方正中期：關注供需變化 滬鎳補漲上行

參會報名：由新浪財經主辦的銀行業年度盛典「2017銀行業發展論壇暨第五屆銀行綜合評選頒獎典禮」定於8月24日在北京金融街威斯汀大酒店舉行，敬請期待。[報名入口]

鎳期貨7月整體出現顯著的重心上移。

從宏觀影響因素講，美聯儲6月加息兌現，但美元指數連續走軟，因歐元走強以及市場對川普政策施展程度的憂慮，原油因供應因素從低位回升至50美元附近波動，而國內資金面安穩度過年內緊張時段，市場對於後期政策面的預期略有改善，疊加第二季度經濟數據好轉，以及7月工業數據走好，市場對於經濟的樂觀情緒有所升溫。黑色系繼續受益供給側改革的深化重心上移，而不鏽鋼也受到連帶提振，同時疊加國內前期庫存下滑後市場補庫需求，以及不鏽鋼新增產能釋放，國內鎳鐵供應顯現相對偏緊，鎳市受到支持。不過，鎳供應改善預期升溫，菲律賓季節性出口回升繼續顯現，不過，對於礦業政策仍表露出一定的強硬態度，只是具體政策暫未有明確改變。印尼鬆綁礦石出口政策繼續推進，批准年度礦石出口量已經達到800萬噸以上。而從庫存來看，緩慢去化推進進行，國外在37萬噸附近，而國內期鎳庫存回到6萬噸下方，兩市總庫存下降，國內尤其去化顯著，內外盤倒掛對於進口影響了前期進口，國內也有電解鎳生產縮減，國外主要供應商俄鎳、嘉能可也出現減產跡象，供應端縮小緩解鎳市壓力。電解鎳現貨交投仍顯偏淡。鎳鐵壓力減少，環保檢查令國內復產節奏受影響，行業整體暫受提振。不過不鏽鋼仍處淡季，在供應回升，但需求端未有顯著放大之下，仍易受到需求增長前景受抑制的影響。

後期關注要點：菲律賓、印尼礦業政策對出口的實質影響顯現程度；國內精鍊鎳進口量增長因利潤變化而變動；下游不鏽鋼停開工變化和庫存消化情況；國內鎳產量回落程度，國際市場鎳供應變化，鎳鐵產量變化。宏觀資金面流動性收緊，商品大勢向下，將更關注供需實質的變化，宏觀預期繼續影響大勢，而鎳自身題材支持力度也可能會有節奏性變化。鎳價後續走勢受到創紀錄庫存消耗、美元加息預期制約，LME倫鎳於10000美元上方將繼續保持階段偏強走勢，滬鎳1709，82000關口上方偏強格局延續，但注意85000附近壓制。滬鎳主力換月至1801，整體震蕩偏強格局暫有延續，83500上方偏強。就當前走勢來看，已不宜高位追漲。

1、宏觀預期變化較大影響市場預期

1.1市場共振影響鎳價走勢

美國進入加息周期，並要縮減資產負債表，但在歐元區復甦，鷹派發聲不斷之下，歐元一度出現顯著走強，一度令美元走勢出現相對走弱跡象，當前美元指數已經落至94下方，弱勢暫未改變，提振了大宗商品整體的風險偏好，這成為6月末以來商品整體走強的原因，近期美元延續弱勢震蕩整理的格局繼續對有色帶來一定支持。

而國內資金面暫時較為寬鬆，整體資金面從上半年的偏緊或逐漸轉向於穩定，因此整體環境較好。國內供給側改革受益的品種繼續處於主導位置，黑色系螺紋走勢方興未艾，而鎳因不鏽鋼原因處在跟隨波動的位置，近期出現顯著跟漲之後，黑色系調整之後強勢依舊繼續對後續上漲品種帶來提振。

圖1-1：鎳相對補漲

1.2經濟數據較好，但需注意節奏轉換

上半年國內生產總值381490億元，按可比價格計算，同比增長6.9%。分季度看，一季度同比增長6.9%，二季度增長6.9%。分產業看，第一產業增加值21987億元，同比增長3.5%；第二產業增加值152987億元，增長6.4%；第三產業增加值206516億元，增長7.7%。從環比看，二季度國內生產總值增長1.7%。數據好於市場預期，提振市場對於需求的預期。國家統計局和物流與採購聯合會共同發布了7月製造業採購經理指數PMI51.4，預期51.5，前值51.7。7月官方非製造業PMI54.5，前值54.9。7月數據不及市場預期，後期市場關注點料放在此前國內一系列刺激預期實現效果之後，經濟需求的實際恢復程度上，而且由於基數原因，下半年經濟增長預期可能難有上半年的強勁，後期關注實質變化。

國內資金面暫時較為寬鬆，整體資金面從上半年的偏緊或逐漸轉向於穩定，因此整體環境較好。國內供給側改革受益的品種繼續處於主導位置，黑色系螺紋走勢方興未艾，而鎳因不鏽鋼原因處在跟隨波動的位置，近期出現顯著跟漲之後，黑色系調整之後強勢依舊繼續對後續上漲品種帶來提振。

圖1-2：美元指數震蕩走弱關注下方支撐

2、供需趨於緊平衡，去庫存進行中

鎳偏緊格局暫延續，礦石供應顯寬鬆。

2.1供需轉為小幅過剩，市場預期逐漸變化

國際鎳業研究組織（INSG）的數據顯示，今年1-4月全球精鎳供應短缺2.24萬噸，超過上年同期1.53萬噸的缺口規模，因精鎳需求增速超過產量，其中1-4月全球精鎳產量為66.75萬噸，同比增加3.6萬噸或5.7%，而消費68.99萬噸，同比跳增4.33萬噸或6.7%。

世界金屬統計局（WBMS）公布的報告顯示，2017年1-5月全球鎳市供應短缺54，300噸，2016年全球鎳市供應短缺6.2萬噸。2017年5月末倫敦金屬交易所（LME）持有的報告庫存較2016年底增加12，900噸。2017年1-5月全球精鍊鎳產量為67.32萬噸，需求量為72.74萬噸。1-5月礦山鎳產量為71.5萬噸，較2016年下降8.5萬噸。冶鍊廠/精鍊廠鎳產量較2016年減少2.6萬噸，表觀需求量較上年下降11.9萬噸，因俄羅斯削減鎳進口。全球表觀需求量較上年下降47，000噸。2017年5月，鎳冶鍊廠/精鍊廠產量為14.55萬噸，消費量為16.20萬噸。

圖2-1：預期鎳供需平衡趨緊（圖中顯示為鎳過剩量圖）

從全球主要鎳生產商生產情況來看，今年電解鎳供應開端也顯出收縮的跡象。全球電解鎳高庫存仍處於緩慢去化過程中，鎳價低迷，對於傳統生產商成本形成壓力，供應端出現收縮跡象。

巴西淡水河谷二季度鎳產量為6.6萬噸，同比下降16%。巴西翁卡普馬（On？aPuma）鎳礦產量為5500噸，同比下降14.1%，主要是因為停產維護以及品位下降。嘉能可（Glencore）上半年自有鎳產量為5.12萬噸，同比下降10%，主因Murrin和INO礦山的定期維修，部分抵消了Koniambo礦山的增產表現。年產量計劃變動，鎳年產量目標下降0.5萬噸，（下調4%），至7.5—15.5萬噸，主要由於上半年各種維修延誤所致。俄羅斯Nornickel公司（NorilskNickel）公布第二季度的鎳產量同比下降15%，但表示料能實現今年產出目標。第二季度其鎳產量同比下滑15%至49，418噸。

鎳礦石供應偏寬鬆發展。當前是菲律賓出口旺季，但是菲律賓總統杜特爾特表示，他希望停止出口礦產資源並且可能徹底停止採礦，如果採礦對環境造成破壞將會對礦主納稅納到「死」。菲律賓是世界上最大的鎳礦石供應國，也是銅和黃金的主要生產商之一。然而，根據礦業和地球科學局的數據，該行業對該國經濟的貢獻率不到1%。因此市場憂慮菲律賓再度通過政策干預引發鎳礦石供應短缺憂慮。不過暫時仍是審查前任環保部長的政策期間，後續關注其進一步動向。當前礦石的供應形勢是出口旺季，出口增加，礦石價格有所增加。

此外，印尼鎳礦石出口進一步增加。繼安塔姆、振石集團、PTCERIANUGRAHAINDOTAMA之後，印尼PTTrimegahBangunPersada和PTGanePermaiSentosa分別獲取了155.98萬噸和51.99萬噸鎳礦出口配額，此兩個礦山為印尼礦商Harita所有。至此，上述四家企業合計獲取鎳礦出口配額為814萬噸。海關數據顯示，自今年印尼批准新配額至6月，從印尼進口鎳礦合計為56萬噸，據SMM，7月國內或進口印尼鎳礦8船，約40萬噸。8月及後期，在菲律賓雨季臨近，礦山挺價心態濃，配合國內鎳生鐵廠生產積極性好轉，下半年國內鎳礦價格穩中趨上。印尼礦山出貨積極性增加，其增量將彌補菲律賓今年鎳礦進口減量。SMM預計今年國內進口印尼鎳礦或達到400-500萬濕噸。

圖2-2：進口鎳礦石指數變化趨勢

2.2國內供應同比減少，環比回升

2017年6月電解鎳產量約為13245噸，較5月產量12831噸增長3.22%。其中，甘肅地區6月份電解鎳產量增長，因完成設備檢修，產量恢復正常，相比5月份產量9700噸增長13%至11000噸。新疆新鑫電解鎳鎳生產正常，6月份產量小幅增長至1125噸。6月份廣西銀億電解鎳產量大幅減少至380噸，另外，公司6月份硫酸鎳擴產。

圖2-3：電解鎳月度產量變化圖

圖2-4：LME期價與上海電解鎳現貨價走勢圖對比

數據來源：新鎳網 方正中期研究院整理來源：Wind 方正中期研究院整理

6月因鎳價逐漸上漲，對鎳鐵行情影響積極，下游不鏽鋼行情由弱轉強，6月份鋼廠檢修減少，鎳鐵需求環比上月有增，支撐鎳鐵行情明顯上漲，開工積極性上升。7月中旬鎳和不鏽鋼再度走強，下游不鏽鋼鋼廠需求逐漸復甦，加之鎳鐵工廠的利潤逐漸改善，7月鎳鐵產量繼續上升。只速度受是環保因素令鎳鐵供應恢復速度受限，從而也對鎳鐵形成支持。

圖2-5：國內鎳鐵產出回升

圖2-6：鎳鐵開工率變化

2.2LME庫存下降仍偏緩慢

從國際期貨市場來看，國際市場鎳庫存高企，緩慢去化過程，2017年7月末處在37萬噸附近。而從期貨鎳庫存情況來看，當前期貨鎳庫存仍在6萬噸下方，國內鎳板供應顯著下滑，因2017年直接進口利潤不足。而據統計，LME鎳板庫存僅為11萬噸左右，這令其向進口鎳板擴展空間不足。這種鎳供應結構的變化也令國內鎳板顯現出趨緊變化。

圖2-7：LME鎳庫存反覆

2.3貿易數據顯示進口活力有所下降

圖2-8：期貨鎳庫存震蕩

2017年6月進口鎳精鍊鎳及合金進口總計1.25萬噸，同比下降61.62%，其中俄鎳進口4538噸。2017年1-6月份精鍊鎳及合金進口總計9.76萬噸，同比下滑57.97%。6月精鍊鎳進口量低迷。內外盤倒掛，貿易商進口積極性仍有限。

2017年6月鎳鐵進口量13.72萬實物噸（下同），同比增加74.47%；2017年1-6月進口鎳鐵量75.29萬噸，累計較去年同期增加61.93%。分國別看，2017年6月進口鎳鐵中，來自印尼11.1萬噸、新喀里多尼亞0.86萬噸、緬甸0.48萬噸，此外還有來自馬其頓、哥倫比亞、日本等地的進口。印尼進口仍居主導。

2017年6月，鎳礦石進口3，741，611噸，同比增6.34%，其中菲律賓進口3，301，204噸，同比降4.64%，1-6月累計進口11，859，957噸，同比增4.23%。菲律賓鎳礦石因雨季度過，加上礦業在政策不明朗而價格高企下急於銷售庫存，出口顯著回升，但略低於去年同期供應，總體礦石進口增量回升。

鎳進口需求與此前相比有所回升。2017年以來，內外盤現貨滬倫比值顯示，在人民幣升值背景下，重心上移至7.5-8.5波動，不過，7月因為在美元持續下行的行情下人民幣自年內低位6.92附近最高上漲至6.77附近，配合國內鎳基本面好轉，電解鎳進口一度從虧損轉向盈虧平衡狀態甚至盈利，但短暫時間窗口打開后再度關閉，因此階段或促進進口的增加。

圖2-9：進口精鍊鎳鎳鐵均回落，礦石進口回升

圖2-10：7月進口利潤短暫窗口之後再轉虧損

圖2-11：滬倫現貨比值區間波動增大

同時國內鎳礦港口庫存企穩回升。礦石緊張對於鎳市場的壓力緩解，預期後期進口量將會有繼續出現回升，但礦石價格堅挺。

圖2-12：港口鎳礦庫存企穩回升

2.4下游需求淡季，供應回升

當前市場考量的主要階段的利多因素在於印尼青山年產300萬噸的熱軋項目開始試生產，而國內德龍復產（新增50萬噸）也令市場對於原料需求預期改善。印尼不鏽鋼產能釋放將可能會令其生產的鎳鐵減少向國內的迴流，但是這需要時間反映，且鎳鐵產能調整國內靈活度較高且礦石供應改善，這一利好因素的提振效用暫時心理層面可能多於實際。而且由於電解鎳進口利潤改善，後期電解鎳進口將保持恢復性增加，而鎳鐵進口也可能處於高位，鎳礦石供應則繼續會增加。從進口端來看，原料來源等因素，國內或有階段的不足，但並沒有絕對短缺的憂慮。

從不鏽鋼自身來看，前期庫存去化已經起到令價格出現反彈的效果，但是持續的高度受到未來需求預期的反制約，暫時還下游表現冷靜，採購謹慎，市場暫無有太強烈的需求預期。短期螺紋鋼等期貨創近期新高的漲勢形成了較強的溢出帶動效應，現貨不鏽鋼冷軋上調報價，對於鎳市需求預期有所提振，後期仍會受黑色系走勢延續性，以及自身需求的反制約。

圖2-13：主要不鏽鋼市場庫存變化

圖2-14：不鏽鋼價格走勢趨穩

圖2-15：鎳基不鏽鋼產量變化

圖2-16：不鏽鋼出口變化

2.5機構對於鎳上下游變化預判

惠譽國際（Fitch）旗下的行業分析機構BMI在報告中稱，下調2017年俄羅斯鎳產量預估，並表示未來五年內，俄羅斯鎳行業前景較為暗淡。報告稱，在2016年鎳產量縮減4.8%后，預計該國今年的鎳產量仍是負增長，因該國鎳生產商NorilskNickel旗下礦場運行面臨挑戰，而該公司佔俄羅斯鎳總產量約80%。BMI將俄羅斯今年鎳產量增幅預估1%修正為減少5%，即產量料從2016年的256000噸下滑至243000噸。

3、鎳價走勢預期

菲律賓、印尼礦業政策對出口的實質影響顯現程度；國內精鍊鎳進口量增長因利潤變化而變動；下游不鏽鋼停開工變化和庫存消化情況；國內鎳產量回落程度，國際市場鎳供應變化，鎳鐵產量變化。宏觀資金面流動性收緊，商品大勢向下，將更關注供需實質的變化，宏觀預期繼續影響大勢，而鎳自身題材支持力度也可能會有節奏性變化。鎳價後續走勢受到創紀錄庫存消耗、美元加息預期制約，LME倫鎳於10000美元上方將繼續保持階段偏強走勢，滬鎳1709，82000關口上方偏強格局延續，但注意85000附近壓制，若回調也需注意80000元附近支撐。滬鎳主力換月至1801，整體震蕩偏強格局暫有延續，83500上方偏強。

圖3-1：LME鎳重心上移，需關注下方10000美元附近有效支撐力度

圖3-2：滬鎳85000關注能否進一步突破