康得新：業績符合預期 持續高成長優質新材料龍頭標的

事件:康得新發布2016年年報,2016年實現營收92.32億元,同比增長22.11%;歸母凈利潤19.62億元,同比增長36.45%。利潤分配預案:每10股派發現金紅利0.57元(含稅)。

同時公司發布2017第一季度報告,實現營收27億元,同比增加32.67%;歸母凈利潤5.41億元,同比增加31.07%。EPS0.15元。

16年持續的高增長來自產能的提升和產品結構的調整帶來的毛利上漲:產能提升方面主要是窗膜(15年1200萬平米左右,佔市場百分之十三,16年2000萬平米),新產品方面,顯示類複合膜、塑塑複合預塗膜、TPU硬化膜、鋁塑膜基材等高端產品陸續推出也為公司增長提供動力,其中複合膜已批量出口三星、LG等,TPU硬化膜批量供應蘋果7、華為等一二線企業,鋁塑膜基材成功打破壟斷,批量供應紫江等下游龍頭企業。2016年公司毛利40.45%,同比上漲超過3個百分點,四季度單季毛利51.26%,為歷史最高水平。碳纖維方面,碳纖維T700/800/1000良率都能達到97.5%,復材工廠已經投產,國內十幾家汽車廠都在跟公司合作。

17年一季度公司業績基本符合預期,以高端高附加值產品為主的光學膜二期於17年初陸續投產,水汽阻隔膜已經實現量產。產品陸續量產銷售將體現在2/3季度后,預計中報增速將在30-40%,三季度新產品放量后業績將會體現。17年在以下幾個方面的增長將維持公司繼續高增長:1、窗膜銷量預計增加1000萬平,銷量同比增加50%,今年將發力更多差異化的高端產品和建築窗膜領域;2、成功實現自產薄型(1-4um)光學PET基材,此前從日本採購,3000萬平可節省近1億成本;3、公司自主研發的配合某手機廠商的光學膜產品下半年將上市,一部手機大概1美元;4、水汽阻隔膜一期產能120萬平已投產,將在晶硅電池和量子點膜上大量應用。

攜手陶氏開發無鎘量子點膜,高端材料聯動推進電視機產業升級:隨著量子點電視的大規模應用,未來幾年量子點膜需求將爆髮式增長,市場空間2000萬平米,按照目前均價65美金/平米,市場空間達百億元。此次康得新與陶氏合作無鎘量子點膜,將成為無鎘量子點材料的唯一供應商。陶氏的無鎘量子點材料處於世界領先地位,並在韓國有量子點的尖端實驗室,而水汽阻隔膜康得新已實現產業化,競爭優勢將非常明顯。自此公司成為國內首家無鎘量子點膜供應商,可達到和歐盟制定的無鎘行業高級標準,已經能夠覆蓋75寸及以下尺寸的量子點膜的穩定供應能力。公司的量子點膜已經進入客戶送樣檢測階段,預計年內可實驗批量供貨。

康得新通過高端顯示材料(複合膜、複合貼合膜)、TV背板裝飾材料、無鎘量子點材料的協同聯動,向客戶提供高端總體解決方案,推動電視產業的快速升級,彌補在電子產品上游核心材料領域的薄弱環節。

2018年以後,公司的增長將會有幾個新增的點:1)柔性電子,基於石墨烯感測器的柔性材料預計17年底投產,18年以後走向商業化。2)VR眼鏡,計劃17年四季度投產,18年進入市場,東方世界已經是國內做大的VR內容提供商,公司作為整體解決方案的提供者。3)碳纖維,目前原絲良品率和性能參數非常好,復材工廠已經投產,國內十幾家汽車廠都在跟公司合作,預計2018/2019年這塊市場會飛速發展。4)裸眼3d,2018年將向全球擴展。

打造基於先高分子材料的世界級生態平台是公司的核心目標和定位,同時公司緊跟時代發展的步伐,任何的商業模式的創新都是基於產品的創新,做創新者而不是跟隨者。未來成為以製造為基礎、服務為中心、客戶為導向的生態價值體系,基於核心高分子技術,打造新型產業技術的產業模塊。通過產業延伸打造裸眼3d、互聯網智能應用的板塊,碳纖維延伸打造了新能源電動車輕量化生態平台的板塊,目前形成了新材料、智能顯示、互聯網智能應用平台、新能源汽車產業鏈四大產業板塊,這四大板塊是在生態體系里相互依存、相互共融和相互發展。過去的5年裡,我們充分見證了康得新高速成長,也充分見識了公司以董事長為核心的管理層的執行能力和對未來的前瞻性。我們預計公司17-19年EPS分別為0.79/1.11/1.46元,給予買入評級,目標價30元。

風險提示:產品價格下降,銷量下滑,市場低迷。