你看了餘額寶降額，卻沒看到貨幣基金的「天花板」 | 馨分享

我們可以理解餘額寶多次降低持有限額的原因。一方面，用戶越是小額分散，擠兌壓力就越小，也藉此回歸貨幣基金作為現金管理工具的職能，當然宏觀審慎關注的風險還是需要關注。另外一方面，按照這個發展速度，到年底，就將觸及貨幣基金的規模天花板。

——馨金融

上周五，天弘基金髮布公告稱，自8月14日零點起，個人持有餘額寶的最高額度調整為10萬元。

這是繼今年5月27日天弘基金將餘額寶個人交易賬戶持有額度上限從100萬下調至25萬元后，年內個人賬戶持有額度的第二次調整。經過兩次下調限額，如今額度僅為最開始的十分之一。

從周五發布公告到現在，關於餘額寶此舉以及背後的潛在原因，外界做出了種種解讀。

可是作為全球最大的貨幣基金（沒有之一），在整個貨幣基金行業規模迅速擴張的當下做出了這樣的調整，似乎也在昭示著一個新的風向——在宏觀經濟環境、金融監管的調整還有很多複雜因素的共同作用下，這個行業可能在今年迎來它的「天花板」和「轉折點」。

關於它們的影響到底如何，相信你可以從今天分享的這篇文章里，得到有用的答案。

貨幣基金將與銀行同生共死？

我們的錢還能存哪兒？

錢都去哪兒了：貨幣基金2017年大躍進

2017年上半年，我的朋友很喜歡問我：現在還能投什麼？

答案是：沒什麼可投的，房市、股市、換匯都被卡死。像我這樣的高度的風險厭惡者，全家的流動資金都放進了貨幣基金。

光我是這樣嗎？不，存款，尤其是活期存款向貨幣基金大搬家，成為2017年最讓銀行頭疼的事。

來，帶你看看半個月前，基金業協會公布的公募基金最新數據。

截至6月30日，公募總規模10.07萬億元，其中貨幣基金總規模5.1萬億元，堪稱公募基金界的半壁江山。

這個數字代表什麼？總量不好理解的話，可以看增速。

要知道，從二月份開始，伴隨著資金緊張，無風險收益率再度走高，貨幣基金也變成了公募基金擴容的急先鋒。

去年年底，貨幣基金規模已達4.3萬億，但今年1月底規模減小到3.61萬億，2月底也只有3.89萬億，3月底小增到4.03萬億元，依然低於去年年底的規模。4月份之後，貨幣基金規模開始大增，到6月底已經比1月底增加了1.5萬億元，短短5個月增幅達41.55%。

再看看餘額寶的規模。

6月底，餘額寶凈資產凈值超1.43萬億，環比2017年第1季度末的1.14萬億元，餘額寶本季度資產增加了近3000億元。占整個貨幣基金資產規模的四分之一。

什麼意思？和銀行作個對比，到6月底，餘額寶的規模已經超過招行，逼近中行的存款餘額。

如果餘額寶是家銀行，那麼它在大概排第五名。

形成鮮明對比的是銀行業存款大跌。

大行（五大行加郵儲）的活期存款從1月末到6月末，減少了約7600億。

對，不是增速放緩，是直接驟減。

雖然中小行活期規模微漲了一點，但大行錢太多，所以整體看，這五個月里，銀行活期存款減少了6400多億，定期存款則減少了1200億。

再看股市資金，截止到6月16日的數據顯示，上半年證券交易結算資金凈流出1288億。

保險市場呢？受政策影響，萬能險同比減少了4600億規模。（壽險公司保戶投資款新增交費達3482.89億元，這些基本都是萬能險，同比下降57.02%。）

看來老百姓也很無奈：銀行利息低、炒股不掙錢，萬能險不萬能、找不到安全穩健的投資，我存餘額寶財付通好了，反正消費也可以掃碼支付。

2

貨幣基金怎麼提供高收益？

為什麼你總聽到有人說「快來買我們的某某寶，大家都是貨幣基金，可我們比餘額寶收益高。」

就以支付寶最近推的二公主，博時合惠貨幣B看，7日年化收益高達4.8010%，萬份收益1.2524元，那餘額寶呢？分別是3.9480%，1.0324元。

現在用戶只要登錄餘額寶，就會看到不少新的同類產品的推薦。我昨天看到的是招商招利寶，年化4.39%，今天看到的是建信飛月寶，4.56%。

當然，比起餘額寶的門檻來是略高一些的。比如博時合惠貨幣B，最低不能低於5萬元起投。

如果你那時候賬戶里有一大筆錢，又在頁面上看到一款收益比現在高1%的同類產品，你買不買？

反正我買了。

為什麼看起來，哪個貨幣基金的收益都比餘額寶高？

作為全球規模最大的貨幣基金，超越招行全部個人存款的這款產品，投資手段卻是左右為難，又要收益高，又要風險低，又要流動性強。

從公開數據看，餘額寶83%的資產投向銀行存款和結算備付金，規模約1.19萬億元。7.94%投向了債券，債券中又有2.37%投向了同業存單。

毛估一下，大概1.2萬億資金投向了銀行。

三個月前，投向銀行的比例還沒那麼高。2017年一季報中，1.14萬億的餘額寶，只有64%投資於銀行存款和結算備付金，投資金額約為7340億元。三個月內，暴增近19個百分點。

一季度，餘額寶20%的資產投向買入返售金融資產，16%買了債券，6月底降到8.9%和7.9%。

結論顯而易見，今年尤其是二季度，大量資金流入餘額寶，導致餘額寶的兌付壓力暴增。

模擬下餘額寶基金經理的想法：

突然多出來好幾千億，國家還去槓桿，那要不要買點國債？——可萬一大家突然都急著要錢，集體提現，造成擠兌怎麼辦？

算了，那就跟跟銀行談協議存款吧，收益也挺高，還立等可取。

所以比起別的投資方向更多元，產品種類更豐富的貨幣基金，餘額寶的收益通常只能處於貨幣基金收益的中游。

3

貨幣基金最嚴新規：規模天花板隱現

貨幣基金大量投資協議存款，其實只是變相把擠兌風險轉移給了銀行。試想，如果發生極端狀況，70%用戶突然集體要求贖回，那麼，貨幣基金將通知銀行，要即刻取回存在銀行里的「協議存款」。

協議存款是什麼意思呢？它是廣義概念上的同業存款，即一家金融機構在銀行的存款，因為額度高於3000萬，雙方可以商定一個較高的利息，且可以隨時支取。

也就是說，貨幣基金「取之於銀行，用之於銀行」，還倒逼銀行喜迎利率市場化。銀行賺不到錢，息差越來越窄，還要承擔擠兌風險，風險和收益完全不匹配。你要是銀行，你能答應嗎？

有人說，銀行可以自建貨幣基金公司，或者和貨幣基金公司合作，開設產品嘛。

要理解，利率市場化的進程是無法阻擋的。這不是說誰對誰錯，金融機構最關注的是風險和收益之間的匹配關係，即使是銀行旗下的貨幣基金，一樣面臨同樣的問題。

所以監管貨幣基金的新規已經在醞釀了。

十月一日即將生效的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定（徵求意見稿）規定，貨幣基金資產凈值不得超過其風險準備金的200倍，即貨幣基金需要準備2%的風險準備金。

按照基金法規相關規定，此前，基金風險準備金按照管理費收入的10%計提，每月計提一次，餘額達到上季度末管理基金資產凈值的1%時不再提取。現在漲了一倍。

按現在的規模倒推，餘額寶這個級別的基金需要準備71.5億的風險準備金。

這只是多出點錢，

除此之外，監管層還在醞釀的新規有：

同一基金管理人管理的貨幣基金投資同一商業銀行的銀行存款、同業存單與金融債券不得超過該行凈資產的10%。

同時，監管層將同業存單對標債券，要求AA+以下銀行的存單不得投資，投AAA級以下銀行的同業存單，不得超過10%。後者對餘額寶倒沒啥影響，人家投債券和同業存單的全部比例都沒超過10%！

但是，上述規定，給所有貨幣基金公司設定了一個隱性的天花板，目前來看，單家貨幣基金的規模大致在1.75萬億，如果嚴格要求自身的話，那就在1萬億到1.2萬億。

國內所有銀行凈資本總額大約為17.5萬億。而發行存單的AA+以上評級的銀行一共99家，凈資本總和約為10萬億元。如果貨幣基金嚴格要求自身，完全不搭理AA+以下銀行，那麼大概只能投向銀行一萬億！如果貨幣基金對評級低的銀行也不太在乎，大魚小魚一起投，那麼就算累死，用窮舉法算到最頂格，一家貨幣基金公司的規模，預計也不可能超過2萬億。

說也有趣，正是因為貨幣基金高度依賴協議存款、同業存單等。最終導致銀行業的凈資本直接限制了每家基金公司貨幣基金的總規模。

尤其是銀行業現在這麼慘，在可以預見的將來，負債肯定還會增加。真有這一天的話，貨幣基金很可能要根據監管規定被迫繼續縮減規模，真可以說是同生共死了。

所以說到這裡，我們可以理解餘額寶多次降低持有限額的原因。一方面，用戶越是小額分散，擠兌壓力就越小，也藉此回歸貨幣基金作為現金管理工具的職能，當然宏觀審慎關注的風險還是需要關注。另外一方面，按照這個發展速度，到年底，就將觸及貨幣基金的規模天花板。

4

我們的錢存到哪去呢？

把活期存款紛紛搬家到貨幣基金的用戶，遭遇限額后，可以看看收益更高的貨幣基金哦。

可以考慮買上文推薦的博時合惠貨幣B，這是我在支付寶體系里找到的收益最高的貨基。而且起投金額也最高，五萬元。

而且管理費也低。管理費為0.15%，託管費0.05%，銷售服務費0.01%，整體費率僅為0.21%。要知道一般貨幣基金的整體費率大概要到0.35%。划算吧？

其他的貨基，起投金額只有100元，所以收益也略低一點。

現在每次登陸到餘額寶的頁面，貌似都會推薦一個新的貨基，有點余錢，不急著花的同學，可以看看。

還可以買網商銀行的餘利寶，據說餘額寶是一個基金經理。而且可以通過買賣餘利寶，把支付寶里的餘額免費轉到卡里。

但比較悲痛的是沒有餘額寶那麼好的消費場景，需要先贖回再消費。——這個競爭力就不太行了，我們這些懶人不就是圖個隨存隨取么？

現在餘利寶才幾百億的規模，相比別的當然也不小了，但相比餘額寶，真的，連人家的零頭都沒到啊。

而且可能大家還沒注意，餘額寶贖回超過兩萬，是有千分之一手續費的，我們餘利寶現在還沒有喔。

更不用說個人賬戶單日一百萬，轉入限額一千萬這種近乎無上限的規定了。

微信和財付通打通的產品叫餘額+，對接的匯添富基金全額寶，現在也支持T+0到賬。

也可以考慮買微眾銀行的活期+，限額比較高，每天可以買300萬。

銀行的理財產品，收益也都差不多，論操作麻煩，也都差不多。都得下載APP，都得登陸註冊風險測評。

5

如果餘額寶生在美國

全球第三方支付的先驅貝寶（PayPal）1999年曾經建立過一隻貨幣市場基金，在2013年之後，這隻基金才廣為國人所知，被譽為「美國版餘額寶」。這支基金見證了美國利率市場化的進程，最終因為利潤微薄，2011年主動清算關閉。

早期的PayPal貨幣基金，伴隨著美國的利率市場化，獲得不少政策套利的機會，也吸引了大量現金凈流入。最高高達十億美元（連我們國內貨幣基金的零頭都算不上）。

這隻基金也在銀行體系之外發行，也可以提供比銀行存款利率更高的收益，也不需要交納準備金。

關鍵的一槍是券商打響的。1975年，美林證券推出了貨幣基金服務，允許貨幣基金持有者開支票和償付信用卡。

美國商業銀行界大為震動，集體抗議，認為衝擊了金融體系的穩定。但在當時金融自由化的浪潮下，美國政府沒有採取遏制措施。

2008年金融危機后，美國貨幣基金收益普降至0.04%——這還是基金公司放棄管理費后的結果。

長期的費率補貼帶來了巨大資金壓力。而且美國貨幣基金的投資範圍受到較大限制，只能投資短期票據、債券市場。在利率市場化的環境下，銀行也啟動了強大的競爭力度，導致越到後來，越難取得很高的收益率。

2011年，為避免進一步的資金壓力，PayPal選擇主動清盤該基金，一些大的資產管理公司當時也已經關閉了它們的貨幣基金，因為管理貨幣基金已經變成虧本買賣。

說到底，PayPal貨幣基金和其他貨基一樣，伴隨著美國利率市場化的腳步，曾經一度發展壯大，但在美國這樣一個金融高度市場化的過度里，最終還是憑資本說話。這大概也是未來金融業必須面對的議題吧。