美朝口水戰仍在發酵 黃金再次逼近1300美元/盎司關口

避險情緒繼續發酵

7月中下旬以來，受美國經濟數據疲弱、川普新政遇阻等因素影響，美元指數加速走弱，同時，在地緣局勢緊張的催化下，機構連續四周增持多單，國際黃金價格大幅上漲，目前已臨近1300美元/盎司關口。美朝「嘴炮」持續升級，避險情緒繼續發酵，短時支撐黃金價格，但從中期看，美國政治經濟因素對於黃金的影響更為深遠，隨著8月經濟數據的陸續發布，二季度美國經濟整體疲弱的狀態或有改觀，這對處於嚴重超賣的美元或有提振，未來金價不會一直延續當前的漲勢。總體來看，中期金價或先揚后抑。

地緣局勢支撐短時金價

8月8日，川普警告朝鮮稱，如果對美國作出任何威脅，將面對這個世界前所未見的烈火和暴怒；而8月10日朝鮮表示軍事打擊關島的準備已經進入最後階段；川普又表示「火與怒」的言論不夠強硬，8月11日則一早發推特再次「發炮」稱，軍事解決方案現在完全到位，已經鎖定（目標）並裝載完畢。地緣政治風險增加了被視為避險投資（如黃金）的資產需求，國際現貨黃金8月11日繼續上漲至兩個月高位，最高上探至1292美元/盎司，錄得4月以來最大的周漲幅。

川普關於朝鮮的言論釋放之後，避險情緒繼續發酵。由雙方互相隔空喊話的緊張氛圍來看，短時而言，當前局勢可能不會緩解，前景趨於支撐黃金。然而，如此緊張的局勢能否持續下去，需要密切跟蹤，但鑒於歷史經驗，我們認為川普和朝鮮只是打打「嘴炮」互懟，不會真的演變成軍事行動，後市隨著事件解決途徑的出現，對於黃金的提振可能會弱化。

中美貿易成為新話題

自川普上台以來，其醫改、稅改、基建等新政均未有效落地，致使國內政治矛盾重重。川普在夏季國會休會前，大肆對外「攻擊」，反映出其轉嫁國內矛盾的政治意圖。

有消息稱，川普將指令美國貿易談判代表，就知識產權規則展開調查。這表明川普政府對華貿易政策轉變，此舉將加劇中美兩國之間的緊張關係，但這一指令卻很可能贏得美國國會的支持，並贏得不少美國企業的支持。具體路徑或是，川普總統簽署一份「行政備忘錄」，敦促美國貿易代表決定「是否對任何可能存在無理或歧視、並損害美國創新和技術知識產權的政策法規和相關行為展開調查」。若美國貿易代表萊特希澤決定展開調查，他將被賦予「廣泛的權力」，視其需要選用合適的政策工具，包括1974年貿易法案的第301條款。「301條款」賦予了美國總統單方面實施關稅或其他貿易限制的權力，以保護本國產業免受其他國家「不公平貿易做法」的損害。調查將為美國對採取更為嚴厲的報復性貿易措施鋪平道路，包括但不限於對進口產品收取全面關稅、吊銷在美經商公司的相關執照等。一旦根據「301條款」發起調查，要麼導致中美兩國在WTO框架下再次「對簿公堂」，要麼招致川普政府的單邊報復性措施。而無論何種不好的方式，對於金融市場勢必都將產生衝擊。

三季度實物需求預計平常

世界黃金協會最新發布的《黃金需求趨勢報告》顯示，今年第二季度全球黃金需求為953噸，較2016年同期下降10%。今年上半年黃金總需求為2004噸，同比下降14%。相比2016年上半年創紀錄的流入量，二季度黃金ETF流入量大幅回落，是今年前兩個季度黃金需求整體下滑的主要原因。同時，今年上半年全球央行凈購黃金量為177噸，相比去年同期下降3%。此外，金條和金幣投資需求上升，金飾和科技需求也有積極表現，與2016年同期相比兩者均呈現適度增長。

全球黃金消費大國印度今年7月推出全國性新稅制，其中對黃金徵收的商品服務稅率從此前的1.2%提高至3%。而在7月1日推出新稅制前，印度珠寶商紛紛囤貨，其對下半年黃金的進口需求勢必下降。根據我們的實地調研，夏季歷來是需求淡季，對於中印兩個傳統大國都是如此。當前國內金店銷售狀況延續了往年的淡季傳統，總體表現不佳，預計三季度實物需求總體表現平常。

未來美國通脹數據較為關鍵

美國二季度實際GDP年化季環比初值2.6%，低於預期的2.7%，前值1.4%修正為1.2%。美國二季度個人消費支出（PCE）年化季環比初值2.8%，預期2.8%，前值1.1%修正為1.9%。美國二季度GDP平減指數初值1%，預期1.3%，前值1.9%修正為2%。二季度就業成本指數環比增長僅0.5%，創2015年二季度以來新低。另外，美國6月耐用品訂單環比初值6.5%，預期3.7%，前值-0.8%。扣除運輸類耐用品訂單環比初值0.2%，預期0.4%，前值0.3%。美國6月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值-0.1%，預期 0.3%，前值0.2%。整體來看，二季度美國經濟總體表現平常，未能令市場滿意，這是美元難以提振的重要原因之一。

但從非農等近期公布的數據實際結果看，其數據改善的趨向性並不是特別差，美國公布的7月非農就業數據以及美國7月失業率顯示，7月就業人數新增20.9萬，比預期的18萬多出了整整2.9萬；失業率從4.4%下降至4.3%，為2016年以來最低水平。

另一方面，8月11日公布的7月CPI連續五個月低於預期，環比漲幅0.1%，同比漲幅1.7%，均遜於預期。而8月10日公布的7月PPI則環比下跌0.1%，為2016年8月以來首次下跌。服務業跌0.2%，也是今年2月以來首次。不如預期的通脹令市場充滿懷疑，致使美聯儲在12月加息的可能性降低，預計美聯儲將謹慎考慮年內的下一次加息。由於前期非農就業數據強勁，市場一度對三季度美國經濟數據展望樂觀，但從中期來看，PPI和CPI等數據必須優於預期，才能打消市場的憂慮，我們預計只有到那個時候，美元指數才會迎來真正的轉折點，從歷史統計來看，三季度數據改善的概率較大。

市場對美聯儲動態預期不一

雖然美國通脹放緩可能是暫時的，但此種情況可能還將延續更長時間。物價壓力若繼續減弱，可能讓美聯儲難以按計劃在年內再度加息，這在短時無疑會支撐金價，市場密切關注美國通脹進展情況。

從美聯儲自身角度看，其在7月的議息會議決議中，維持1%—1.25%的聯邦基金利率目標區間不變，符合市場預期。其聲明與6月相比，重點有兩處變化：一是關於通脹，「衡量未來12個月整體通脹指標和剔除食品與能源價格的通脹指標已經下降，目前低於2%」，表述中將之前「通脹指標近期下降」改為「已經下降」，這表明美聯儲承認通脹的疲弱。二是關於縮表，「委員會預計，相對較早開始執行資產負債表正常化的項目」，「相對較早」的表述不同於6月會議說的「今年開始」，表明若經濟發展總體符合預期，美聯儲會相對迅速地縮表。此次聲明雖進行了微調，但並沒有任何實質性的改變。美聯儲雖承認通脹的疲弱，但並沒有更改加息路徑，也就是說美聯儲仍將堅持漸進加息。

美聯儲聲明表明將在今年相對較快地實施縮表，此前表述則是預計今年開始縮表，不過9月縮表此前已經是市場相對較一致的預期。換句話說，即使通脹低於目標2%，美國CPI數據也並未根本改變美聯儲政策前景，核心通脹率保持穩定，與美聯儲對通脹暫時性走軟的預期相一致。由於初期縮表規模較小，且當前通脹復甦出現明顯放緩跡象，我們仍然預期9月先縮表。

美聯儲2017年FOMC票委卡普蘭近日也發表了較為強硬的鷹派講話，表示預計美聯儲將「很快」宣布縮表。在目前的市場氛圍下，市場仍普遍預計在9月會議上將宣布4.5萬億美元的縮表計劃，我們認為一旦未來數據有所改觀，勢必將大幅提振當前嚴重超賣的美元指數，黃金中期變盤的可能性仍存。

短時看多氛圍依舊濃厚

最新調查顯示，交易員與分析師連續第八周看多下周金價走勢，為3月初以來最長看漲周期。美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周五（8月11日）公布的周度報告顯示，截至8月8日當周，對沖基金和基金經理增持COMEX黃金凈多頭頭寸，為連續第四周增持，黃金凈多倉攀升至近兩個月高位。數據顯示，COMEX黃金投機凈多頭頭寸增加15793手，至138566手，為6月13日以來最高水平。短期來看，多頭氛圍依舊濃厚，支持金價繼續上漲。

然而，全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust連續多周遭到減持，持倉量創下2016年3月以來的新低。黃金ETF持倉往往會成為市場對黃金需求的一種標誌。截至8月14日黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量約786.87噸，與上一交易日持平。7月中下旬以來，在金價因美元走軟以及市場情緒改善而走強的環境下，黃金ETF持倉卻大量外流，需要市場密切關注。若後市投資者繼續逢高減持，勢必將拖累當前的黃金漲勢。

總而言之，美朝口水戰仍在發酵，而美國CPI不及市場預期，致美元指數跌回93附近，金價再次逼近1300美元/盎司關口，短時來看，地緣政治進展仍是關注重點。中期來看，美國經濟數據仍將是主導金價的主要因素。技術上，此次是金價年內第三次衝擊千三關口，看多氛圍濃厚，按照慣例，整數關口通常不容易守住，短期關註上方1307—1315美元/盎司區間阻力，下方關注1250—1275美元/盎司區域支撐。就中期而言，仍需關注市場是否繼續增持多單，黃金上漲動能的連續性存在疑問。 （作者單位：招金期貨）