銀行行業投資報告：金融監管趨嚴背景下市場避險情緒提升

5月份銀行板塊上漲5.9%，跑贏滬深300指數4.3個百分點。個股方面表現較好的有招行（+17.2%）、浦發（+11.1%）和工行（+7.6%），表現靠後的有民生（+2%）、華夏（+0.8%）和北京（-0.6%）。次新股除了上海銀行上漲5.3個百分點外，其它銀行均出現不同程度回調，回調幅度較大的有吳江（-12.9%）、無錫（-16.9%）和江陰（-46.6%）。5月平安信託指數下跌4.6%，跑輸滬深300指數6.1個百分點。個股方面，表現依次為愛建集團（停盤）、中航資本（-0.2%）、安信信託（-6.5%）、經緯紡機（-9.1%）和陝國投A（-19.6%）。

量——4月新增人民幣貸款1.1萬億，人民幣貸款同比增速12.9%，較上月提高0.5個百分點，貸款投放依舊保持良好增勢。從結構上來看，企業信貸是主要的拉動因素，短期貸款與中長期貸款分別同比多增1554/5226億，反映企業融資需求持續旺盛，而4月表內票據負增（1983億）與市場利率上行以及銀行信貸額度調節有關，預計上述趨勢在5月將會持續。居民端信貸保持穩健，中長期貸款新增4441億。展望5月，在房地產政策的調控下預計按揭增量在4000億元左右，企業信貸融資需求持續改善支撐對公信貸，但受制央行額度管控，預計合計新增信貸規模在1萬億左右。

價——展望17年2季度，隨著資產端收益率水平逐漸進入上升通道，將部分對沖負債端成本的上行，行業整體息差收窄幅度將明顯改善。從個股表現來看，預計將延續1季度的分化趨勢：存款佔比高、資負結構調整能力較強的銀行息差有望企穩回升，同業負債佔比高的銀行息差有持續收窄壓力，但收窄幅度環比縮小。

資產質量——展望17年2季度，我們認為在宏觀經濟企穩向好的背景下（5月份製造業PMI為51.2，環比持平，持續處於擴張區間），行業不良生成率將延續1季度的改善趨勢（17年Q1為0.82%），全年有望保持在1%以下，較16年1.14%繼續下行。

政策展望——1）央行牽頭統一制定資管業務管理辦法；2）銀監會制定新版銀行理財監督管理辦法；3）同業負債監管口徑調整。

6月觀點：金融監管趨嚴背景下市場避險情緒提升，5月份銀行板塊領跑行業。考慮到目前整體估值雖有提升(對應2017年PB0.86x)但依然在1xPB以下，在行業整體資產質量預期持續轉好情況下安全邊際充足。6月進入分紅季，目前行業整體股息率4.3%具備吸引力，同時關注MSCI概念的催化可能。從空間來看，監管細則落地對行業的影響尚不明朗，年中MPA考核對資金利率帶來潛在上行壓力，板塊短期整體估值突破17年1xPB的可能性較低。個股方面，我們推薦1）基本面穩健、高股息的建行、工行、農行；2）自身調整較強、資產質量穩健向好的興業，寧波。信託繼續看好愛建集團、安信信託等相關標的。