劉士余為股市IPO搖旗吶喊，投資者打翻五味瓶

劉士余為股市IPO搖旗吶喊，投資者打翻五味瓶

周俊生

2月26日上午，證監會主席劉士余攜同證監會幾位副主席參加了國新辦舉行的新聞發布會，介紹協調推進資本市場改革穩定發展等方面的情況。由證監會單獨參加國新辦主持的新聞發布會，這在其歷史上還是第一次，因此儘管正值星期天，股市也在休市之中，但它仍然理所當然地受到了市場的高度重視。

不過，就這場新聞發布會的背景而言，並無太多的深意，它更多地是完成國務院布置的任務。今年1月，李克強總理對國務院所屬的部長們及時回應重大輿論關切再次提出明確要求，在此要求之下，國務院各個部門應國新辦邀請，近期紛紛召開了新聞發布會。在證監會此場發布會之前，已有多個部委召開新聞發布會，在此之後的幾天，還會陸續有其他部門召開新聞發布會。

儘管如此，由於資本市場已經有1億多股市場投資者，平常，他們對於證監會官員所說的片言隻語都高度關注，現在遇到證監會這樣一場發布會，自然不會放過，人們希望從劉士余的講話中看到政策動向。應該說，投資者的這個願望沒有落空，這一場以劉士余為主角的發布會透露出一個重要信息，那就是資本市場的擴容在今年將以更加波瀾壯闊的氣勢推進。自然，這對投資者最為關切的股市行情的影響將是十分巨大的。

上任一年最大成績是IPO

劉士余是在去年2月從肖鋼手中接過證監會主席這個班的。其時，肖鋼正因推出「熔斷」機制的嚴重失敗而焦頭爛額，股市行情也十分低迷，因此，市場對新上任的劉士余也寄望甚深。到此次新聞發布會召開之時，正值他上任一周年，市場習慣於以股指的漲跌來檢驗證監會主席的得失，而對劉士余來說，上任時股市所出現的一個爛攤子反而有利於他，已經處於底部的上證指數在這一年來上升了13.28%，這使他不必再像他的前任那樣面臨來自市場的巨大壓力。但是，劉士余顯然對此並不重視，他在此次發布會上，他念不忘的是大力推進IPO，使資本市場更好地實現融資功能。更重要的是，他為加大IPO，加大市場融資力度建立起了一套「理論根據」，解決了歷任證監會主席在這一問題上的困境。

在此次發布會前，證監會向與會媒體散發了一份參閱材料，認為2016年資本市場改革發展取得了九大成效，其中第一條就是融資規模大幅增長，服務實體經濟效能明顯。這份材料說，資本市場2016年全年首發和再融資合計1.50萬億元（不含定向增發資產認購5464億元），增長45.18%，其中248家企業IPO融資1634億元，IPO家數創近五年來新高。2016年末，上市公司突破3000家，滬深股票市場總市值為50.8萬億元（摺合7.3萬億美元），僅次於美國（27.3萬億美元），居全球第二。

劉士余顯然對這樣一份成績單很滿足。整個2016年，一直在為經濟增速的放緩而著急，而促進經濟增長的一個重要條件便是需要滿足企業的資金需求。另外，政府已經意識到了長期以來出現的「脫實向虛」的傾向對經濟健康發展的危害，要求大力發展以製造業為核心的實體經濟。但是，在經濟轉型不可逆轉的背景下，已經不可能再像以往那樣簡單地用貨幣政策的放鬆來促進經濟增長，因此，決策層對利用股市的融資機制來解決這一問題顯得更為重視。正是因此，劉士余才信心滿滿地在此次發布會上表示，IPO的順利推進為實體經濟的發展作出了重要貢獻。

無節制IPO損害實體經濟

IPO為實體經濟發展作出了貢獻，這是一句時髦的口號。但是，IPO為實體經濟發展，不應該僅僅是以從事實體生產的企業得到了多少資金為評價標準，而應該是以這些資金進入企業以後在實體經濟方面創造了多少效益作為評價標準。2016年，IPO、再融資創下了5年來的天量，但經濟的增長速度卻再一次向下探底，因此，這種融資對實體經濟到底作出了多大貢獻，是值得懷疑的。數據統計，2016年有超過700家上市公司購買了超過7000億元的理財產品，這種狀況深刻地說明，證監會在IPO、再融資方面向企業大開綠燈，表面上看是在支持實體經濟，但的實體經濟並沒有這樣強的消化能力，無節制地融資不僅遏制了交易市場的行情，實際上也使難以消化的融資回到了虛擬經濟領域，這也使IPO支持實體經濟成為一句笑話，它們非但沒有對實體經濟造成支持，反而在進一步腐蝕實體經濟。

但是，劉士余作為證監會主席，顯然是用不著考慮這樣一個問題的。資本市場的建立，其目的就是為了幫助企業融資，這也構成了20多年來市場發展過程中的一個難以解決的問題。在此次發布會上，劉士余以其雄辯家的口氣，為IPO的推進建立了「理論根據」。他認為，2015年股市異動之後，市場的自我修復功能比預期好，目前已具備適時適度增加IPO的條件。他還認為，目前出現的企業排隊上市，是經濟實力的體現，是資本市場發展的源頭活水。劉士余還以珍珠項鏈作比喻，提出「珍珠項鏈要夠，那就是上市公司的數量還要增加」。

按照劉士余的這個說法，投資者自然應該歡欣鼓舞。但是，常識告訴我們，當大量市場資金集中於IPO和再融資時，能夠推動交易市場行情的資金實力自然會減弱下去。2016年，資本市場融資增長45.18%，但交易市場的股指只增長了13.28%，這已表明投資者的收穫與企業融資的收穫落差巨大，而當企業將從資本拿來的錢用來投資於理財市場，這種狀況更是讓投資者意氣難平。當然，理財市場的混亂已經引起決策層的重視，上市公司熱衷於投資理財市場的現象也已引起證監會的重視，並表示對於有這種行為的上市公司，其再融資在審批上將從嚴。但是，當企業通過資本市場得到了那麼多的錢，在投資理財市場上受到了遏制，它們又能幹什麼？以前有上市公司將超量募股資金存在銀行里，難道這就是允許的么？難道投資者自己不會存錢么？

IPO和再融資機制要改革

最近幾年，證監會明顯加大了對市場違規的監管、打擊力度，在劉士余之前的兩任證監會主席郭樹清和肖鋼儘管都未能完成任期，但都提出了對違法違規現象「零容忍」的目標，劉士余接任一年來，在這方面的動作也很大。但是在這同時，幾乎是歷任證監會主席，都把發展市場，特別是突出市場融資功能作為其首要任務，劉士余也沒有例外。這種狀況深刻地暴露了本市場的體制之病。證監會在1992年建立的時候，與它同時建立的還有一個國務院證券委，當時證券委主抓市場發展，具體來說就是分配新股發行指標。在IPO逐漸市場化以後，國務院撤銷了證券委，其職能併入了證監會，這使證監會出現了一身兼二職、左手搏右手的問題，而由於政府對IPO更為重視，因此在很多時候監管常常讓路於發展，這才是導致市場違法違規現象層出不窮、投資者利益得不到保障的根本原因。只要這種狀況不改變，資本市場獲得健康發展、投資者在這個市場里有錢可賺就只能是一句空話。

解決這個問題，只能寄希望於市場監管機製得到改革。目前，證券業混業經營已經十分普遍，但所牽涉的銀行、證券、保險在監管上卻各自為政，多頭管理，一些交叉監管得不到充分的協調，已經產生了很多問題。幾年來，市場上一直有建立能夠涵蓋銀行、證券、保險的大金融監督委員會的傳聞，但這方面的改革一直未有推進。最近郭樹清回到北京擔任銀監會主席，這使得市場重新產生了對建立大一統的金融監督部門的暢想。從這幾年市場發展的變化來看，也確實需要建立起層面更高的市場監督機構，這個機構應該不再以為企業融資保駕護航為己任，而是要將維護金融市場良好秩序、維護投資者利益作為首要目標。

而在這一改革目標實現以前，證監會對於目前的IPO、再融資機制也有必要進行改革。目前大幹快上的融資，已經超越了實體經濟的真正需求，因此證監會有必要加強審核，而不是陶醉於有多少家公司完成了融資這個「成績單」。具體來說，上市公司必須根據具體的實體項目確定籌資量，甚至可以考慮，企業所募資金可以交由第三方託管，企業需要在實體項目上用多少才能提取多少。通過這樣的機制改革，既可以保證投資者的資金安全，也可以改變企業在融資方面的貪得無厭，讓上市公司的心思收回到扎紮實實的實體經濟經營上來。當然，這會使資本市場的融資量減少許多，追趕美國成為第一融資大國的目標可能要遲緩實現，但交易行情卻有可能上升，投資者也能有錢可賺，關鍵是要看證監會到底站在誰的立場上了。

（零度評論，2017年2月26日）