3-4月份是時候布局豆粕未來多單了？

節后的市場基本符合之前預期，美豆仍難擺脫區間震蕩，上下也就是塊八毛的事兒，豐產壓力在上，雷納爾異常堅挺農民惜售托底；豆油由於市場過度擔心美國政府可能取消對可再生燃料標準RFS的政策支持，導致比較低迷，同時確認棕櫚油進入增產增庫存周期，因此整體油弱粕強非常明顯。而進入3月份，川普的一則政策傳聞，導致周二盤中豆油大漲6%，玉米漲了5%，大豆漲3-4%，市場開始興奮ing，然鵝，一貫的劇情反轉，白宮發言人闢謠說尚未有任何正式的能源法案的行政命令，一日過山車行情over。接下來，巴西狂歡節后回歸市場，雷納爾大貶，農民日銷售量從前一段的每天20萬噸左右，飆升到70萬噸，令市場波動的心電圖一下快了起來。那我們就從川普政策說起吧……

川普政策暫時平息，但未來對美油仍有利多，對大豆不一定，對玉米未必

當日政策說，川普欲改變現在的可再生燃料標準RFS，轉移 RFS 的摻混義務方（什麼是義務方？目前EPA法案下，精鍊商和進口方是摻混生柴和乙醇的義務方），主要意思是取消經銷商強制燃料混合的政策，將玉米乙醇的用量由10%變成15%。而從一些原文文件里，我們了解到，川普說會考慮的RFS政策修改可是需要國會投票通過的（白宮可沒說同意這個方案），而更要注意，這裡面的重點不是摻混量的增加，而是利益團體：川普所說的會考慮ICAhn和乙醇組織之間達成的生物能源方案，Icahn本身有精鍊商的股份，是摻混義務方，RFA是代表乙醇生產者協會，是代表乙醇行業的利益和生產者利益，如果RFA妥協了，肯定是有什麼利益交換。果然，RFA要到了一個好處，就是換取了允許E15汽油摻混燃料在美國可以常年銷售的豁免權，即：雖然精鍊商不做義務方會降低銷量，但是可以全年銷售E15作為彌補。RFA的支持被解讀為對乙醇行業的利多，進一步對玉米價格的利多。

但至少短期內，美國E15政策的可能性非常小，E15燃料消費提升空間也相當相當有限，基礎設施和技術都是制約，反而更實際的是，在執行30%的進口關稅後，美股乙醇對的出口降幅還成為一個不確定因素。

同時另外一個消息，恢復2016年廢止的生物柴油法案，恢復生柴補貼直接給到生產商而非進口商，這個事兒就相對靠譜，但可能會加以一定限制，比如補貼總額限制或者補貼量的限制。生產補貼給到生產商，主要原料豆油需求因此增加，但會削弱進口生柴的動力。這對阿根廷生柴的加工生產和出口一定是利空的，其國內豆油的消費，如果加工成生柴出口的途徑減少了，就只能走出口；而對美國豆油使用量來說一定是利好，會增加，但是增加的途徑，可以是大豆壓榨，但如果大豆壓榨能力有限，也可以從阿根廷直接進口豆油。

美國2016日曆年度總進口生物柴油量達創紀錄的310萬噸，來自阿根廷、新加坡、加拿大和歐盟，其中以豆油為原料的阿根廷進口生柴佔總量的一半，140-150萬噸。

因此「恢復生柴補貼直接給到生產商而非進口商」這個政策還是會直接利好美國豆油！也就是，美國豆油漲，南美豆油跌、貼水跌，阿根廷豆油只能降價向美國市場銷售，因此，阿根廷豆油貼水要從現在的-200往-400跌。為什麼說對大豆是否利好不一定，主要是豆油來源渠道除了本國大豆壓榨，還可以從阿根廷進口豆油，若要從本國壓榨大豆而來，還需要看豆粕的消費和出口是否支持，因此只能說間接利好大豆。

未來天氣市場是不確定因素

中期看，今年的天氣市仍是市場最大的不確定因素。本周世界氣象機構預測：今年整體的節奏是偏乾旱，如果在7月份沒有強厄爾尼諾的雨水支撐，作物生長不容樂觀。我們注意到，今年北美的暖冬與1998/1999的特徵非常相似，98/99年的暖冬出現在97/98年的強厄爾尼諾年之後，同樣，在16/17年的厄爾尼諾之後產生了17/18的暖冬，而且今冬的溫度比98/99歷史高溫還要高。再次提示：未來可能的天氣因素不能作為交易依據。

以強度標出乾旱：D1為最不密集，D4為最密集。D0：乾旱觀察地區，不正常的、可能走向乾旱、未恢復正常。S=短期，通常小於6個月，短期乾旱減緩種植、作物或牧場的生長；L=長期：通常超過6個月。S和L：由於「乾旱」影響的水分虧缺，一般包括對主要物理效應的描述。

乾旱強度包括乾旱影響在內的指標，以及來自全國各地350多名專家觀察員的地方報告，相應的旱情嚴重度分類顯示每個乾燥程度的指標範圍。分析師根據他們在全國各地以及不同時期的表現衡量這些指數。西部往往需要額外的指標，山區的冬季降雪對供水有強烈的影響。正是這種結合了最佳可得數據、當地觀察和專家的最佳判斷，使得美國乾旱監測比其他乾旱指標更通用。

南美賣壓和美元走強壓制短期市場，恰好提供布局多單的機會？

昨日雷亞爾大幅貶值2%至3.1534，推動農民銷售70萬噸，前幾日還在20萬噸左右徘徊，引發盤面下跌，5月大豆在1030還有支撐，雷納爾的貶值將對期貨和貼水形成較大壓力。雷亞爾走勢必須時刻關注，考慮到還有2200多萬噸的需求，以及北巴一些港口短期的一些擁堵（馬托格羅索降雨較大道路泥濘進貨困難，約3000輛卡車擁堵），貼水仍將有支撐，不會一路下滑。

短期美元的走強也是對商品市場的壓制：近兩日美元指數重新走強、站穩102，市場對3月美國加息的期待增強至90%，美國市場暫時結束了亢奮，股票從歷史高位回落，商品市場全線收跌在1.5%-4%之間，美原油下跌2%收52.56美元/桶。美聯儲將於3月14-15日召開會議討論是否加息，市場普遍認為川普的一系列改革舉措將導致快速通脹，而美聯儲則將及時加息來抑制投資衝動。

短期美元走強對商品有所壓制，但對於美元中期，105-110之間是合適的，中期二三季度有歐洲政治風險，美元很難弱下來，3月份加息之後，6月或9月可能再加息，對商品有壓力。但下半年後，川普政策對能源等有提振，下半年或四季度可能是美元見頂回落的過程，相應支撐商品企穩反彈。

最後（可能大多數會直接跳到這裡）：

雖然總體供應寬鬆的基本面仍利空，但我們看到美國豆油生物柴油需求有望增加，將提振豆油需求、間接利好大豆，加上天氣的不確定，北美播種期臨近，要應對全球十年平均4%的消費增長（愛基,凈值,資訊）率，供應仍不能出現閃失，這都會繼續吸引基金做多。

加之對於中期，美元105-110和合適的，下半年或四季度可能是美元見頂回落的過程，商品會獲得企穩反彈的支撐。恰逢短期南美拋壓增加壓制盤面，因此，3-4月是時候布局未來多單了？！

回歸策略方面：

——美豆短期看空，但底部有限，傾向回調買，比如980，國內豆粕下跌買入，3-4月，布局天氣多單。

——對於內外壓榨套，短期看反套，但可能今年都並不一定是首選策略，因為一是人民幣波動有風險，二是盤面榨利波動有限，油廠利潤多通過現貨基差來體現，三是佔用資金大，不如國內套利。

——玉米1500-1650震蕩，作為多頭配置，逢低買，玉米現貨有支撐；澱粉波動較大，逢高空；或者買玉米拋澱粉。

——全球油脂壓力在，國內在拋菜油的背景下，仍是高基差、有進口利潤，因此拋國內油脂買美盤油，做空進口利潤。套利方面菜棕擴大、豆棕擴大。

——國內壓榨量下滑，到港壓力延後，支撐基差，豆粕基差下行有限。豆粕繼續買5拋9。