利率或將上行 情緒釋放后金價面臨調整

回顧8月的黃金價格反彈，川普風險依然是市場定價的主要影響因素之一，疊加間或性的地緣風險，推動金價反彈。展望9月，操作上，在這一因素沒有發生改變之前，思路上仍持偏多；關注川普政治不確定性消除及9月央行貨幣政策轉變的強度對於後期風險的提示。

川普不確定性提升黃金避險需求

市場對川普從預期走向現實，不確定性的存在打壓長端利率。回顧近階段美債利率的走勢，美債長端利率的影響因素中，除了美國上半年持續回落的經濟預期之外，川普政策的從預期回歸也增加了利率調整的壓力。

去年11月市場「看多川普」。去年11月美國大選之後，市場對於川普的避險情緒僅持續了不到一天，美股和美債收益率在第二天即大幅上行，其背後反映的是市場對於川普就任之後，競選承諾履行之後帶來的財政擴張及通脹回升的預期。

今年3月至今「看空川普」。但是今年第二季度以來的市場對於川普交易的邏輯從前期的看多轉向了全面看空。隨著百日新政之後，川普實質性的政策落地乏善可陳，且醫改和稅改均面臨很大的阻力，在這一背景下，市場逆轉了前期的交易邏輯——基於預期的通脹交易轉變成逆川普交易。在這一逆轉過程中，前期的利率回落，貴金屬的避險需求上升。

美國經濟仍處季節性回升通道

一方面是市場對於川普交易的逆轉加劇了利率調整的幅度，另一方面是美國經濟的季節性調整增加了長端美債利率的回落。經濟數據顯示，美國第一季度國內生產總值（GDP）環比折年率初值一度跌破1%的水平，在川普交易逆轉過程中加劇了市場對於美國經濟調整預期的擔憂。

通脹回升乏力，市場調降美聯儲加息預期。另一方面，市場對於美聯儲繼續上調利率水平存在分歧。通脹數據顯示，上半年雖然美國的勞動力市場處於持續相對緊張的狀態，但是根據過去的菲律普斯曲線展望的通脹上升壓力一直未有出現，7月核心消費者物價指數（CPI）同比增速1.7%，繼續低於2%的水平。通脹的未上行降低了市場對於美聯儲加息的預期，而7月美聯儲會議紀要顯示內部成員對於未來加息的分歧也增加了市場的擔憂。

但是7月以來的美國經濟季節性回升勢頭較為明顯，料增加後期美債長端利率回升的風險。經濟數據顯示，7月美國零售銷售環比增長0.6%，預期增長0.3%，顯示出美國下游消費增長開始回升；而7月扣除運輸的耐用品訂單環比增長0.5%，預期增長0.4%，扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比增長0.4%，6月增長為零，顯示出美國商業投資逐漸回升。經濟回升的加速料改善市場對於美國長端利率的預期。

本輪黃金向上反彈可能已經再次接近頂部，未來雖然仍有美國川普政策不確定性、地緣風險事件等風險事件衝擊帶給黃金價格脈衝式上行的可能，但是在信用緊縮預期的持續帶動，以及原油價格存在回落風險的影響下，金價回落的風險在增加，建議多頭逢高逐步減倉。