美聯儲如期加息並準備縮表 但債券之王卻認為縮表困難

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北京時間2017年6月15日凌晨兩點半，美聯儲主席耶倫準時出現在華盛頓新聞發布會現場，神態輕鬆。就在半個小時之前，美聯儲宣布將聯邦基準利率從0.75%~1%的區間上調至1%~1.25%的區間。這是美聯儲年內第二次加息，也是金融危機之後的第四次加息。

在6月利率聲明中，美聯儲同時列出縮減4.5萬億資產負債表的具體計劃，這也意味著在2008年金融危機過去近9年後，美國的貨幣政策正常化進程漸進尾聲，在經歷退出量化寬鬆、逐步加息之後，進入了最後一個階段——縮減龐大的資產負債表。

當被問到美聯儲再加息對的影響時，多名經濟學家表示，一來，對聯儲收緊政策有所準備，恰逢防範金融風險的大背景，貨幣政策已經從緊，二來，美國面臨川普政策能否兌現等多重不確定性，美元升幅受到壓制，對人民幣近期並無明顯壓力。在美聯儲6月利率決議當天，美元指數一度短線下跌，隨後反彈，當日收跌0.07% ，而現價黃金則在耶倫講話時，一度觸及1280美元／盎司，隨後回落至1261美元／盎司附近。

縮表恐迎來全球流動性拐點

從市場影響來看，一般來說，縮表比加息對流動性的影響更大。加息，是通過提高資金成本抑制貸款。而縮表，則意味著貨幣規模減少，對流動性影響更為直接。讓市場感到欣慰的是，美聯儲列出的縮表路徑屬於「溫和縮表」，符合預期。

所謂「溫和縮表」，是指美聯儲等持有債券到期后，減少用本金對國債或是MBS的再投資，來讓資產負債表「溫和」縮水，而並非主動出售資產。 美聯儲在6月議息決議中列出，起始縮減規模為每個月100億美元，其中包括每個月減少國債再投資60億美元，並減少MBS再投資40億美元。

國債和MBS的規模，將每季度分別多縮減60億美元和40億，直到每個月國債再投資減少量，觸及300億美元的上限，以及每個月MBS再投資減少量，觸及每個月200億美元的上限。這也意味著，一年後，美聯儲每個月縮減流動性的規模，將增至500億美元。

「以100億美元縮減起步，小於市場原本的預計。」張致銘對騰訊財經表示，「市場上曾有諸多猜測，有人猜測，至少從每個月削減250億美元開始起步。」

如果美聯儲按照計劃縮表，在開啟縮表后的第一年，美聯儲的資產負債表總量將減少3000億美元，而從第二年開始，每年減少6000億美元。巴克萊銀行研究團隊表示，考慮到美聯儲主席在新聞發布會上表態，「縮表過程將經曆數年」，預計美聯儲縮表進程將經歷3年，預計縮表結束后的資產負債表，將降至3萬億美元。

債王：美聯儲無法按計劃縮表

在新聞發布會上，耶倫用「看著油漆干（Watch Paint Dry）」來形容預計的縮表進程，這意味著美聯儲的理想狀態，是讓市場根本感覺不到變化。

但華爾街著名的債券之王、Janus Henderson投資經理比爾· 格羅斯(Bill Gross)認為，美聯儲無法按計劃實施加息或縮表，否則將讓美國經濟陷入衰退，「考慮到目前美國的名義GDP只有不到4%，通脹水平不及2%，美聯儲難以實施計劃。美聯儲基準利率最高不會超過1.5%-1.75%的區間。」

期貨市場表現，似乎驗證格羅斯的判斷，交易員對於美聯儲能否實施計劃，半信半疑。芝加哥期貨交易所的「聯儲觀察工具」顯示，市場預期今年9月加息25個基點的概率為18.3%，12月加息25個基點的概率為6.6%。而在6月利率決議中，美聯儲預計，今年年內會再加息1次，同時預計2018年將另外加息3次。

「通脹低迷，給美聯儲後續收緊政策，設置障礙。」張致銘對騰訊財經表示，「油價的下跌，將在未來進一步壓低通脹預期。」當日，原油價格跌至7個月低點，收於45美元／桶之下。作為經濟前景的先導指數，美國十年期國債收益率和兩年期國債收益率息差縮小至80個基點。歷史上，一旦長短端收益率倒掛，六個月後美國經濟進入衰退。

比爾· 格羅斯表示，「美聯儲的計劃，可能只是計劃而已。」

耶倫：未和川普溝通是否留任

華爾街對美聯儲當前縮減計劃的信任程度，還取決於美聯儲領導層的調整方向。在新聞發布會上，耶倫對記者表示，自己願意履行完本屆主席任期，但對是否留任的問題，並未正面作答。

耶倫本屆任期將在2018年2月到期。外媒稱，白宮正在物色新美聯儲主席，由川普經濟顧問、高盛前總裁科恩主導。也有市場人士猜測科恩本人，也是候選人之一。

外界擔心，如果更鷹派的聯儲主席上任，也不排除美聯儲將「溫和縮表」改為「激進縮表」，即通過賣出資產的方式，快速縮表。

在競選期間，美國總統川普曾炮轟美聯儲主席耶倫人為壓低利率、推高股市，為「民主黨」撐腰，並聲稱將在當選之後，撤換美聯儲主席。