「家底」都抖出來了 全球央行已無能力應對一場新危機

2016年9月8日，德國法蘭克福，歐洲央行總部。

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對那些仍在糾結於讓利率脫離歷史低位及抑制刺激計劃的央行來說，他們可能是考慮到更多因素，不僅僅是回歸正常那麼簡單--從某些角度而言，許多央行根本就無力再招架另一場衰退或是危機。

先從今昔對比說起。

大約10年前，全球金融體系接近崩塌時，全球主要央行推出一系列積極的應對措施，包括數萬億美元的資產購買計劃。

美銀美林全球經濟研究團隊在一份報告中稱，目前的央行已沒有能力應對一場新的危機。

他們計算得出，2006到2009年，五大主要央行平均降息約350個基點。這些央行現在還能做到這樣嗎？答案顯然是，不能。

據美銀美林測算，當前平均名義政策利率僅有50個基點，尤其是歐洲央行和日本央行都已經把利率壓低到他們的能力極限。

這樣的疑慮並不是第一次出現。素有央行的央行之稱的國際清算銀行(BIS)兩年前就提出了警告。

全球主要央行資產負債表圖表

全球主要國家利率圖表

BIS在2014/2015年度報告中表示，「部分地區的貨幣政策正在測試其最大極限。」

同樣的脈絡下，滙豐資深經濟顧問Stephen King指出，自1970年代以來，美國每次陷入衰退，美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)的指標利率就會至少下降5個百分點。目前美聯儲的指標利率區間在1%-1.25%。

同樣地，2008年金融危機來襲、隨後步入大衰退的時候，各地央行也持續買進資產。

美國、瑞士、英國、日本及歐元區央行的資產負債表規模、也就是基本上持有的現金和資產總計約15萬億(兆)美元，然而2008年初則是只有約4萬億美元。

他們有能力、也或許會在一場危機中擴張這個工具；各國央行在過去展現其偉大的創新能力。然而隨著資產負債表規模擴張至15萬億美元，可以購買的資產減少，若再繼續買進，其購買內容勢必得進一步擴大。

此舉雖然可行，但相對而言缺乏實行的經驗，在政治上恐怕也會面臨困難。

通脹是關鍵

儘管大規模貨幣寬鬆，通脹仍然低迷，且遠低於所有主要工業化經濟體--英國除外--設定的目標水平。即便在英國，由於英鎊貶值的影響減弱，通脹可能在回落。

這就是說，儘管美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行都在發聲表達不同程度的強硬姿態，但他們的主要問題卻未必已經解決。

美聯儲已經開始收緊政策，並且在談論削減資產負債表，英國央行至少在考慮升息，歐洲央行也在暗示縮減資產購買計劃。即便是日本央行，也已經在悄然退出激進的貨幣政策嘗試。

具有諷刺意味的是，一些經濟學家認為，正是這種讓貨幣政策恢復正常化的意願是全球經濟增長的主要風險，並有可能造成下一次衰退。

「在以往，一些衰退是由央行的行動太激進造成的，」渣打銀行的首席歐洲經濟學家Sarah Hewin表示。她並稱，她的團隊沒有看到持續的通脹壓力支持央行收緊政策。

美銀美林經濟學家Ethan Harris和Aditya Bhave的看法更為激進，稱央行為了下一次衰退做準備，應該繼續放水，使通脹升至目標水準上方，而不是勉強接受接近實現通脹目標。

換言之，讓通脹大幅上升，然後再收緊。

那麼，如果在貨幣政策正常化之前，經濟就陷入了下行該怎麼辦？

創新。「直升機撒錢」的主張已經提出來了，這涉及直接向民間部門散錢，以及通過央行買入政府債券將政府赤字貨幣化等。

此外，政府自己也可以有所作為，可以打開自己的錢包。

「由於單憑貨幣政策已無法奏效，實施財政手段加以應對的需求將加大，」Prudential Portfolio Management Group的資深經濟學家LeilaButt說。

央行不能包辦，尤其是在已經做了近10年之後。