華大基因更新招股書 帶你挖掘基因檢測龍頭的秘密

作為比肩華為的基因領域巨頭，華大基因一直以來有兩個標籤：前沿和神秘，再加上2017年3月14日，華大基因再度發布招股書后，立即被證監會發函質詢，一連串提出了59個問題，這些都導致華大基因成為了近期的熱點公司。在外界的不斷挑刺中，也確實發現了華大基因很多「有意思」的問題，接下來前瞻產業研究院就帶你挖掘這家基因檢測龍頭的「秘密」。

2016年營收增長29.79%

作為全球領先的商業基因測序服務供應商，華大基因在國內具有無可比擬的地位和領先優勢，根據前瞻產業研究院《2017-2022年基因測序行業市場前瞻與投資戰略規劃報告》對更新前後兩份招股書的統計，2016年華大基因營收17.11億元、凈利潤3.33億元，2012-2016年複合增長率分別達到21.14%、42.04%。

而根據BCC Research數據，從2007年到2015年，基因測序行業的市場規模已從7.94億美元飆升至59億美元，預計未來幾年依舊會保持複合增長率18.7%的快速增長，2020年將達到138億美元。由此可見，華大基因還將在基因測序和生命科學領域繼續賓士，並且越走越遠。

圖表1：2012-2016年華大基因收入利潤增長情況（單位：萬元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

全產業鏈布局，生育健康類服務飛速成長

招股說明書顯示，華大基因是全球少數具備全產業鏈資源的多組學科學技術服務提供商和醫療服務運營商，其技術平台是國內少有的掌握核心測序技術的企業之一，目前已提供了全球超過15%的測序數據。對比國內其他基因檢測企業可以看到，除了華大基因，其他領先企業均只涉及一兩項業務。

未來華大基因還將利用覆蓋貫穿基因組學的多技術平台，進一步加強全球市場布局，完善在高端診療、基因測序、細胞治療、基因治療等領域的全方位技術和應用全產業鏈，引領科技服務和精準醫療服務，將進一步穩固華大基因的優勢。

圖表2：國內主要基因檢測企業產業鏈布局對比

資料來源：前瞻產業研究院整理

招股書顯示，生育健康類基因檢測已經成為華大基因的最核心業務，2016年該業務營收及佔比分別為9.29億元、54.62%，對比2012年的0.92億元、11.61%，近四年營收複合增長率高達78.23%，比重上升了43個百分點，是近年來公司營業收入和利潤增長最核心的業務。

而根據前瞻產業研究院《2017-2022年基因測序行業市場前瞻與投資戰略規劃報告》數據，2016年NIPT市場規模約為28億元，市場滲透率還不足5%，隨著人們健康意識增強和二胎政策放開帶來的需求上升，未來市場滲透率和市場規模將有大幅提升空間，作為無創產前檢測老大的華大基因將首先受益。

圖表3：2012-2016年生育健康類基因檢測業務複合增長率達78.23%

資料來源：前瞻產業研究院整理

華大基因第一大客戶竟是煙草

值得注意的是，近年來華大基因的大客戶變動頻繁而且跨界相當大，在2014年之前，華大基因的前五大客戶基本都是科學院、農業科學院、造血幹細胞捐獻者資料庫管理中心以及牛津大學等學術科研機構；隨著基因檢測成為高端體檢中最重要的發展趨勢，2015年華大基因的第一大客戶變成了國內最大的高端民營體檢機構——美年大健康產業控股股份有限公司。然而到了2016年，華大基因的第一大客戶竟變成了煙草，為其提供了6799.52萬元的基礎科研類服務，佔比3.97%。

前瞻產業研究院分析，從煙草2017年的研發規劃來看，這一客戶不具可持續性，華大基因未來的主要客戶仍然將集中在生育健康類和複雜疾病類。然而還應注意到，美年大健康旗下已經自設基因檢測服務公司美因基因，並且已於2016年11月順利融資1.67億元。預計未來華大基因或面臨重要客戶逐漸獨立門戶業務流失的風險。

圖表4：2012-2016年華大基因前五大客戶領域對比

資料來源：前瞻產業研究院整理

投資機構「火力全開」

由於主業涉及當今風頭正健的基因領域，作為這一行業的龍頭，華大基因一直備受各類VC、PE機構的青睞，先後有43家投資機構扎堆進入華大基因，其中包含了紅杉、軟銀、雲鋒基金、深創投等眾多知名機構，投入超過75億元。

圖表5：投資機構「火力全開」，加碼華大基因

資料來源：前瞻產業研究院整理

估值「縮水」38億

華大基因2014年5月開始引入外部機構投資者，並按照約100億元的整體估值作為增資和轉讓的定價基礎。到了2015年上半年，華大基因又先後引入和玉高林、人壽等外部投資機構，並按照191億元左右的整體估值作為增資和轉讓的定價基礎，一年間增值超過90億元，接近翻番。

不過，在華大基因更新的招股說明書中顯示，華大基因目前總股本3.6億股，公司擬募資17億元，發行股票數量不低於4000萬股。簡單測算，公司IPO募資計劃中的估值為42.5元/股，其目前總估值約為153億元。這意味著相比2015年上半年191億元的估值，縮水了38億元。

圖表6：華大基因估值過程