朝鮮局勢升級、特朗普成了跛腳鴨、全球經濟下滑？都是同一個原因造成的！

「偉大的事情都很簡單，且大多數都可以被凝結成一個簡單的詞：自由，公正，榮譽，責任，仁慈，希望。」——溫斯頓·丘吉爾

讓我們從當前及年內「簡單」的事開始談起。

· 去年底美元曾漲至頂峰，隨後則開始降至多年周期低點，美國和世界經濟增長都離不開疲軟的美元(強勢美元通過債務、新興市場和大宗商品扼殺經濟增長)。

· 一切都顯示了通貨緊縮：人口統計、技術、能源和成山的債務。

· 2016年末2017年初，信貸衝量觸頂，令全球經濟在2016年第四季度至2017年一季度增長疲軟。

· 到2018年底、2019年初時，美國10年期國債收益率將跌至0%。

給「簡單」一詞加上引號，因為沒有什麼是真正簡單的。但上述列出的主題正是年內發生的事，且將貫穿全年，目前市場已經放棄了美聯儲在12月前加息的預期。這是因為美國(和歐洲)通脹率可能會跌至1%，而非漲至2%，且雖然經濟增長率確實有所提高，但仍遠低於歷史上正常的復甦水平。

同時，大多數央行——尤其是美聯儲，依然信奉過時的的菲利普斯曲線模型，基於這個錯誤，他們在通脹和增長方面誤導了市場——在技術日新月異的當下，這種陳舊的教條式思維方式的有限性十分明顯。

· 預測：未來10年，能源價格將下跌50%。

盛寶銀行預計，2017年剩下的時間裡，及2018年，隨著電動汽車成為市場主流，投資者應該要做好能源價格將大幅降低的打算。或將引領電動汽車市場，因這有助於解決該國污染問題。之前，智通財經APP在發表的《原油產業已是「強弩之末」：未來油價上漲 僅是「迴光返照」》里，也詳細探討了這個問題。

汽車消耗的汽油和柴油在全球原油消費中佔比55%，已歸為吉利集團旗下的沃爾沃最近宣布了「終止純內燃引擎汽車」計劃，從2019年開始將只推出純電動及混合動力汽車，這暗示著新行業標準。

這是未來主要的長期宏觀主題，下面我們看看中短期內較為困擾市場的問題......

美元指數和川普實現一攬子政策承諾的概率之間的相關性為1:1

這種相關性或許並不令人意外，但仍然證實，即使川普成功實施其一攬子政策，它也會加速而不是減緩美元走軟。

美國的經常賬戶赤字不斷擴大。它花的錢比賺的多，且川普說要減少開支。但我們要意識到，減少開支，也將意味著美國的生活水平會隨著經常賬戶赤字調整而下降。

更確切地說，花錢的能力會下降，因為赤字就像花錢超出了你能承擔的範圍;盈餘則是相反的。

有時真相和知識會妨礙政治，但經常賬戶是少數不能被操縱的東西之一，因為在另一端有一個相應的國家來抵消這些!

川普的「美國優先」理念也是反生產力的，因為僅僅為了創造就業而去創造就業，跟創造出具有生產性的就業是不一樣的，也無法與之競爭。

很明顯，科技是美國能保持競爭力的為數不多的行業之一，但其中的問題也可部分歸結於川普。畢竟，川普似乎一直致力於向發動貿易戰，且未涉足美國科技界，投資者遲早會意識到這是一個問題。

目前，亞洲(包括印度次大陸)人口達四十億。到2050年，這個數字則將增至五十億——一個有著五十億人口的強大市場，而美國壟斷企業(Facebook、谷歌和亞馬遜)鮮有或根本沒有市場份額。

鑒於此，為購買亞馬遜股票支付的價格為該公司未來30年的利潤，只能祝你好運了......

圖中所示為仍在建設中的亞馬遜在西雅圖的辦事處。川普的那些理念，將在未來幾年抑制這些所謂的全球科技巨頭的發展。

說到亞馬遜，就不得不提到下面這張圖，下圖顯示的是納斯達克指數的長期走勢和美聯儲資產負債表瘋狂增長的過程......

納斯達克指數和美聯儲資產負債表

要了解2008-09年美聯儲干預市場的規模，可以從變動率(ROC)走勢看出來。此外，請注意美聯儲的資產負債表是如何不再提振市場的，當然，目前，負凸性和收益率是通過擴大市盈率至泡沫區域來推動市場前進的…...

加拿大央行著手解決泡沫，菲利普斯曲線宣告死亡

然而，目前全球央行做的最有趣的事，是有些央行開始「單幹」。舉個例子?加拿大央行已經不再跟隨美聯儲加息步伐，而加了兩次息了，以應對該國的房地產泡沫。

年初至今，加拿大的房價上漲了13%，且自2000年以來上漲了200%，其中大部分是以五年期利率(即每五年利率重置一次)、25年期分期付款來解決資金問題的。

加拿大兩年期利率在相當長的一段時間內首次超過了美國兩年期利率，市場基於加拿大央行將於12月再度加息的概率為65%(10月加息概率為40%)的預期定價。這說明了什麼?加拿大央行顯然在為解決泡沫和過剩問題採取行動，而與此同時，美聯儲和歐洲央行仍在監測緊縮的勞動力市場和通貨膨脹之間不存在的聯繫。

下圖顯示的費城聯儲最近的一份工作報告與央行政策有關，這份報告很有趣，因為它表明，

為什麼這兩者是相關的?因為央行的做法是將政策與學術論文掛鉤。基於新的證據發現，沒有財政刺激的量化寬鬆是低效的。

好吧，希望這份文件能大大改變央行的看法，能不再依賴菲利普斯曲線，並增加對技術、人口統計和債務負擔的通貨緊縮效應的關注。

下圖是盛寶銀行監測到的全球信貸衝量的變化(信貸衝量是市場中信貸「變化中的變化率「=信貸增速)。

這一指標領先市場表現9-12個月，目前信貸衝量出現了類似於2008-2009年的下跌。

看到這裡，你或許會抗議：「但PMI等調查數據在改善!」。

這些數據是在改善，但這些都是滯后指標，儘管它們的名稱看起來牛逼哄哄，且由調查而得。

想想所有的經濟和價格數據都有自己的正弦波：

這些正弦曲線(數據點)向前移動，將呈現不同的波峰和波谷，但當它們全部達到峰值或底部時，就值得關注了。上面的信貸衝量模型顯示，信貸衝量在2016年四季度達到峰值，這意味著很有可能，之後的9-12個月，也就是2017年10月至2018年3月，全球經濟增長將出現大幅下滑。

正如上文所述，今天的經濟數據是由九個月前的信貸額、信貸價格和川普當選后的能源價格所創造的。2016年四季度至2017年一季度，經濟增速漲至峰值，也是在一季度表現創近年來(期間歐洲央行和央行全力刺激信貸)最差表現后，由大規模的信貸創造的。

信貸衝量顯著放緩，恰逢歐洲央行將於2017年底結束量化寬鬆政策，且該行最多於2018年每次利率決議上都削減100億歐元購買規模。

美聯儲則可能按其說的那樣削減資產負債表，來實行量化緊縮政策。總之，市場已經預計到2018年年中，央行將顯著收緊貨幣政策。

盛寶銀行認為，市場表現總是滯後於經濟事實，因此信貸衝量放緩，轉化到政治層面上，就出現了以下狀況：地緣政治風險繼續上升、川普成了「跛腳鴨」，及因通脹「太低」，資不抵債進一步惡化。

這是一杯危險的雞尾酒，特別是考慮到我們所處的高凸性和低波動環境。

資產配置

自2017年一季度以來，盛寶銀行就按下列比例進行資產配置(採用了一個永久性的投資組合的方法)：

股票：25%(根據動量)

固定收益：50%

大宗商品：25%(超配黃金和白銀)

現金：0

最近盛寶銀行減少了風險資產的比例，現在比例如下：

股票：10%(主要是黃金礦業股)

固定收益：25%(標配)

大宗商品：25%(標配)

現金：40%(超配)

現金權重，當然，是「太高」了，但盛寶想維持這個比例，等到9月後和第四季度，看看信貸衝量有何變化再做調整。今年是個投資大年，正如摩根大通在被問到如何致富時說的那樣，「我早早獲利了結」。

總的來說，盛寶銀行正操作著幾個具有競爭力的資產配置模型，如下所示：

401k(適合長線養老金投資)：

主要產品(為減少尾部風險而量身定做的資產管理產品(接受最多1%或2%的回撤和具備分析信號的機器學習能力)：

技術面資產配置(資產定價的優化模型，包括空頭頭寸)：

本文迴避了對以下事件的討論：朝鮮局勢(盛寶銀行認為軍事升級是必然的);歐洲央行逐漸減少寬鬆(進展會很慢);美聯儲方面，市場預測Gary Cohn將成為新主席、近期副主席費舍爾辭職、聯邦公開市場委員會仍有職位空缺;德國大選(重大但無影響事件);川普(已成為跛腳鴨)，盛寶認為他是真正推動市場變化的因素。

信貸價格：因政策失誤而上升(閱讀：菲利普斯曲線)

信用額度：大跌

能源：趨勢是出現明顯下跌、下跌、下跌，同比變化顯示了通貨膨脹產入和方向。

因此，振作起來，你的投資組合應該包括收益率仍較低的政府債券(收益率曲線平坦，因金融板塊表現不佳)和股票，這樣表現好的話，每年的回報率將達2-3%，往年則為9-10%。

美國最大的基金管理公司之一先鋒基金的創始人John Bogle，在回答過去60年中投資學到的最大的教訓時，稱是「回歸均值」。

今天火爆的主題，明天可能就不火爆了，從長期來看，股市將恢復至關注基本面的回報。

簡單嗎?並不簡單。如果真有簡單的事話，那我們就離丘吉爾那六個著名辭彙中描述簡單性的五個詞越來越遠了。

從市場和個人權利來看，我們正在遠離自由。

隨著壟斷不斷擴大和不平等加劇，我們正在遠離公正。

隨著相互尊重和共同原則遭到背棄，我們正在遠離榮譽。

我們看到責任心在減少，因為我們的環境會懲罰那些遵守協議的人，會阻礙那些嘗試作出必要改變的人;漸漸地，社會甚至會懲罰那些接受或仁慈地對待失敗的人。

最後，我們只剩下一個詞：希望。

但也只是希望。