政策風向微妙轉向

政策風向微妙轉向，穩增長關注升溫，去槓桿從急到緩。

自4月金融去槓桿風暴來襲2個多月後，隨著5月經濟數據拐頭回落，消息層面對「穩增長」關註明顯升溫。

昨日，新華社旗下經濟參考報提出「要把握政策平衡、不可過度追求去槓桿」，「為保證下半年經濟平穩，宏觀政策有必要呵護來之不易的復甦勢頭」，還提到「信貸需寬鬆，為表外回表留出空間」等。

同日央行旗下金融時報頭版刊文也稱，要「把握好金融去槓桿與穩增長的平衡」。在堅定去槓桿與維護穩定的多重目標下，把握好去槓桿與穩增長的平衡，將是未來一段時間各項政策的出發點和落腳點。

在4-5月份，市場對金融去槓桿的底線認為是沒有底線，只要經濟不跌破下限、金融不發生系統風險，去槓桿就不會回頭，但6月以來政策風險似乎正在微妙轉向，對「穩增長」關注升溫，「去槓桿」有所弱化，這一苗頭仍需密切觀察。

面對6月份MLF接近5000億元的到期，央行不僅在6月6月全額進行了對沖操作，而且面對6月16日的MLF分別到期，也採用OMO的方式進行了對沖，雖然這次是採用了以短代長的操作，但是令市場對流動性的預期顯著改善。

美聯儲宣布加息之後，非但沒有隨之提高政策利率，還通過逆回購操作凈投放2500億元，遠超市場預期。

昨日，公開市場有100億元7天逆回購到期，央行以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作，當天凈投放資金1100億元。

貨幣市場加權平均利率水平開始企穩回落。貨幣市場中以DR來計算，按照各個期限品種的成交量來加權，形成貨幣市場加權平均利率。該利率水平從年初至4月份期間，趨勢上行，且波動率很大，但是進入5月份以來，該利率重心下行，且波動率顯著降低，市場利率保持平穩。

當前，經濟增長率高點已過，後面將落入下行階段，分歧點無非是回落速度的快與慢，而通脹率始終低於2%，因此從增長與通脹角度並不支撐「偏緊」的貨幣政策。

而且從最為敏感的環比增長角度來看，剔除季節性M2以及社會融資總量環比變化已經連續走低，這在增長驅動上對於未來經濟蒙上壓力。

解局君多次強調，在嚴監管背景下，很難出現緊貨幣局面，即「嚴監管」與「緊貨幣」很難並存。

因此，從基本麵條件來看，也支持著貨幣政策從「偏緊」轉向到「不緊不松」，這雖然談不上方向性的變化，但意義仍然重大。