美元拴不住大宗商品的「中國價格」

本報記者 張利靜

6月15日凌晨，是美聯儲公布利率決議的時刻，截至發稿，聯邦基金利率期貨蘊含的加息概率為100%。

但多位分析人士告訴證券報記者，目前而言，單純從加息的角度看，市場已經充分定價，此次會議透露出來的美聯儲對下半年加息和縮表的態度將成為接下來市場關注焦點。此外，大宗商品近期走勢與美元相關性走弱，未來也將更多受國內基本面主導，並趨向震蕩偏弱。

市場聚焦美聯儲

在美聯儲利率決議公布前夕的緊張氣氛中，黃金屏息以待，本周來持續窄幅震蕩，截至昨日，COMEX黃金期貨主力報收1269.7美元/盎司。與此同時，原油期貨震蕩區間也明顯收窄。而在此前，黃金、原油期貨均出現明顯跌幅。

南華宏觀章睿哲表示，目前美聯儲加息已被市場充分預期，周四重點關注美聯儲對下半年幾次議息會議的態度，如果態度不夠鷹派，那麼美元可能還會下行，黃金短期內還會上漲。

如何看待美聯儲貨幣政策後續走勢？

「當前市場的核心焦點在美聯儲對下半年加息和縮表的態度。」浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源表示，6月美聯儲加息基本被市場充分預期，議息會議前市場預期的加息概率就已高達99%。加息本身對市場的衝擊並不大。「從當前美國經濟基本面看，補庫存周期進入尾聲，薪資增長放緩，消費後繼增長乏力，經濟復甦面臨一定壓力。川普政策是當前美國經濟最大的不確定因素，其減稅和基建刺激計劃有利於提振私人部門投資，但從目前推進的情況看並不是很順暢，8月前稅改能否推出則十分關鍵。同時，市場表現中，本次加息是市場反應最不積極的一次加息，以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲，而近期美債收益率不升反降、美元持續疲弱，體現出市場對美國經濟持續復甦的擔憂。因此來看，近期美聯儲難以鷹派，對下半年加息和縮表的預期也有望放緩。」

值得注意的是，國金宏觀邊泉水團隊認為，本次美聯儲會議將會公布新的點陣圖，其對未來縮表相關細節的披露，以及點陣圖蘊含的加息次數，將是影響市場的關鍵變數。當前市場對9月進一步加息預期不高（聯邦基金利率期貨蘊含的加息概率不超過50%），如果相關信息偏鷹，可能推升美國國債收益率，提振美元指數，打壓黃金價格。

三重傳導渠道

在美國宏觀政策的影響下，大宗商品價格如何受到影響呢？

洪清源認為，大宗商品具有多重屬性，加息和大宗商品走勢間存在多樣的傳導渠道，主要體現在這三個方面。其一，基本面需求共同主導加息和商品走勢，當美國經濟強勁並促使美聯儲加息時，基本面的復甦也有利於提振商品需求，利多商品；但在當前美國經濟復甦情況並不是很樂觀的情況下，加息對美元利多有限。其二，美聯儲加息代表著流動性收緊，不利商品的金融屬性表現；但在實際情況下往往是「買預期、賣事實」，6月加息既成事實，而對下半年加息和縮表預期的放緩，卻對市場呈現利好。其三，商品由美元進行定價，在以往的歷次加息當中，美元往往有短期升值趨勢，打壓大宗商品價格；但近期美元持續疲弱，定價因素對商品的影響並不顯著。

「類似的，近期也呈現出相似的局面，即經濟基本面放緩+貨幣政策邊際好轉。在當前國內外環境下，商品受到需求面回落和流動性邊際改善兩者間綜合影響，但流動性邊際好轉程度有限，僅是擺脫了利空而已並不構成利好，從而需求回落主導下商品的大方向依然是震蕩下行。」洪清源進一步解釋稱。

或受需求影響走弱

從商品的角度來看，美聯儲加息主要通過美元漲跌來影響商品價格，但是如果加息未能提振美元，那麼對商品的影響就比較有限。章睿哲認為，未來全球商品的基本面仍是主導因素，原油價格受其供需兩弱格局的影響，上漲空間有限；而對於國內商品來說，依賴於國際定價的商品會同時受到國內基本面和美元走勢的影響，而由國內主導價格的商品如黑色系等則受美元走勢影響較小。

從國內經濟基本面來看，美爾雅期貨宏觀分析師李萌表示，今年以來，棚改對三四線城市房地產銷售有支撐，經濟企穩回升韌性仍強，但房地產限購加碼以及房地產利率的上浮，房地產銷售未來將大概率回落，銷售下滑將向房地產投資傳導，同時，金融機構去槓桿預計在年內都將持續，利率短期仍難回落，四季度經濟仍有下行風險，需求的下行將對大宗商品價格構成抑制。

此外，從國內資金面來看，國金宏觀邊泉水團隊認為，公開市場操作利率上調時間窗口可能延至7月。因6月市場對流動性收緊預期過於強烈，央行維穩市場預期變得更加重要。如果跟隨美聯儲加息提高公開市場操作利率，一方面增加流動性收緊預期，不利於市場穩定，另一方面也容易傳遞貨幣政策變得更加被動的信號。因此，央行可能在7月份，市場對流動性收緊預期不那麼強烈的時候，再擇時調升公開市場操作利率，向均衡利率靠攏，抑制金融套利。