紅豆股份：剝離地產業務獲益業績大幅增長

2017 年 6 月 22 日，紅豆股份發布 17 年上半年業績預增公告，公司預計 2017 年半年度實現歸屬上市公司股東的凈利潤 4.9 億元左右， 同比增長 728%； 凈利潤增長主要由於公司處置房地產業務獲得收益；公司預計歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長 26%左右，主要來自服裝業績的增長。

主要觀點：

服裝主業轉型效果明顯， 上半年增速較高。

自 2010 年公司啟動男裝經營模式轉型以來，在零售管理、供應鏈組織上逐步強化升級，並於 2014 年正式確立零售端聯營、供應端賒購的新型業務模式。新模式確立以來，公司品牌服裝業務進入了良性增長軌道，並逐步帶動紅豆體系其他服裝品類業務線經營業績逐步好轉，這樣的經營成果也堅定了公司聚焦主業的信心。從經營數據上可以看出，公司的品牌服裝主業的競爭力及盈利能力正在逐步強化。

17H1 公司服裝業務預計增速超過 30%。 公司 16H1 扣非凈利潤 4834 萬，其中服裝主業貢獻 4150 萬元。公司預計 17H1 扣非利潤增長 26%，接近 6100 萬元。 由於地產業務前 5 個月利潤仍舊並表、同時公司財務公司業績增速平穩， 因此我們保守估計公司服裝業務 17H1 增速有望超過 30%。

向大股東剝離地產業務子公司股權，上市主體聚焦新模式服裝主業。

紅豆股份已於 2017 年 5 月 31 日完成紅豆置業 60%股權轉讓，本次剝離地產業務， 可以認為是集團明確了上市公司聚焦新模式主業的戰略地位。

紅豆置業 100%股權的評估值為 15 億，對應紅豆股份所持有60%股權評估價值為 9 億。鑒於紅豆置業於評估基準日後召開股東會並通過 2016 年度利潤分配方案，上市公司將在股權交割日前分得現金股利 0.99 億。基於上述評估結果及評估基準日紅豆置業股東會通過的利潤分配方案，經上市公司與交易對方協商，本次交易標的紅豆置業 60%股權的最終交易價格確定為 8.2 億。從資產剝離的定價上，行業通行做法是凈資產折價(紅豆置業 16 年底經審計凈資產 7 億)，集團溢價接受紅豆置業股權也體現了集團重新梳理上市公司戰略定位的決心。對於集團內的其他服裝資產，在內部調整到位后，結合上市公司的戰略定位，我們認為存在進一步整合的預期。(紅豆集團截至 16 年底的營收與凈利潤體量分別達到 167 億、 9.8 億)

短期內，資產剝離將降低公司整體資產負債規模，用於支撐主業進一步發展的賬上現金將更加充裕，考慮到主業的快速發展，所剝離資產對於凈利潤的負面影響能夠被主業的增長所彌補， 不會帶來 EPS 的下降。

接手中民投股權， 「實業+投資」雙輪驅動戰略正式確立。

鑒於遠期戰略中，紅豆股份將圍繞智慧紅豆的定位強化服裝主業，而「智慧紅豆」的戰略實施離不開投資業務線所提供的資源整合方面的協同。因此從「實業+投資」的戰略考量角度出發，紅豆集團將其持有的民生投資股份有限公司 1.5%的股權按照凈資產作價轉讓給紅豆股份，中民投截至 2016 年 12 月 31 日的凈資產為 509 億， 2016 年實現營業收入/凈利潤 195 億/37 億元。

中民投是領先的全球化大型民營投資公司，由全國工商聯和知名民營企業發起，於 2014 年 8 月 21 日在上海成立，註冊資本 500 億元。中民投作為國內大型產融投資集團，戰略管控、融資、風險控制和價值創造能力突出。上市公司本次受讓中民投股權，有望間接通過中民投綁定具備增長潛力的行業和企業，有助於拓展公司的發展空間。

地產業務剝離后，紅豆股份經營範圍將覆蓋品牌男裝主業、部分紡織業務、財務公司及投資板塊業務，其中服裝業務將成為上市公司的戰略核心，「實業+投資」的雙輪驅動戰略正式確立。按照 16 年 6 月 30 日中民投凈資產計算，本次股權轉讓預計動用 7.5 億現金(最終轉讓價格需要參考中民投最新審計報告)，對於上市公司短期利潤無顯著影響。

投資建議：

紅豆股份市值 128 億，在聚焦主業並貫徹「實業+投資」雙輪驅動戰略后，品牌男裝的新模式推進有望帶動盈利能力的持續增長，從而促進紅豆集團整體服裝業務進入拐點向上周期，隨著門店擴張進一步推進，經營效率持續提升， 考慮地產剝離帶來的投資收益， 我們預期公司 17/18/19 年 EPS 分別為 0.38/0.22/0.27 元/股，當前股價對應 18.7/32.3/26.6 倍 PE；若剔除剝離地產子公司因素， 可比凈利潤增速約為 77%/57%/21%， EPS 預計為 0.14/0.22/0.27 元/股，對應當前股價 52.4/32.3/26.2 倍 PE。紅豆股份作為集團明確聚焦於紡織服裝領域的上市平台，其前景值得期待，考慮到當前估值較高，給予「增持」評級。

風險提示： 當前估值較高；服裝新模式業務拓展不及預期