深創投、達晨、鼎鋒、同創偉業都投了，下半身的錢到底好不好賺？

被荷爾蒙刷屏的七夕已經過去，談「性」色變的年代對於市場消費主力軍80、90後來說已經過去，但與「性」息息相關的企業，似乎卻沒有春意盎然的景象。

一

營收近兩千，帶著「男女朋友」上新三板去

2017年8月18日，一家叫蒂艾斯的企業帶著自家的「男女朋友」掛牌新三板。

這家企業以做情趣模擬娃娃起家，是從事研發、生產、銷售的情趣用品公司。

蒂艾斯成立於2013年7月11日。公告顯示，蒂艾斯2015年、2016年營業收入分別為753.02萬元、1910.64萬元，凈利潤分別為79.14萬元、96.51萬元。

其產品分為兩個系列Ex-Lite與Ex-Pro，後者比前者定價更高，但從整體的價格來看，蒂艾斯的產品在市場中屬於高端模擬娃娃，其產品在國內主要通過自有電商渠道（官方網站商城）進行銷售。

但是在最近剛出的2017年半年報中，蒂艾斯在今年上半年還是出現了負凈利的情況，虧損61萬。根據半年報的數據，主要是企業在整個營運成本上都有不小的增加，各項費用已經達到去年一整年的三分之二。

二

新三板情趣股們的一畝三分地

2016年，情趣股如雨後春筍般從新三板冒出來，目前共有愛侶健康、春水堂、他趣股份、桃花塢、蒂艾斯五家掛牌公司，雖都屬於情趣用品，但其實細看，他們在商業模式、業務等層面上，存在著明顯的差異。大致可以劃分為三類：生產端、銷售端、兩端都沾邊的。

生產端

蒂艾斯我們已經在上文提到，是一家涵蓋了研發、生產並以自有渠道進行銷售的情趣用品生產銷售企業。

愛侶健康的主營業務為研發、生產和銷售男女健慰器及配套產品，產品分為男女健慰器和私密護理兩大類產品。

成立初期，業務以海外OEM為主。2012年愛侶健康間接收購了一家國外知名生殖健康用品公司，獲得了其旗下一系列商標、專利等無形資產及銷售渠道。

目前，公司以外銷為主，2016年國內外銷售比例約為2：8。公司海外銷售主要利用 WSM平台實施，國內銷售主要以自建或在知名 B2C網站實現。

從目前愛侶健康的業務營收佔比上來看，其仍然屬於情趣用品生產企業。

由銷售端向生產端介入

春水堂的主營業務是運營生殖健康行業垂直類電子商務平台；自有品牌生殖健康和智能硬體系列產品的研發、國內外銷售和智能硬體用戶app大數據平台的運營；不過，公司也在積極拓展自有品牌產品自產業務，深圳投建的廠房在2017年上半年總產量已超過3萬個智能硬體類產品。

以春水堂目前的業務模式來看，其屬於從銷售向生產段介入的情趣用品企業

桃花塢是一家集B2B和B2C模式為一體的兩性健康用品電商服務平台企業，屬於互聯網零售行業。公司通過自主開發和運營旗下在線自營商城、桃花塢APP等線上渠道銷售兩性健康產品，並通過運營情趣圈社區平台實現用戶間、用戶與平台間的互動關係，增強用戶的購物體驗與滿意度。目前公司客戶群體主要為京東商城、天貓商城等分銷客戶以及自營B2C網站和APP零售的個人客戶。說白了，就是純干銷售端的。

他趣是集兩性健康用品銷售，兩性知識交流、社區交流互動為一體，基於B2C 模式的綜合性兩性健康電商服務平台企業，公司通過自主開發和運營「他趣」手機應用軟體，專註在線銷售男士、女士避孕用品、情趣內衣和玩具類兩性健康產品，並在他趣平台內運營全國最大的兩性健康交友及泛娛樂平台——他趣社區。截至報告期期末，公司收入來源為銷售和批發兩性健康產品、收取信息服務費等。簡單點說，也是純干銷售端的。

三

新三板的情趣股們為什麼「盈」不起來？

從國人受傳統觀念束縛，對「性話題」諱莫如深，到如今每日10萬+閱讀量的杜蕾斯公眾號，加上資本湧入、消費升級，情趣用品市場也正在從低調期進入到爆發期。根據中泰證券在2016年的情趣用品市場研究報告預測，如今的情趣用品已經成為一個千億級市場。而易觀智庫《成人用品B2C市場專題研究報告2015》顯示，2014年成人用品B2C市場交易規模達到33.8億元，預計2017年將超過120億元。從行業5家公司披露的財務數據看，這個行業毛利率奇高，基本都在40%以上，不過諷刺的是，5家公司盈利的少之又少。

為何新三板上的情趣股盈不起來呢？

1、為產品質量問題所累

「情趣用品第一股」的愛侶健康，在掛牌當年，公司就因「電臀」系列新產品質量問題而導致凈利潤大幅虧損，年報顯示，公司2015年虧損7190.58萬元，虧損金額翻了一番。而在2016年，公司虧損雖有所下降，但虧損額仍達3495萬。剛發布的2017年半年報中，愛侶健康稱上半年未達到保本銷售額，導致虧損，虧損額為1387.56 萬人民幣，相比上年同期上升74.95%。

「電臀「的推出，使得愛侶的銷售重心傾斜導致其他產品的銷量下滑，而前期為「電臀」投入的大量財力，加上在事件發生之後的產品擠壓，都使得愛侶不堪負重。

根據該公司主辦券商的掛牌推薦報告指出，愛侶健康近年處於轉型之中，包括了自有品牌研發、併購及全球資源整合，公司近年的轉型及併購擴大產能規模等投入較多，而短期內又不能收回成本。此外，因為愛侶健康以外銷為主，還面臨著匯率變動風險，例如其2014年的海外業務因為匯率影響損失了80萬。在這些綜合的因素中，產品質量問題也許是導致愛侶健康難以盈利的關鍵因素。

2、銷售又生產，要推廣還要研發，連虧三年

作為四家企業中成立最早的春水堂，其在2014-2016年間分別虧損為1125萬元、1849萬元、2504萬元。而剛出爐的2017年半年報顯示，公司在今年上半年銷售收入1986.78萬元，較去年同期降低了8%；上半年毛利率為53.82%，較去年同期48.9%增加了4.92個百分點。凈虧損額為283.95萬元，較去年同期大幅下降了74.87%

對於虧損，春水堂解釋其原因是市場推廣、廣告投放、平台運營、員工薪酬、自有品牌的研發等費用增加。同時電商市場環境不佳，產品尚處於導入期，導致新品銷售增長不如預期，且面臨電商平台流量費用越來越貴，而轉化率卻越來越低的問題。2016年財報顯示，春水堂在通訊網路服務費方面同比增長了160%，對此春水堂的解釋是主要由於天貓旗艦店銷售佔比的大幅提升，使得天貓傭金大幅增加。公司人員變動方面，只有電商運營中心人數從年初72 人增加至年末121，其餘部門都在縮減，但薪酬費用較去年增長了250%。不過在今年上半年的半年報中，春水堂在網路服務、推廣以及薪酬方面的費用上，同比分別下降了40%、58%、17%。

3、對抗不了又離不開的兩座大山，流量最貴

對於銷售型企業桃花塢和他趣股份來講，也許最大的問題還在於流量和推廣成本。

2016年，桃花塢銷售額達到3978萬，同比增長102%。然而代價不小。全年的銷售費用2284萬，較上一年增長256%。2016年虧損1161萬元，成立以來第一次如此巨大的虧損。

根據其30號發布的2017年半年報，今年上半年的虧損額為216萬，較上一年上升了18%。

桃花塢營運費用相當一部分投給了安卓市場應用商店。彭代增試圖通過APP獲取新客戶並且和建立聯繫，降低長期的營銷費用。但其效果並不理想。電商行業兩座大山：對抗不了，又離不開。「客戶的生態已經不可逆轉了，我們只是在這種生態環境下順勢而為，對業務模式進行調整。」創始人彭代增無奈改用新策略「渠道為王」。桃花塢改變策略。放棄大量投放，保持現有網站和APP，加緊擁抱阿里&京東。

而作為率先公布了2017年半年報的情趣企業，他趣股份情況好一些。半年報數據顯示，其已扭轉2016年的虧損局面，盈利405萬。

對於情趣電商企業普遍不盈利的問題，他趣CEO黃天財認為每個公司都是個案，對他趣而言， 2015年至2016年的虧損是戰略性虧損。因為2014年初，他趣的用戶還不到1000萬，需要投入大量的運營推廣費用，通過燒錢來吸引和留住用戶。而在2016年下半年，用戶已經達到一定量級，這一投入成本趨於穩定。

對於2017年上半年成功盈利的原因，黃天財認為是在於營收的大幅增長和成本的攤薄，一季度他趣3025.17萬元的營收較去年同期增長80%；且在以前純粹只是消耗成本的他趣社區如今開始產生信息推廣服務收入，成為繼電商銷售後的又一變現渠道。

四

幾家知名機構投給下半身的錢，賺不賺得回來？

翻閱幾家公司公轉書時，智庫君發現，深創投、浙商創投、同創偉業、方正和生、達晨、鼎鋒等知名的投資機構原來都不約而同涉足了這個「有點色」的行業。

愛侶健康的公轉書披露，深創投、浙江紅土、長興紅土於2012年10月分別投資1215萬元、1826萬元、608萬元獲得愛侶健康13.33%的股權，而後浙商創投則以浙江信海、浙江浙商兩個私募投資基金用投資2000萬元，獲得3.84%的股權。平均下來，深創投系每股成本為4.65元；浙商創投每股成本為8.5元。愛侶健康掛牌后並沒有二級市場交易，在2016年4月26日完成一筆定增，價格為10.13元/每股，按這個價格算，深創投系浮盈118%，浙商創投浮盈19%。

同創偉業則選中了春水堂。2015年2月5日，同創偉業以1000萬元獲得春水堂3.85%的股權，平均下來，每股成本17.33元，根據2016年春水堂最新一輪定增的公允股價為21.78元[王曉萍1] ，如今同創偉業持有的股份市值已經達到了1256.5萬，投資浮盈25%。

他趣則在2014年拿到了上海達晨1349萬元的投資，投后達晨持股9%，接著在2015年寧波鼎鋒也接老股的方式以500萬元獲得1.43%股權。平均下來，達晨的持股成本為3.7元/股，鼎鋒持股成本為7.77元/股。而據他趣最新收盤價13.66 元/股來看，達晨、鼎鋒的投資分別浮盈269%、75.8%。

就眼下來看，新三板的情趣股們若要在未來的發展里繼續得到投資機構的青睞和支持，得看這幾家企業在經過一直以來的「戰略虧損」之後，是否能在接下來的市場中為投資方們贏得更多信心。

文/陳宇翔

2017年證監會發文力挺，併購重組已成資本市場支持實體經濟發展重要方式。上市公司併購優質新三板公司熱度依舊，新三板公司產業整合補短板，併購仍是重要手段。第三屆新三板併購高峰論壇已列入杭州市推進錢塘江金融港灣建設重點工作，金秋十月，相約杭州，共話併購佳景！

主辦方：杭州市金融辦、杭州經濟技術開發區管委會

承辦方： 杭州經濟技術開發區經濟發展局、新三板智庫、清華長三角研究院新三板服務中心、中關村併購母基金、久銀控股、杭州和達金融服務有限公司、安賜資本

支持單位：中關村股權投資協會 廣東省股權投資協會 浙江省股權投資協會 上海市股權投資協會

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《新三板併購2017年第一季度報告：IPO加速，新三板併購影響幾何》

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