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任澤平:非農靚聯儲鷹 中美復甦共振到縮表共振

任澤平:非農靚聯儲鷹 中美復甦共振到縮表共振

宏觀任澤平

、馮明點評4月美國非農數據【非農靚麗美聯儲鷹派,中美從復甦共振到縮表共振】

事件:美國勞工部剛剛公布4月非農就業報告:1)4月美國新增非農就業人數21.1萬,大幅高於預期(19萬)和前值(7.9).2)失業率繼續下降至4.4%,預期4.6%,前值4.5%。勞動力參與率62.9%,與前值63%基本相當。3)平均小時工資同比增速2.5%,前值2.6%。平均周工時維持在34.4,略高於前值0.1.

點評:

1)核心觀點:在經歷了3月份短暫的波折之後,4月美國非農數據大增,回歸正常的靚麗表現,失業率創十年來最低點。勞動參與率、薪資和工時數據表現穩定。美國勞動力市場已經實現了充分就業,支持昨日美聯儲5月議息會議公告中的鷹派態度,6月加息概率78.5%。

去年以來中美復甦共振,但我們注意到經濟的邊際力量趨於減弱,除了補庫周期進入尾聲的市場因素外,金融劇烈去槓桿政策引發緊縮效應,這意味著二季度美中的短期經濟指標將弱於一季度,經濟在需求端二次探底,中期L型短期W型。

從政策來看,中美央行加息、雙「縮表」,但意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢性的,則更多地是利用小周期復甦的契機擠泡沫、強監管、降風險、去槓桿,同時也表現出強烈的政治周期色彩。這意味著的貨幣收緊是階段性的,美國是持續性的,是快速而劇烈的,美國是長期而溫和的。宏觀調控需要耐心和智慧,去槓桿有助於金融穩定,但要防止運動式突襲式,防止「放亂收死」,要「又紅又專」。

2)4月非農就業新增21.1萬人,與1月和2月份(分別為21.6和21.9)相當,且高於19萬的市場預期。驗證了我們上次點評中「非農數據並非滑鐵盧」的判斷:3月非農大減主要是受天氣原因影響——美國東北部核心地區遭遇罕見暴風雪天氣,對當月建築、零售等多個行業造成負面衝擊;而之前的暖冬天氣抬高了2月份就業,於是導致3月份非農數據環比降幅更為顯著。當短期天氣因素的影響消失之後,4月份非農就業也就迅速回歸了過去幾個月以來持續的積極表現。

3)分行業來看,4月份就業增長表現最好的是娛樂休閑招待、醫療服務、金融、採礦業。娛樂休閑招待新增就業5.5萬人,醫療服務和社會救助新增就業3.7萬人,金融業新增就業1.9萬人,採礦業新增9000人,製造業新增就業6000人,專業與商業服務新增就業3.9萬人。其他行業就業情況在4月份變化不大。值得一提的是,受頁岩油氣領域投資和產能擴張的帶動,自去年10月份以來,採礦業已經新創造就業4.4萬個。這也加劇了4月份以來油價的下跌。受實體店轉電商的影響,美國的零售業在發生結構性轉變,這將是負面衝擊就業的持續性因素。

4)非農數據支持美聯儲5月議息會議決策,CME Fedwatch6月加息概率78.5%,較非農數據發布前相比變化不大。美聯儲5月議息會議立場偏鷹派,向市場傳遞出的信息可以概括為兩個「沒有變」:一是美聯儲對美國經濟復甦的樂觀看法沒有變,認為一季度的經濟放緩只是暫時現象;二是美聯儲致力於加速推進貨幣政策正常化的意圖沒有變。預計接下來美聯儲貨幣政策路徑為:在6月和9月分別加息一次,12月議息會議上不再進行加息操作但公布縮表計劃,2018年初開啟縮表進程。2018年之後,加息、縮表交替進行。

5)川普新政實現兩大突破,「做餅」階段已步入正軌。繼減稅方案公布之後,本周又實現兩大突破:一是平穩渡過了29日的「關門」風險,二是3月份擱淺的醫改法案在眾議院獲得通過。這些跡象表明,川普政府已經在共和黨內部凝聚起共識;而目前共和黨在參眾兩院都是多數黨,票數比例分別為52:46,237:193。這種優勢是歐巴馬時期可望而不可即的。基建法案預計5月底推出。與此同時,川普致力於「簡政」、提高行政效率:他指出,基建法案將砍掉90%的審批流程,並強調「不會資助拖延時間、90天以內不能開工的項目」。

6)去年以來中美復甦共振,但我們注意到經濟的邊際力量趨於減弱,除了補庫周期進入尾聲的市場因素外,金融劇烈去槓桿政策引發緊縮效應,這意味著二季度美中的短期經濟指標將弱於一季度,經濟在需求端二次探底,中期L型短期W型。去槓桿有助於金融穩定,但要防止運動式突襲式,要「又紅又專」。

從政策來看,中美同時步入貨幣緊縮周期,一是幾乎同步加息,二是在美聯儲強化縮表預期之際,央行一季度率先縮減資產負債表規模達萬億,儘管兩國央行「縮表」的意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢性的,則更多地是利用小周期復甦的契機擠泡沫、強監管、降風險、去槓桿,同時也表現出強烈的政治周期色彩。這意味著的貨幣收緊是階段性的,恐不會像美國那樣持續。本周召開的歐央行和日本央行貨幣政策會議上,兩者都決定繼續實行既有寬鬆政策。未來,中美與歐日之間貨幣政策分歧仍將拉大。

7)更值得關注的是財稅:全球範圍內正在掀起「減稅潮」,各大國都希望藉助財稅政策增強本土製造業和整體經濟競爭力,減稅潮或將提振長期經濟增長。處在經濟轉型關鍵時期的不應該落下。

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