超17億併購澳洲PRP 解密恆康醫療的醫院收購術

前後歷時兩年，耗資超過17億元人民幣，由西部富豪闕文彬實際控制的恆康醫療（002219.SZ）終於完成了對澳洲第二大影像診斷企業的併購。

7月3日晚間，恆康醫療發布公告，公司全資子公司受讓 PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd（PRP公司」）70%的股權，已完成交割手續。

PRP公司提供核磁共振檢查、CT檢查、超聲波檢查、乳腺X線及曲面體層X光檢查以及PET掃描等約20種影像診斷服務。截至2016年12月31日，其在澳大利亞新南威爾士州擁有29家影像診斷中心，為患者提供診斷成像服務，在電子遠程診斷方面擁有豐富的經驗和領先的管理水平。

對於在長期布局綜合醫院的恆康醫療來說，這意味著巨大的產業協同機會，因為每一家醫院都離不開影像診斷等篩查服務。

「PRP公司與我們的產業協同非常明顯，它主要是做診斷服務，目前公司主要以綜合性醫院為主，都離不開診斷服務，另外其診斷技術和醫療人才資源都比國內先進很多，我們可以把國內患者的診斷數據傳輸到國外，或者有需求的患者直接送到國外，為患者提供更好的診斷服務。」7月5日，恆康醫療董秘曹維表示。

2013年以來，在BAT等科技巨頭的帶動下，醫療行業持續「＋互聯網」，勢頭迅猛。不過，恆康醫療並未盲目跟風。其深諳優勢醫療資源雲集的實體醫院，才是未來醫療產業的核心。因此，在「買買買」的模式下恆康醫療先後收購了逾10家公立醫院，更在今年5月首次發起了對國內公立三級甲等醫院的併購。

耗時兩年終收購

恆康醫療對PRP公司的接觸，始於2015年。彼時，恆康醫療剛逐步形成以「醫療服務」為核心，醫療服務、藥品製造、日化、保健品四大板塊並齊的產業格局。

「早在2015年，雙方就進行過溝通接洽，大家都有需求，恆康醫療在國內國外尋找類似標的，而PRP公司也看中了市場，與國內相關機構接觸。」有接近此次併購的不願具名人士告訴時代周報記者。

2016年10月，恆康醫療發布公告稱，擬通過新設一個澳大利亞實體收購PRP的70%股權，PRP原股東仍將保留30%的股權，雙方作為合作夥伴共同持有PRP公司的股權，共同發展及澳大利亞的醫療服務業務。

恆康醫療指出，此次合作協議的簽署符合公司發展戰略，加快公司國際化步伐，實現國際先進醫療服務、技術與國內患者需求的有機結合，不斷提升公司醫療服務質量，增強醫療服務產業市場競爭優勢和公司整體競爭力。

不過，其亦提醒稱，協議約定的股權收購事項的正式實施尚需根據盡職調查、審計評估結果和進一步協商談判情況確定，因此該股權收購事項尚存在不確定性。

今年5月，收購PRP的70%股權事宜再有實質性動作。

恆康醫療在澳大利亞設立的全資子公司恆康醫療投資（澳大利亞）有限責任公司（以下簡稱「恆康醫療投資」）受讓PRP公司70%的股權，股權收購價款約為16.94億元人民幣（最高不超過17.38億元人民幣，根據匯率測算，1澳元= 5.1105人民幣元）股權收購總對價金額為人民幣17.20億元。

如今，此次股權終於完成交割，並確定了最終收購總對價為人民幣17.2億元。這是恆康近年來單項交易金額較大的一次收購。不過，該公司管理層認為，標的資產「值這個價」。

「完成收購后，可以促進公司整體醫療技術水平的提高，而且這個標的也非常好，無論是從財務上還是醫生資源上看，都比較不錯。」曹維表示。

近三年來，PRP公司的業績穩步提升。2014財年、2015財年和2016財年，營業收入分別為6.89億元、7.67億元和8.25億元，凈利潤分別為1.46億元、1.69億元和1.84億元。

此外，PRP公司的醫生團隊亦頗為穩定，比較特色的是醫生持股。此次交易的對方為PRP公司全體股東。截至2017年4月30日，PRP公司股權由49名自然人持有，其中46名自然人股東為醫生，其餘3名自然人股東為PRP公司管理層。

事實上，此次雙方還預留了30%的股權「懸念」。「醫院最核心的資源是醫生，他們繼續保留股東身份，與公司形成利益共同體，我們也希望他們工作起來，繼續保持著主人翁意識。」曹維認為。

此外，在後續的管理上，PRP公司董事會由5人組成，其中恆康醫療委派人員佔3席，原股東委派人員佔2席。

為保證公司運營團隊的穩定性，在完成本次收購后，PRP公司現有主要管理人員（包括現任董事長、CEO、CFO）將繼續留任，「核心醫生均簽署了競業禁止承諾，PRP公司將朝雙方約定的方向發展。」恆康稱。

掘金第三方影像中心

此次耗資超過17億元，並不是一筆小數目，而恆康醫療則早有準備，通過資本運作的方式，進行融資完成收購。

早在今年6月8日，恆康公告發布了關於變更部分募集資金用途的公告，擬變更募投項目，這其中就包括收購PRP的70%股權。此前，恆康向6名特定對象非公開發行股份，募集資金凈額26.18億元。截至2015年5月22日，上述發行募集資金已全部到位。

此次變更的募投項目內容是「恆康醫療大連國際腫瘤醫院項目」和「恆康醫療大連北方護理院建設項目」剩餘募集資金合計 4.14億元（含本息），用於支付公司收購PRP公司70%股權的部分對價，「募集資金和其他自有資金不足部分，將通過公司向包括不限於向銀行等金融機構貸款補足」。

此次如此重金收購，恆康醫療顯然看中了PRP公司的產業優勢，這家澳洲企業豐富的影像中心運營經驗有助於恆康醫療建立國內獨立影像中心。

從2013年開始，恆康醫療進行戰略轉型，依託收購蓬溪縣中醫院、萍鄉贛西醫院、盱眙醫院、瓦房店第三醫院等醫院從藥品製造行業向醫療服務行業轉型，同時布局日化品和保健品領域，形成以醫療服務為核心的「大健康」發展戰略。

目前，恆康醫療已控股並擁有多家醫院，正在建設及籌劃建設多家醫院，經過深入研究，將醫學影像作為一個整合項目，依託國家政策，公司計劃進入第三方影像中心領域。

根據國金證券報告分析，醫學影像市場規模巨大，約在人民幣2000億元，但目前並無成熟的第三方影像中心，醫學影像全部由各醫院的影像科或放射科執行，造成了設備重複投資、浪費嚴重以及診斷不專業、準確率不高、誤診等系列問題。

在美國、澳大利亞、英國等發達國家，均具有成熟的第三方影像中心。根據Radiology Business Journal，美國2016年獨立的影像中心有約3000家。政府目前正在全力推動第三方影像中心的建設與發展。

2016年8月，恆康醫療在上海自貿區成立了上海仁影醫學影像科技有限公司，擬依託公司下屬醫院建立區域性的獨立醫學影像中心，並計劃逐步擴大開發國內獨立影像中心市場。

「我們在國內已經成立了第三方影像中心，影像診斷中心，核心競爭力不是設備，最主要的還是醫生的執業水平，恆康在民營企業中具有優秀的醫療服務團隊，再加上國外PRP公司團隊，可以促進公司第三方影像中心快速獲得患者認可，加快戰略布局。」曹維稱。

此次收購后，恆康醫療將向國內高端客戶提供海外就醫項目，國內高端客戶的影像資料以及公司現有醫院體系內的疑難雜症影像資料，由國內外醫生進行會診。

事實上，PRP公司最主要的是可以提供遠程診斷技術，年讀片量近100萬張。在腫瘤、心血管疾病、呼吸系統疾病、神經及頭頸外科、運動醫學等疾病診斷方面，PRP公司的技術處於澳大利亞前列。

據了解，除恆康醫療之外，目前很多醫療巨頭都在布局第三方影像中心這一領域。

「其實影像診斷中心，關鍵的不是怎麼去造，設備有多先進，最主要的還是醫生的執業水平，恆康在民營企業中具有實力，再加上國外PRP公司團隊，可以促進公司第三方影像中心更快地建設，快速獲得患者認可。」曹維告訴記者。

事實上，近年來隨著居民健康意識不斷增強，在腫瘤和婦產診斷方面，市場前景亦頗為廣闊，而恆康的主要定位發展方向正是在這些領域，「腫瘤這塊的診斷是最重要的，首先診斷出病源、病灶，非常關鍵。」有接近此次併購的人士向時代周報記者指出。

偏愛綜合醫院

布局醫院投資領域4年多時間以來，恆康醫療取得了較大的進步。截至目前，恆康併購的醫院數量達10家左右。

2016年年報顯示，恆康醫療收購了瓦房店第三醫院有限責任公司、大連遼漁醫院、盱眙恆山中醫醫院有限公司、萍鄉市贛西醫院有限公司、廣安福源醫院有限責任公司、崇州二醫院有限公司、蓬溪恆道中醫（骨科）醫院有限責任公司、資陽健順王體檢醫院有限公司等單位。

來自醫療方面的收入已佔據恆康醫療營收的半壁江山。2016年，恆康實現營收21.75億元，按照板塊劃分，醫療收入11.93億元，占營收比重達54.87%，毛利率達27.20%。

事實上，醫院的盈利問題，一直是國內葯企收購之後的老大難問題。「目前都還沒有特別好的解決途徑，比如信邦製藥（002390.SZ），雖然有8家醫院，5000張床位，營業收入已經達到12億元，但是毛利率僅16%，利潤貢獻極其有限。」東方高聖執行董事、深圳負責人瞿鎔告訴時代周報記者。

近年來，恆康醫療通過買買買模式，不斷對國內醫院進行併購。外界頗為關注的是，恆康在併購醫院方面會遵循怎樣的投資邏輯。

曹維稱，恆康在收購醫院方面會有初選標準：「我們希望在國內的收購，是二甲醫院以上級別，收入達到一定規模，再希望當地人口達到一定基數，這樣能保證醫院患者的資源。」

在標的醫院的選擇上，恆康醫療更青睞於大型綜合性醫院，比如此前欲併購的馬鞍山醫院，設有臨床專業科室35個，醫技科室11個，下轄6個院外門診部，一所分院和一所職業病防治院，是馬鞍山市功能齊全的一所集醫療、科研、教學、預防、康復為一體的三級甲等綜合性醫院。

曹維表示，根據當地的經濟發展情況，特別是有一定人口規模的城市，醫院的未來發展還是很有前景，「因為大部分患者到醫院看病，不可能捨近求遠」。

此外，在併購的同時，恆康醫療近年來還新建醫院，而在這方面，亦有綜合考量。標的醫院在當地的口碑，以及良好的品牌沉澱，均是其考慮的因素。

「我們新建的醫院，主要是在我們已經收購的醫院旁邊新建一座新醫院，因為這些被併購的醫院在當地往往有長達10年以上甚至數十年的品牌沉澱，有口碑、有品牌，有優秀醫生團隊，可以與新醫院進行共享。」曹維表示。