許用橡皮筋)。比賽將在早晨7點45分開始，我將與十名左右的投擲手進行對決，這些投擲手由我的助手DebBosanek在稍早前幾分鐘挑選。

您的購物地點是一個19.43萬平方英尺的大廳，它就在會場旁邊，伯克希爾旗下的數十家子公司的產品將在這裡出售。向那些為自己產品站台的伯克希爾經理們問好吧。記得看看伯靈頓北方聖太菲鐵路公司(BNSF)的鐵路布局圖，它是為了向我們的公司致敬而設計，您和您的孩子一定會為它著迷。

我們經營的Brooks跑鞋今年還會出售會議紀念款。買一雙之後，穿上它參加我們周日早晨8點舉行的第四屆「伯克希爾5公里」活動吧。起跑點設在CenturyLink，您可以在和會議入場券一起寄過去的《參會者指南》中看到更多相關的詳細信息。參加這個比賽您就會發現自己在和伯克希爾的經理、董事和合伙人一起跑步。(不過查理和我要多睡會兒，因為我們在周六吃了太多的軟糖和花生脆)。這項活動的參賽者正在逐年增多，也幫我們創下了另一個記錄。

購物區的GEICO展位配備的員工是我們公司來自全國各地的頂尖顧問。去年開會時，我們通過優惠政策創下了銷售記錄，銷量較2015年增長21%。我預計今年我們的銷量還會增長，所以請停下來問下價。

大多數情況下，GEICO會給你個股東折扣(通常為8%左右)。我們經營的51個展位中有44個都會提供這個優惠價。(補充一點：該折扣不能和其他折扣同時使用，比如特定群體享受的折扣。)帶上您已經有的折扣券再看看我們的價錢，您就會發現真的可以省好多錢。用省下的錢買我們的其他產品吧！

一定要去Bookworm看看，我們將在那裡展出35本書和一些DVD，其中有一些是新出來的。我去年讀過的最好的書是《ShoeDog》，作者是耐克的菲爾·奈特。菲爾是一個非常聰明、睿智和競爭性很強的人，也是一個天生的會講故事的人。Bookworm將展出一大批《ShoeDog》以及傑克•博格爾撰寫的經典投資書籍。

Bookworm將再次推出相關書籍，介紹伯克希爾前50年創業史的起起伏伏，未參會者可以在易貝上找到這本書，只需鍵入：《伯克希爾哈撒韋公司：慶祝50周年贏利夥伴關係(第二版)》。

這份報告的附件材料可以告訴您如何獲得年會及其他活動的入場券，機票有時會在伯克希爾周前提價。然而我不得不承認，由於伯克希爾在美國四大航空公司進行了大量投資，我對此已經能在一定程度上容忍，甚至近乎抱有熱情了。不過，如果您從很遠的地方來，比較一下飛到堪薩斯城和奧馬哈的成本，兩座城市間有2.5小時的車程。可能飛到堪薩斯城節約的錢比較多，一對夫妻省下的錢可達1000多美元，把剩下的錢花在我們的產品上吧！

在位於72街的佔地72英畝的NebraskaFurnitureMart中，我們將再次舉行「伯克希爾周末」折扣價活動。要在NFM獲得伯克希爾的折扣優惠，您必須在5月2日的周二和5月8日的周一之間進行購買，同時還要出示您的會議入場券。一些平常絕不打折的知名企業這次也參加了特價活動。本著股東周末活動的精神，他們為您破了例，我們非常感謝他們的配合。在「伯克希爾周末」，NFM將在工作日從上午10點營業至晚上9點，周六將從上午10點營業至晚上9點半，周日從上午10點營業至晚上8點。周六下午5點半至晚上8點半，NFM將舉辦野餐活動，我們邀請所有股東參加。

在堪薩斯城和達拉斯捷運市場不能出席會議，或更喜歡網路直播的股東們，今年我們有好消息給他們了。從5月2日到5月8日，股東向當地NFM商店出示會議入場券或證明是伯克希爾股東的其它文件(如經紀聲明)，可享受與訪問奧馬哈商店股東一樣的折扣。

在伯克希爾公司，我們又將舉行兩場只有股東參加的活動。第一場是雞尾酒招待會，從5月5日周五下午6時持續到晚上9點；第二場是主慶祝活動，將從5月7日周日的上午9點持續到下午4點。周六，我們將開放到下午6時。記住，你買的越多，省的錢也越多(當我們逛商店時，我的女兒這樣告訴我)。

整個周末，我們將有大量的客戶在Borsheims商場聚集。為方便起見，從5月1日星期一至5月13日星期六，我們將推出「股東折扣」，大家可以獲得較為吸引人的「股東價格」。在股東大會時間段內，請提供您的參會憑證或經紀帳戶憑證，將自己標識為股東，顯示您擁有我們的股票。

星期天，在Borsheims商城的外面，來自達拉斯的魔術師和勵志演說家諾曼·貝克(NormanBeck)，將讓參會者大吃一驚。我們還有更高級的玩法，我們將有兩個世界頂級橋牌高手BobHamman和Sharonber到現場，可在星期天下午與我們的股東一起「玩橋牌」。如果他們建議改變遊戲的玩法，我可能會在某個時候加入他們的牌局，希望Ajit，Charlie和比爾·蓋茨也能和我玩一把橋牌。

我的朋友ArielHsing(美國乒乓球奧運選手)也將在星期天到達商場，在現場接受乒乓球愛好者的挑戰。我在她九歲時就認識了，即使那時我也無法打贏她得分。Ariel曾代表美國國家隊出征2012年的奧運會，現在她是普林斯頓大學的大學生(去年夏天在摩根大通實習后)。如果你不介意自己尷尬，想測試你的乒乓技能，下午1點就來Borsheims商城吧。比爾·蓋茨去年對戰Ariel就打得不錯，所以他今年可能準備再次挑戰她。(個人建議：賭Ariel會贏比爾·蓋茨)

Gorat's大飯店將於5月7日星期日下午一點至晚上十點專門為Berkshire股東開放供應。如果需要在要在Gorat's預訂，請在4月3日(但不是之前)致電402-551-3733。為了顯示您是一個資深的用餐者，可以點T形牛骨和薯餅。

我們將設立有三個財經記者為主的問答時間段，屆時三位記者會問Charlie和我一些問題。這些問題都是股東們事先通過電子郵件提交給他們。記者和他們電子郵件地址是：傑出商業記者CarolLoomis，郵件地址是[email protected]；CNBC的BeckyQuick，郵件地址是[email protected]；《紐約時報》的「安德魯·羅斯·索金(AndrewRossSorkin)，郵箱地址是[email protected]。

對於提交的問題，每個記者將可以選擇其中感興趣、或者對股東十分重要的最多六個問題。記者需要讓自己的問題保持簡潔，所以各位要避免在最後一刻發送至他們的郵箱；問題要與伯克希爾密切相關，這樣你的問題就很有可能被選中；在您發送的任何一封電子郵件中，請不要超過2個問題。(在您的電子郵件中，請註明您是否願意如果你的問題被問到時，你的名字被提到。)

一組相關的問題將由三位分析師來提出。此外，今年的保險專家將是巴克萊的傑·傑布爾(JayGelb)。解答我們的非保險業務的問題的專家來自JonathanBrandtofRuane,Cunniff&Goldfarb和GreggWarrenofMorningstar這幾家企業。因為我們將進行的是股東大會，希望分析師和記者來提出問題，以增加股東對他們投資的理解和知識。

Charlie和我將會通過問答環節來了解我們的方向和問題，找到這麼多的線索有些時候會很困難，那是肯定的，這就是我們喜歡的方式。當然，問答環節不允許一次提多個問題，我們想給儘可能多的人提問的機會。我們的目標是讓你離開會議更多地了解伯克希爾·哈撒韋，同時願你在奧馬哈時玩得開心。

伴隨的問題將由三位分析師問跟伯克希爾哈撒韋公司。今年的保險專家JayGelb巴克萊。處理我們的問題非保險業務將來自喬納森·勃蘭特之後,Cunniff&戈德法布和格雷格·沃倫的晨星。因為我們將進行的是股東會議上，我們希望分析師和記者提問，會增加我們的業主對投資的理解和知識。

查理和我將知道我們將面臨的問題。一些將是艱難的，當然這是我們喜歡的方式。多部分的問題不允許，我們想讓儘可能多的提問者向我們射擊。我們的目標是為你離開會議了解伯克希爾哈撒韋比當你來了，你有一個好的時間在奧馬哈。

總之，我們預計至少有54個問題會當成提出，屆時將允許每個有機會提問的分析師和記者提出六個，其中有18個問題從觀眾中產生。在年會的上午8:15舉行抽籤儀式，選出提問的觀眾。有11個麥克風安裝在大廳，用於主持人唱票。

在我談到股東獲得知識的時候，讓我提醒你們，Charlie和我都相信所有的股東應該不約而同地已經知曉了伯克希爾發布的新信息，如果可能的話，他們應該有充足的時間在交易發生前消化和分析這些信息。這就是我們試圖在周五晚些時候或者周六早上發布財務數據的原因，也是我們年度股東大會總在周六召開的原因。

我們並沒有遵循「與大型機構投資者或者分析師們一對一面談，像我們對所有其他股東一樣熱情接待它們」的慣例。沒有誰比「經濟能力有限卻信任我們、用他們一大部分儲蓄投資我們公司」的股東們更重要。由於我日復一日地經營這家公司，在我寫這封信的時候，這些投資者的樣子就會浮現在我的腦海里。

出於善意的理由，我定期表揚取得成就的運營經理們。他們真的是全明星隊員，管理旗下企業就像它們是他們家擁有的唯一資產。我還相信我們經理們的思維方式是以股東利益為導向的，大型上市公司的管理者們也是如此。我們的大多數經理都沒有工作的經濟需要，實現業務全壘打的快樂對他們而言要多於工資給他們帶來的快樂。

與我一道工作的男士和女士都同等重要。這個團隊有效應對美國證券交易委員會和其他監管部門的形形色色要求，提交長達30450頁的聯邦所得稅申報表，監督著3580份國家稅申報表的歸檔，對無數的股東和媒體詢問作出回應，製作年報，準備這場規模最大的年會，協調董事會活動，檢查這封信的內容及清單等。

他們愉快地處理所有這些事務，並且效率難以置信地高，讓我的生活簡單快樂。他們的努力不僅僅局限於和伯克希爾有關的活動。例如，去年他們和送學生到奧馬哈與我問答一日的40所大學交涉。他們還處理我收到的所有請求，安排我的行程，甚至給我帶漢堡包和炸薯條作為午餐。此外，他們還樂於幫助我的助理凱莉·索瓦安排年會事宜，從而讓我們的股東度過了一個有趣且愉快的周末。他們自豪於為伯克希爾工作，我則自豪於擁有他們。

我是一個幸運兒，很幸運有這些優秀的員工、這支天資極高的運營經理團隊以及明智且經驗豐富的董事們圍繞在我身邊。歡迎大家5月6日蒞臨奧馬哈，這個資本主義的搖籃。我們所有人都期待看到你們。

2017年2月25日

沃倫·巴菲特