供給側的邏輯還存在嗎？當前工業品價格的普漲可能是對環保預期的透支

中金固收陳健恆團隊分析認為，通脹對債券市場的壓力正在逐漸消退：

供給側改革造成工業品價格全面上行，引發市場對未來通脹的擔憂。8月最新的數據來看，鮮菜、雞蛋、豬肉等品種近期價格有所回升，疊加近期油價在前期走低后也小幅走高、環保限產下工業品價格上漲顯著，PPI環比再度快速上漲背景下，當前工業品價格的上漲是市場對環保限產預期的反映，工業品價格可能先漲后跌，PPI同比也將先上後下。

中金認為，從近日的商品信息中可以發現，工業品可能逐漸由單邊上漲轉為震蕩：

投資人已經不在執著於單邊交易，反而嘗試著在品種之間做一些中性策略，多空交易（如多板材空螺紋，多鋼材空原料），這是市場預期發生變化的體現，另一方面，現貨交投清淡，也佐證當前終端需求似乎並不很強，這也將制約未來工業品價格的想象空間。

目前，市場基本形成四季度PPI出現同比回落的共識，市場當前的一致預期可能認為四季度價格環比仍將有一定上行，但幅度不如去年四季度，因此會造成PPI同比漲幅的下行。

首先，當前的工業品價格確實到了一個「漲不動也跌不下來」的尷尬境地，雖然供給側的邏輯都沒有破壞，但是上游企業的利潤水平確實已經高到了一個「自己都覺得不真實」的情況。在這種環境下，供給受限其實是一個比較容易被顛覆，需要時時刻刻重新審視的邏輯，比如8月中旬重點鋼企粗鋼日產量創歷史新高，當然我們可以說因為供給側改革和環保限產使得生產更多的集中到了大企業造成統計數據失真，但是這就變成了一個不能證實也不能證偽的問題。

我們還關注到一個問題，即BPI指數與期貨市場的觀感出現了一定的矛盾，BPI指數最近正在以一個較快的斜率接近前期高點，（BPI指數是「100種重要工業品現貨價格指數」，選取八大行業最具代表性的100種基礎原材料作為樣本，能夠較好的反映工業品整體的價格趨勢），而主流品種期貨市場卻呈現弱勢震蕩的格局，這說明我們處於一個工業品價格普漲但是卻缺乏代表性品種的市場環境下，就好像當股票市場缺乏主題但卻出現普漲——往往是行情發展到中後期的特徵。