【太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之二十四——低利率環境下保險資產配置策略：利率展望及應對

編者按：為推動全行業積極思考、集中行業智慧，探討低利率市場環境下的保險資產配置方式轉型與創新，由保險資產管理業協會主辦、太平資產管理有限責任公司協辦了主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」活動。活動於2016年6月啟動，2017年2月公布了獲獎名單，一等獎1名，二等獎3名，三等獎5名和優秀獎10名。徵文擇優納入到《IAMAC2016年度徵文論文集》，並將於2017年3月底由上海財經大學出版社公開出版發行。

2017年徵文活動也正在積極籌備，將於近期發布，歡迎業內外關注與參與，徵文相關事項可查閱協會官網（http://www.iamac.org.cn/xxyj/ndzw/）、協會官微（IAMACfrom2014）。

「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」優秀論文將於協會官微陸續刊載，歡迎閱讀、關注。

【太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之二十四

低利率環境下保險資產配置策略：利率展望及應對

人保資產管理公司 宏觀與戰略研究所 陳業

2014-2016年，出現了利率持續下降進而低位波動的情況。2014-2015年，在經濟減速和貨幣寬鬆的「雙輪驅動」下，債券

收益率持續大幅下降。2013年四季度到2015年四季度，10年期國債和國開債收益率分別從4.39%、5.34%，下降至3.04%和3.44%。2016年以來，通脹預期、房價泡沫和匯率「維穩」制約貨幣政策進一步放鬆，債券收益率從前兩年的趨勢性下降轉為區間震蕩。央行自2016年3月初降准后再無降息降准動作，年初以來10年期國債收益率大致在2.7%-3%之間波動，10年期國開債收益率大致在3.1%-3.4%之間波動。

投資策略是面向未來的，如果僅僅是把過去三年利率的波動情況簡單外推，得到「低利率環境仍將持續」的結論，顯然是不審慎的。站在當前時點向前看，利率可能會回升，可能會橫向震蕩，也可能會進一步下降。因此，當前制定配置策略的關鍵和核心是回答未來三到五年利率究竟會如何波動。解決了這一關鍵問題，投資策略的問題也就迎刃而解。下文將從債務周期、經濟增長和經濟轉型的角度對未來利率中長期波動趨勢進行探討，並在此基礎上形成投資策略。

2、從債務周期角度看，接近於進入一輪去槓桿過程，美國、歐元區、日本在去槓桿期間利率均大幅下降

2.1、美國2008年開始去槓桿進程，私人部門槓桿率2013年開始企穩；去槓桿初期美國利率快速下行，此後保持在低位

2007年美國爆發次貸危機，2008年美國進入去槓桿過程，表現為私人部門槓桿率（居民和非金融企業債務/GDP）見頂，而政府部門槓桿率（政府債務/GDP）快速上升。2008年三季度末，美國私人部門槓桿率達到169.3%的高點，此後一路下滑，2013年在148.5%附近企穩；同期政府部門槓桿率從61%大幅上升至96%。到2015年底，美國私人部門槓桿率小幅回升至149.7%，政府部門槓桿率則小幅上升至96.8%。

為緩解次貸危機對經濟金融體系的衝擊，美聯儲快速將基準利率下調至極低的水平，並多次進行量化寬鬆，美國10年期國債收益率亦大幅下降。美聯儲從2007年9月開始降息，降息前美國聯邦基金目標利率為5.75%，到2008年12月已下降至0.25%。同期美國10年期國債收益率從5.07%降至3.25%；此後隨著量化寬鬆推出進一步下降，到2012年三季度降至1.64%。

史無前例的貨幣寬鬆後市場一度擔心出現大通脹，但去槓桿期間私人部門修復資產負債表的行為使私人部門投資和消費低迷。央行資產負債表擴張只是抵消了私人部門信貸收縮，廣義貨幣增速並未大幅提升，經濟呈現總需求不振、通脹低迷的格局。簡言之，這一時期央行資產負債表擴張和政府部門槓桿率提升只是對沖式的，政府部門槓桿率上升和政府債務供給增加並不會推動利率上升。而且，此時政府部門主觀上願意維持較低的政策利率，以降低債務融資成本和利息償還負擔，直到私人部門借貸意願和經濟增長開始趨勢性復甦。隨著私人部門槓桿率從2013年開始企穩，美聯儲於2015年底首次加息，而美國10年期國債收益率自2012年三季度以來呈現低位震蕩態勢。

2.2、歐元區2010年開始去槓桿進程，私人部門槓桿率維持在頂部區域；2012年後，歐元區利率隨著歐債危機緩解大幅下行

2009年底希臘債務危機爆發，2010年升級為歐債危機，歐元區開始去槓桿進程。歐元區私人部門槓桿率於2010年到達165%附近，此後私人部門槓桿率一直在這一頂部區域徘徊。歐元區政府部門槓桿率從2010年初的78.4%，上升至2015年底的90.7%。

為應對全球金融危機，歐洲央行在2008年大幅下調基準利率。2011年底，歐洲央行開始進一步下調基準利率，並在2012年後推出LTRO、量化寬鬆等措施。2012年後歐元區長期國債收益率也持續大幅下降。歐洲央行2008年10月開始下調基準利率，降息前歐元區主要再融資利率為4.25%，到2009年5月已下降至1%。此後歐洲央行於2011年11月再次開始降息，到2016年3月，歐元區主要再融資利率已降至零。2011年四季度到2015年四季度，歐元區長期國債收益率從4.53%下降至1.19%。

與美國類似，歐元區在去槓桿期間也出現了央行資產負債表擴張與私人部門信貸收縮，經濟亦表現出總需求疲弱、接近通縮的狀態。但歐元區私人部門槓桿率目前尚未出現明顯下降。

2.3、日本1992年開始去槓桿進程，私人部門槓桿率至今仍在底部徘徊；去槓桿初期日本利率快速下行，此後長時間保持在低位

1992年日本房地產價格大跌，經濟泡沫破滅，日本進入去槓桿過程。1992年日本私人部門槓桿率進入頂部區域，並自1996年開始持續下降。1992年底-1995年，日本私人部門槓桿率在215%-221%之間波動。到2005年，日本私人部門槓桿率逐漸下降至168.5%。

日本在經濟泡沫破滅後日本央行持續下調基準利率，10年期國債收益率也持續大幅下降。1991年7月日本央行開始降息，到1995年5月，日本基準利率從降息前的6%下降到0.5%。日本10年期國債收益率在1990年三季度見頂，達到7.49%，與日本股市見頂時間接近。到1995年四季度，日本10年期國債收益率已下降至2.93%，此後繼續下降。1999年9月，日本央行將基準利率降到零，並從2001年3月開始量化寬鬆。1999年三季度到2003年二季度，日本10年期國債收益率從1.79%進一步下降至0.6%。與美國、歐元區類似，日本在去槓桿期間也出現了央行資產負債表擴張與私人部門信貸收縮，經濟長時間處於通縮狀態，迄今沒有走出通縮的跡象。

2.4、私人部門槓桿率已到達較高水平，且加槓桿過程已遍歷實體經濟和金融資產，私人部門槓桿率的上升可能正接近尾聲，利率波動接下來可能會表現出與主要經濟體去槓桿初期類似的特徵

從近年來私人部門槓桿率變化趨勢看，仍處於加槓桿過程中，2012年以來私人部門槓桿率甚至加速上升。2011年底到2015年底，私人部門槓桿率從149.1%上升至205%；到2016年一季度末，進一步上升至209.8%。但私人部門槓桿率的上升可能正接近尾聲。

第一，從私人部門槓桿率水平看，當前已超過美國和歐元區的峰值，接近1990年的日本。2016年一季度末，私人部門槓桿率達到209.8%。美國私人部門槓桿率峰值為2008年三季度末的169.3%；歐元區為2015年一季度末的167.6%。日本1989年底私人部門槓桿率為208%，1990年一季度末上升至213%。

第二，從總槓桿率水平看，當前也接近發達國家，超過新興市場國家。截至2016年一季度末，總槓桿率（總負債／GDP）達到256%，僅比發達國家整體水平低4個百分點，比新興市場國家整體槓桿率高69個百分點。其中，企業部門槓桿率達到169.1%，遠遠高於其它主要經濟體，政府部門和居民部門槓桿率與新興市場國家整體情況接近，低於發達國家的水平。

第三，的加槓桿過程已經遍歷實體經濟和金融資產，槓桿堆積推升的資產價格波動在放大，不穩定性在上升。2009-2010年、2012-2013年，實體經濟經歷了兩輪加槓桿過程。其中，2013年非標債務融資需求高漲，銀行間市場爆發「錢荒」，債券收益率2013年下半年大幅上升。2014年後，地方融資平台和房地產開發投資為代表的非標融資退潮。2014年年中，股票市場成為加槓桿的主戰場，並引發一輪全面牛市。2015年6月，A股市場隨著嚴厲的配資清查和槓桿限制轉為大幅下跌。在股票牛市終結后，2015年下半年，房地產交易繼續推動信貸擴張，一二線城市房地產價格大幅上漲。2016年初房地產去庫存政策強化了房地產交易加槓桿趨勢，居民按揭貸款成為2016年信貸擴張的主要動力，房地產價格進一步上漲。

對來說，主動控制槓桿是「兩害相權擇其輕」的政策選擇。一是在槓桿率加速上升和資產價格波動幅度擴大的背景下，必須更加關注金融穩定，任由資產泡沫自生自滅的後果可能是嚴重的。如果1980年代年日經指數和日本房地產價格在一個更低的水平上開始下跌，就不會引起如此嚴重的投機狂潮、過度負債和資產負債表衰退，後來日本可能也不會有超過二十年的增長停滯與通縮。二是當前中外經濟金融債務周期和貨幣政策差異也意味著必須更加關注金融穩定和控制槓桿。資產泡沫發展到中後期價格都會呈現指數化上升，會加劇流動性的耗散和槓桿堆積。如果此時跨境資金流出壓力加大，流動性耗散將更快達到不可持續的臨界點，並可能出現資產泡沫破滅與匯率貶值相互強化的局面，如同1997年亞洲金融危機時的局面。

因此，與其被動等待槓桿和資產泡沫進一步膨脹並最終破滅，不如主動採取行動控制槓桿上升。「十一」期間各大城市發布的限購限貸政策，以及國務院10月10日發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》，可以理解為控制槓桿的一種嘗試。前者主要針對居民部門，而後者主要針對企業部門，特別是國有企業。但由於目前的槓桿率和資產價格已到達較高位置，即使此時開始嘗試控制槓桿，也很難完全避免負面影響。

考慮到在債務周期中所處的位置，利率波動接下來可能會表現出與主要經濟體去槓桿初期類似的特徵。不過，當前的經濟發展水平仍不高、未來發展空間較大，政府也在主動、及時地控制槓桿，因此面臨的可能是一場小型、溫和的資產負債表衰退，程度不會有日本那麼嚴重，可能也不會有歐元區、美國那麼嚴重。因此，未來政策利率不太可能下調到零附近，長期國債收益率的下行幅度也不會像日本、歐元區那麼大。

3、從經濟增長角度看，可能還會經歷經濟增速下台階，利率也會隨之下降

3.1、日本、韓國是少數成功實現經濟追趕的國家，穩定增長期兩國的經濟增速在5%左右

日本、韓國是二戰後為數不多的成功實現經濟追趕的國家。世界銀行的研究表明，從1950年到2008年，只有13個中等收入經濟體進入到高收入經濟體。其中，有8個是西歐周邊的國家或者是石油生產國。前者與高收入經濟體本來差距就不大，後者有豐富的資源稟賦。去除這8個經濟體，只有日本、韓國、台灣、香港、新加坡實現了從中等收入向高收入的跨越。而香港和新加坡是單一城市經濟體，台灣的土地面積和人口數量也相對較小，因此日本、韓國最具代表性。

雖然日本、韓國在經濟追趕方面堪稱典範，但它們在中速增長期經濟增速也只達到5%左右。日本1975年-1991年處於中速穩定增長狀態，GDP年均增長4.4%；韓國1992-2007年處於中速穩定增長(其中1998-2000年亞洲金融危機造成經濟波動擴大)，GDP年均增長5.6%。

3.2、從人口結構和制度改革的層面看，在轉型期的長期經濟增速不太可能大幅高於日本、韓國，潛在經濟增速和中性利率水平仍有下行壓力

從人均GDP的角度看，當前的經濟發展水平，大致相當於日本1970年和韓國1990年前後。世界銀行公布的基於購買力平價的人均GDP，國務院發展研究中心基於Augus Maddison數據集估算的人均GDP，以及美元計價的剔除通脹的人均GDP，均指向類似的結論。

當前經濟增速仍接近7%，高於日韓中速穩定增長期5%左右的年均增速。但從人口結構和制度改革的層面看，在轉型期的長期經濟增速不太可能大幅高於日本、韓國，潛在經濟增速和中性利率水平仍有下行壓力。第一，日本、韓國是以相對年輕的人口結構進入中速穩定增長期，而且此後老齡化加深的速度較慢。2015年65歲以上人口所佔比重已達到9.6%，類似於日本1982年和韓國2006年。2015年開始人口老齡化將進入加速過程，到2020年65歲以上人口佔比將達到12.1%，上升2.5個百分點，比過去十年的上升速度還要快0.4個百分點。相比之下，日本1975年時65歲以上人口佔比為7.9%，韓國1992年時約為5.5%。到1991年，日本65歲以上人口佔比為12.4%，在16年的時間裡老齡化程度只上升了4.5%。到2007年，韓國65歲以上人口佔比為10%，在15年的時間裡只上升了4.5%。第二，日本、韓國在經濟轉型期也進行了一系列經濟甚至政治改革，5%左右的長期增速中已包含了一定的制度改革因素。因此，即便在關鍵領域的改革最終取得實質進展，也不能太過高估改革對長期經濟增速的提升作用。

日本在1974年、韓國在1992年均發生了明顯的經濟減速甚至衰退。伴隨經濟增速下台階，日本、韓國利率均出現下降。日本基準利率在1973年12月達到9%，此後未再上升，1975年4月開始下調，到1978年3月已下調至3.5%；受第一次石油危機影響，日本長期國債收益率延遲到1975年1月見頂，至9.7%，到1978年4月已下降至5.97%。韓國長期國債收益率1991年11月見頂，達到17%，到1993年4月已下降至11.1%，此後窄幅波動近5年。

4、從經濟轉型角度看，具備成功實現經濟轉型的潛力，中高端工業和現代服務業發展將使資本供給穩定、債務融資需求趨弱，進而增加利率下行壓力

4.1、工業升級和服務業發展將影響到債務融資需求和資本供給能力，進而影響利率變化趨勢

理論上講，隨著電子、醫藥等中高端工業和傳媒、旅遊等現代服務業的發展，債務融資將趨於下降。一方面，這些行業的投資更加集中於研發和人力資本，在固定資產方面的投資減少，而前者出售變現的能力要遠小於不動產、廠房、設備等固定資產。另一方面，這些行業經營收入的不確定性較高。比如，新葯研發、體育比賽、電影票房等經營活動結果事前往往難以預測，經常出現「爆冷」的情況。固定資產比重較小、經營收入不確定性較高會增加公司財務困境成本，抑制負債意願，因而這些行業資本結構中債務資本的佔比都偏低。

在多數國家的經濟結構變遷過程中，都能觀察到服務業增加值佔GDP比重逐步上升和工業增加值佔GDP比重逐步下降的現象。但服務業增加值佔比上升並不必然伴隨著利率的逐步下降。主要發達國家和成功的追趕型國家（如美國、日本）在服務業佔比上升的同時伴有利率下降，而典型的落入「中等收入陷阱」的拉美、東南亞國家（如巴西、馬來西亞）並不總是如此。1980年初-2000年底，美國、日本10年期國債收益率分別從10.8%、8.5%下降至5.7%和1.8%。1980年初-1995年3月，巴西短期國債收益率從3.5%上升至5.2%，此後債務危機爆發，利率飆升至兩位數以上。1980年初-1996年底，馬來西亞短期國債收益率從3.5%上升至6.5%，此後在亞洲金融危機中利率大起大落。（因巴西、馬來西亞長債收益率時間序列較短，故採用短債收益率，兩者波動的趨勢相同，幅度也大致相當）

造成這一差異的關鍵原因在於工業能否成功實現轉型升級，它決定了資本供給水平和來自於工業體系的債務融資需求。由於低端工業和消費型服務業勞動生產率增速一般較低，工業升級不暢最終將導致人均產出和收入增長緩慢。而更低的經濟發展水平意味著財富積累和資本供給更少；同時，相比中高端工業，低端工業的債務融資需求也更加旺盛。

4.2、2012年後出現明顯的經濟轉型特徵，經濟轉型和利率波動路徑可能更類似日韓模式，利率面臨下行壓力

2012年進入工業化中後期，表現出明顯的經濟轉型特徵。哈佛大學經濟學家霍利斯·錢納里（Hollis B. Chenery）基於跨國實證研究提出的「工業化階段理論」，將經濟發展階段分為「工業化初始階段」、「工業化實現階段」和「后工業化階段」。其中，「工業化實現階段」又分為初期、中期和後期。當人均GDP處於1120-2100美元（1970年不變價）區間時，屬於「工業化實現階段」後期。在這一時期，居民對服務品的需求上升，服務品的收入彈性提高，服務業持續穩定增長。人均GDP於2012年首次超過1120美元（1970年不變價）。2012年服務業增加值在GDP中所佔比重首次超過工業增加值；2013年以來服務業增加值增速持續高於工業和建築業。

作為經濟的縮影，A股上市公司近年來也出現明顯的結構調整。到2016年三季度末，採掘、化工、鋼鐵、有色行業市值占非金融行業總市值比重，分別從2005年以來的峰值29.6%、25.4%、7.3%、6.6%，下降到5.7%、7.8%、1.5%、3.6%。同期，醫藥、電子、計算機、傳媒行業市值占非金融行業總市值比重，分別從2.6%、1.1%、1%、0.9%的低點，上升至7.9%、5%、5.4%、5.1%。從資本結構看，相比傳統低端工業，計算機、醫藥、傳媒等行業的債務融資需求較低。截至2015年底，鋼鐵、有色、化工行業「帶息債務/權益」分別為1.45、1.14、0.65，計算機、醫藥、傳媒分別為0.28、0.36、0.21。

長期看，經濟轉型和利率波動的路徑可能會更類似於日本、韓國，而非拉美、東南亞。具備成功實現經濟轉型的潛力，中高端工業和現代服務業發展將使資本供給穩定、債務融資需求趨弱，進而增加利率下行壓力。

第一，宏觀儲蓄傾向較高，並積累了大量海外凈資產，資本供給較為充足。2014年儲蓄率為48.6%，比1970年的日本高8.2個百分點，比1990年的韓國高14.6個百分點，更是大幅高於巴西、馬來西亞等國。由於儲蓄並未完全轉化為國內投資，高儲蓄傾向使積累了較多的對外金融凈資產。不必像拉美、東南亞國家一樣依賴外債發展經濟，對國際資本流動衝擊的抵禦力更強。截至2016年二季度末，對外金融凈資產高達1.66萬億美元。

第二，研發支出在穩步提升，將支撐經濟升級創新。2013年，研發支出佔GDP比重為2.08%。日本1981年、韓國1989年研發支出佔GDP比重分別為2.33%和1.89%，到2013年，進一步上升至3.47%和4.15%。反觀轉型失敗的馬來西亞和巴西，研發支出佔GDP比重長年偏低。1996年時，馬來西亞、巴西、研發支出佔GDP比重相差無幾，都在0.5%上下；到2012年，兩國該項數據才緩慢上升至1%附近。

第三，是世界上最大的數字人口國家和最大的數字消費市場，非常有利於發揮網路外部性效應，特別適合信息化時代的技術升級與創新。埃森哲的數據顯示，桌面互聯網和移動互聯網網民數量均居於世界首位，且遠遠超過排名第二的美國。2014年1月-2016年2月，移動互聯網接入流量同比增速從47%上升至136%，此後一直保持在110%以上。互聯網經濟的一大特點是具有網路外部性。在一定規模下，產品價值會隨著使用人數的增加而增加。龐大的網民規模將給智能手機、可穿戴設備、智能汽車、生活服務O2O等中高端工業和現代服務業的發展奠定堅實基礎。

5、保險資金應當果斷在資產端拉長久期，並控制負債端成本和高利率產品規模，適時配置經濟轉型期潛在主導行業的股權

從債務周期、經濟增長和經濟轉型三個不同的角度出發，長期看利率仍是易下難上。一是正處在一輪去槓桿過程的開端。去槓桿初期利率往往會有一輪快速下降，然後維持較長時間的低位波動，直到私人部門槓桿率企穩回升。二是從人口結構和制度改革的層面看，在轉型期的長期經濟增速不太可能大幅高於日本、韓國5%左右的水平，意味著的潛在經濟增速和中性利率水平仍有下行壓力。三是經濟轉型路徑可能會更類似於日本、韓國，工業升級和服務業發展將使資本供給穩定、債務融資需求趨弱，進而增加利率下行壓力。

在上述三重力量中，經濟轉型給利率帶來的下行壓力更多是平滑、漸進式的，而債務周期和經濟增長則可能在某個時點帶來跳躍式的變化，使得利率在較短時間內出現快速、大幅下降。這一時點往往出現在去槓桿初期和經濟增速下台階時期，在此之後利率通常會呈現持續數年的低位波動。根據上文的分析，這種突變最早可能發生在2017年。

從日本、韓國轉型期的利率走勢看，外部衝擊和過度的政策刺激可能導致利率在長期下行過程中出現較大級別的回升，比如出現年度級別的反彈。在目前的時點上看，不太可能發生過度政策刺激導致的利率大幅回升。今年一季度宏觀政策有一定刺激傾向，隨著5月初權威人士講話，宏觀政策轉向平衡。「十一」期間各地密集發布房地產調控政策，隨後國務院發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》，表明中央對高槓桿仍保持警惕，並不寄望通過過度刺激房地產和過度負債來拉動經濟增長。

外部衝擊方面，大宗商品價格持續大漲的可能性也不大。從大宗商品供需兩端看，2016年大宗商品價格上漲是長周期下跌中的一次年度級別反彈。反彈發生的背景是2012-2015年大宗商品價格持續大幅下跌，以及2016年以來的供給收縮和需求反彈，大宗商品價格重返牛市的可能性不大。一是美國頁岩油技術進步增加了原油供給、降低了生產成本，歐佩克產油國的共謀行動已不能單獨決定原油供給。二是國內傳統工業品產能依然龐大，工業品價格反彈可能刺激企業復產，因此供給收縮推動的價格反彈是周期性而非趨勢性的。三是城市化進程放緩和經濟轉型使得對商品需求降低，而能夠接力需求的國家尚未出現。四是主要發達國家央行貨幣政策寬鬆接近極限，海外流動性進一步寬鬆的空間有限，商品的金融性需求也難以大幅上升。

在金融體系層面，目前發生債務危機的可能性不大，從相關指標看，的外債風險要低於大多數國家。2015年末，負債率只有13%，債務率只有58%，遠遠低於主要發達經濟體和新興經濟體。

中外貨幣政策非同步背景下匯率可能對利率下行構成階段性擾動。中外經濟金融周期及貨幣政策差異，使面臨貨幣貶值和資金流出的壓力。特別是仍處於向浮動匯率體系轉軌的過程中，匯率貶值可能在某些時點階段性地對利率形成制約。不過，是大型經濟體，且工業升級轉型過程仍在穩步進行，內生性資本供給充足，長期看利率、匯率變化最終都要服從本國經濟金融基本面的變化。對來說，利率下降、匯率貶值是可兼容的，正如2015年以來的情況。如果再繼續配合嚴格的資本賬戶管制，將進一步降低利率、匯率「雙降」過程中發生無序貶值和貨幣危機的風險。事實上，利率下降、匯率貶值同時發生的情況近年來在美國、歐元區、日本、英國等主要經濟體都發生過。

總結起來，未來3-5年利率可能再出現一輪快速、大幅下降過程，之後將在低位波動數年。利率的快速下降最早可能發生在2017年。基於對未來利率走勢的這一判斷，保險資金應當果斷在資產端拉長久期，甚至可以配置部分超長期限利率債，比如20年、30年期的國債和國開債。同時，保險公司應當積極控制負債端成本，寧可保費規模增長放緩，也要限制高利率產品的大量發行，進而降低未來利率下降過程中的利差損風險。此外，保險資金還應以相對合理的估值水平適時配置新興行業的股權。日本、韓國在經濟轉型時期股市均出現了長期牛市，其中轉型期的主導行業能取得顯著的超額收益。例如，1979-1985年，日本東證指數累計上漲130%，同期信息通信行業累計上漲350%，家電行業累計上漲180%。1989-2007年，韓國KOSPI指數累計上漲116%，同期醫藥行業累計上漲552%，電氣和電子設備行業累計上漲438%。

緊扣熱點聚焦選題 激蕩思想凝聚智慧

——關於「IAMAC年度徵文」

「IAMAC年度徵文」（以下簡稱徵文）是由保險資產管理業協會於2015年創辦的一年一屆的行業研究活動。徵文緊扣當年政策熱點和行業發展趨勢，旨在引導業內外對保險資產管理業的關注和思考，聚焦徵文活動當年選題並展開研究討論。

每屆徵文由協會主辦、會員單位參與協辦。協會和協辦單位共同確立當年徵文主題，協辦單位獲得徵文活動冠名。每屆徵文一般於每年三月份啟動，次年年初公布獲獎名單，其中包括一等獎1名，二等獎3名，三等獎5名和優秀獎10名。論文將擇優納入到IAMAC系列叢書——《IAMAC年度徵文論文集》並交由出版社公開出版發行。

目前已經成功舉辦了主題為「保險資產管理業發展戰略與對策徵文」的「平安資管杯·IAMAC2015年度徵文」和主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」，獲得了來自保險、銀行、信託、基金及國內知名高校科研院所等40餘家機構參與。《IAMAC2015年度徵文論文集》已由上海財經大學出版社公開出版發行，《IAMAC2016年度徵文論文集》將於2017年3月底出版發行。

IAMAC2017年度徵文」主題現已確定為「服務大局，推進保險資金支持實體經濟」，由新華資產協辦，具體徵文辦法將近期通過協會網站和官微公布，歡迎業內外專家關注與參加。協會徵稿系統現已啟用，徵文投稿屆時可登錄http://zg.iamac.org.cn/。

徵文活動舉辦以來，得到了監管部門和業內外機構的充分好評。徵文將繼續保持對政策熱點的敏感度，及時引導業內外為保險資產管理業發展獻計獻策。

項目負責與聯絡人:研究規劃部 孫老師

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