深度報告 | 基金系：國資運營新思路

從2014年底首次提及，到2015—2016年的「推動設立」、「積極支持」，國務院國資委構建的「中央企業創新發展基金系」逐漸清晰地呈現在世人眼前。

在2017年5月16日舉行的中央企業國創投資引導基金創立大會上，國務院國資委主任肖亞慶透露，由投資引導基金、產業發展基金、企業創新基金三個層次組成的中央企業創新發展基金系正在快速形成，這對促進中央企業提質增效和轉型升級，推動新舊動能轉換，帶動全社會創新創業都具有重要意義。

中央企業創新發展基金系，與此前成立的國有企業結構調整基金、國有資本風險投資基金等一道，成為國務院國資委以管資本為主推進職能轉變、突出國有資本運營的現實註腳，並在日前發布的《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》中得到明確。

基金系思路

基金系的建立思路，來源於國務院國資委對做強做優做大央企、培育具有創新能力和國際競爭力跨國公司的思考：如何能圍繞服務國家戰略目標和優化國有資本布局結構，推動國有資本優化配置，提升國有資本運營效率和回報水平？如何推動央企不斷加強技術與資本緊密結合，加快科技成果轉化，提高科技創新速度和效率？

依靠行政命令肯定是難見成效的。國資委必須在新一輪國企改革中以管資本為主推進職能轉變，實施資本運作，採取市場化方式設立投資基金的做法，推動基金運作和結構調整融合聯動。

但與同期創立的國有資本風險投資基金、國有企業結構調整基金不同的是，國資委根據企業創新發展的特點和需求，提出了三個層次的基金系思路。

最上層的是投資引導基金，是由國資委批複設立的母基金，主要投資參股產業發展基金，擇優投資企業創新基金。2016年6月，國資委批複設立了2支創新投資引導基金，其中，由航天投資控股有限公司代表航天科技集團牽頭髮起的「中央企業國創投資引導基金」（以下簡稱「國創基金」）於2017年5月正式創立。

下一層是產業發展基金，它是央企在行業層面共同設立的，主要是為了突破產業科技短板問題，促進央企協同創新。2016年8月18日同樣由航天投資發起創立的國華軍民融合產業發展基金，就是基金系中第一支產業發展基金，其投資方向是軍工企事業單位改制、軍工裝備、軍工資產證券化、軍民融合技術，以及軍工國企改革。在創立大會上，國創基金與部分央企簽訂了投資國華軍民融合產業發展基金、中央企業新能源汽車產業發展基金、高鐵裝備基金的框架協議。國創基金還正在與陝西、四川等地方政府研究論證在節能環保、衛星應用、機器人、新材料等領域的基金合作。

最基層的是企業創新基金，它們由單個央企主導設立或參與設立，主要是突破企業內部重大科技創新問題。據統計，目前，共有54家央企開展了股權投資基金相關工作，牽頭髮起和參與的基金數量達206支，募集資金總規模達6162億元。

三個層次有機結合，為中央企業打造了一個完整的創新發展支持系統。

同時，具有規模、聯動優勢的基金系思路也被用於其他領域，如於2016年11月註冊成立的國新國同投資基金，就是中央企業國際化經營基金系中投資引導基金的重要組成部分。

管資本不是脫實向虛

當前，世界處於大發展大變革大調整時代，提出新發展理念，實施創新驅動發展戰略，發展新興產業，推進雙創工作，推動供給側結構性改革，就是要搶佔經濟發展新的制高點。而從全球經驗看，通過政府投資搶佔產業制高點，實現資本和技術雙輪驅動，為新興產業保駕護航，既是不可阻擋的世界潮流，也是經濟發展的客觀規律。

正是基於此，國資委在這一輪國企改革中改組組建國有資本投資、運營公司，採取市場化方式，通過投資基金的形式，推動國有資本向關係國家安全、國民經濟命脈和國計民生的重要行業和關鍵領域、重點基礎設施集中，向前瞻性戰略性產業集中，向具有核心競爭力的優勢企業集中。

作為中央企業創新發展基金系的「頂層設計」，國創基金瞄準的是處於世界先進水平、技術已經過產業化驗證、市場空間巨大、成長迅速的航天、核能、船舶等軍民融合產業，高鐵、先進電網裝備、新一代信息技術、清潔能源、新能源汽車等產業；並對量子通信、3D列印、機器人、石墨烯、碳纖維、高溫合金、高強輕質合金、生物醫藥、節能環保等一批中央企業優質項目。

國創基金的目的，始終是引導資金真正進入實體經濟。儘管國資委和中央企業近年來主導成立了不少基金，但也並不意味著國企國資正在「脫實向虛」。

肖亞慶4月調研誠通集團時就強調，國有資本運營公司聚集、運營和管控資本，開展金融業務，不是脫實向虛，不是要空轉套利，而是要支持實體經濟的發展和繁榮。

在國創基金創立大會上，肖亞慶再次強調，要堅持中央企業突出實業、突出主業的重大任務，更加突出中央企業承擔重大項目、重大工程的責任，充分發揮投資引導基金的資本優勢、人才優勢和機制優勢，促進國家戰略實施與企業創新發展的有機結合。

據悉，目前國創基金已完成募集工作，正在進行法律文件簽署、基金與基金管理公司註冊工作。同時基金籌備組已先期開展擬投項目、子基金的溝通交流、論證等工作。國創基金總規模1500億元人民幣，首期規模便達到1139億元人民幣，並已儲備了一批高質量的項目。基金將廣泛吸收社會資本參與重大科技創新，用市場化的方式開展創新投資，通過資本運作的方式提升項目股權價值，促進國有資產的保值增值。

要激勵也要約束

市場化運作和專業化管理是引導基金健康發展的基本要求，這一點在國有企業結構調整基金和國有資本風險投資基金的全生命周期中被一再強調。國創基金籌備之初，如何按照市場化運作方式建立獨立的投資決策體制，有效維護出資人權益，努力為出資方創造更大價值，便成為其題中之義。

國創基金採取的是有限合夥制，即在有一個以上的合伙人承擔無限責任的基礎上，允許更多的投資人承擔有限責任的經營組織形式。這一組織形式，將家族制、合夥制企業用無限責任求得企業信用和運營效率的優點，與公司制、股份制企業用有限責任規避投資風險從而極大擴張資本籌集能力的優點很好地結合起來，形成良好的激勵約束機制。

在國創基金，由基金全體合伙人代表組成的合伙人會議，是基金最高權力機構，行使確定基金管理人、基金戰略定位、合伙人入伙退夥、修訂合夥協議、監督考核基金管理人業績、協調基金運作過程中的重大問題等權利。目前，國創基金的合伙人包括航天科技集團、中車集團、國新國際、保險投資基金、工商銀行、郵儲銀行、上海浦東發展銀行和北京市政府等。

而由各行業的專家組成的戰略委員會，主要負責把握基金投資方向和產業投資布局，同時還將在國資委指導下以國創基金為平台充分發揮中央企業戰略協同、資源共享的作用。

與國有資本風險投資基金類似，國創基金也是委託基金管理公司作為基金管理人。基金管理公司為基金執行事務合伙人，註冊資本3億元。航天科技集團旗下的航天投資控股有限公司為第一大股東，部分合伙人參股。基金管理公司根據《公司法》設立股東會、董事會、監事會。

下設的投資決策委員會，專門負責基金投資項目的投資、退出事項的審議決策；由具有產業和投資經驗的專家組成投資諮詢委員會，則針對投資項目的技術水平、市場前景、產業化可行性等事項聽取投資諮詢委員會的意見。基金投資超過基金當期總規模10%的單個大型項目，需先經投資諮詢委員會審議后，再提交投資決策委員會決策。

為了把管理團隊與基金的整體收益緊緊捆綁在一起，既防範團隊的道德風險，又對團隊進行有效激勵，國創基金管理團隊將直接投資入股基金管理公司，承擔無限連帶責任；根據基金的分配順序，所有的有限合伙人收回本金后，管理團隊才能收回自己投資的本金。

再次選擇航天投資

作為委級投資引導基金，國資委為什麼沒有選擇國有資本投資、運營公司試點企業牽頭，而是選擇了航天科技集團？而航天科技集團為什麼繼國華軍民融合基金之後，再次把重任交給了航天投資？

2006年成立的航天投資，由航天科技集團及其下屬單位聯合國新國際投資有限公司、進出口銀行、中興通訊股份有限公司等機構共同投資設立，定位於打造產融結合的現代產業投資控股公司，履行航天科技集團「產業孵化、資本運作、戰略併購、投資融資」的職能。據航天科技集團董事長雷凡培介紹，近年來，航天科技集團積極通過發起設立專項基金的方式推動科技創新發展，航天投資控股有限公司已發起設立產業投資基金8支，總資金規模超過2000億元，投資項目116餘個，投資金額350餘億元，在基金募集、基金管理、投后管理等方面積累了豐富的實踐經驗。

據航天投資方面介紹，自2008年正式運作以來，航天投資探索出了適合國企特點和滿足基金髮展不同需要的融資手段，並創新性地使用金融機構和產品，豐富融資渠道，實現了金融資本與產業資本的對接。

截至2016年底，航天投資本級累計投資項目64個，累計投資金額176.39億元。產業基金累計完成對外投資項目22個，累計投資金額33.76億元，所投項目主要涉及航天產業、醫療健康、大消費等行業；航天創投基金(一期、二期)累計完成投資項目11個，累計投資金額合計5.61億元，已投和待投的項目中，航天內部比例高達92.7%，較好地完成了孵化航天產業的任務；物聯網基金完成已投項目3個，累計投資金額合計4180萬元。國華軍民融合基金已投項目8個，累計投資金額23.57億元。目前航天投資所有自主投資項目，未出現一例虧損。截止2016年底，航天投資及旗下基金已完成全部或部分退出項目20個，累計退出成本48.06億元，實現退出收益32.07億元，投資回報率66.7%。

航天投資總經理張陶接受《國資報告》記者採訪時介紹，「我們本身就是一個股權多元的公司，長期關注央企和戰略性新興產業，一直專註於技術和產業投資，獲得了較好的回報，積累了豐富的基金運作經驗，培養了一支專業團隊。航天科技集團強大的技術、智力資源，成為我們堅強的後盾。」

國創基金的骨幹團隊正是來自於航天投資，航天投資還將通過從國資系統內引進優秀人才、市場化招聘等方式不斷充實國創基金的人才隊伍，針對核心骨幹的長期約束激勵機制已經明確下來。

對於國創基金的未來，張陶表示，在整體布局上，航天投資將深入貫徹國家創新驅動發展戰略與軍民融合發展戰略，在現有基金的基礎上，整合創新系基金與軍民融合系基金。其中創新系基金將形成以國創基金為核心，輻射專利基金、創投基金、產業基金等系列基金的立體投資平台，實現創新價值鏈的持續增值；軍民融合系以軍工集團院所改製為契機，以軍民融合，軍用技術民用化、商業化為線索實現軍工企業間的技術共享、整體協同、優勢互補。

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