鈕文新：不能寬容高槓桿的源頭

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文| CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

責編：趙澤

6月20日，人民銀行行長周小川在2017陸家嘴論壇上談及金融健康時表示，防範金融危機首先要保證金融機構的健康性。對那些高槓桿、低資本、不良貸款等現象均不得寬容。他認為，不開放、不競爭往往縱容了低標準；金融行業是競爭性服務業，受益於對外開放，還要進一步擴大開放。

我不反對金融開放，但對「沒有外國人競爭，金融監管就會低標準」的判斷不敢苟同。金融監管標準是人為制定的，也是在歷史發展中不斷演變的。如果的金融安全、金融健康需要一個高標準，那就制定並執行一個高標準。難道沒有外國金融機構競爭，的金融監管就會弱化？顯然不合邏輯。

事實也不支持這樣的判斷。金融開放多年，全世界幾乎所有的著名商業銀行早就在開展業務，內資銀行也早就與它們開始競爭了，為什麼今天的內資銀行還會出現高槓桿、低資產、不良貸款增多的問題？換個角度看，美國金融市場彙集全球6000家金融機構，競爭不激烈嗎？監管不標準高嗎？為什麼還會發生2008年的金融危機？為什麼金融危機之後世界各國都在檢討金融監管的不足？

我們不能把政府監管和市場發育混為一談。難道不用政府監管，引入外國金融機構競爭就能自然生髮出「高標準」？我認為，無論是金融機構內部的自律還是外部約束，其標準的不斷提高，都是因為市場失靈或競爭失敗，包括今天所出現的高槓桿、低資產和不良率上升問題，不是因為競爭不充分，而是因為「競爭過度+ 監管放鬆」所致。

所以我認為，「縱容低標準」不是市場競爭不足，而是金融自由化背景下放鬆金融監管、市場過度競爭的必然產物，它是監管不到位的具體體現。不只是，發達國家一樣如此。

理論上，市場的過度競爭會導致所有參與者利潤不斷趨近於零，而生存的本能慾望，極易導致「經營失德」。當所有金融機構都拿不到足夠錢去運營的時候，它們必然要衝擊監管紅線，最基本的行為就是加槓桿，通過放大風險去博取高收益。如果這時候監管機構對這樣的行為放鬆監管，將導致金融自由化，金融風險也必然上升。對此有疑惑的人不妨去看看，這幾年金融的發展是不是沿著強化競爭、放鬆監管、引發混亂、加強治理這樣的道路在走？

有人美其名曰：這是在試錯。我不以為然。因為，這樣的歷史教訓多如牛毛，如此低級的「錯」根本不用試，否則社會將為之付出巨大的代價。不是嗎？監管不足的情況下，市場化配置金融資源，把多少金融資源送進了無底洞？過往的教訓擺在我們面前，可我們的監管者為什麼不做深刻的檢討？反而進一步推進自由化？這著實讓人痛心。

所以我們鄭重地提醒央行，高槓桿只是表象，而形成高槓桿的背後原因才是最可怕的。如果我們不能找准原因，找到癥結，僅「就高槓桿說高槓桿」，那將找不到治理高槓桿的正確方法，而且槓桿率會越治越高，甚至有引發債務危機的風險。

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