新三板企業出路不僅是轉板

「新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。」證監會主席劉士余對新三板的定性，讓市場對新三板有了嶄新認識。近日，安信證券研究中心宏觀策略部負責人、新三板研究負責人諸海濱在接受廣東廣播電視台財經節目中心專訪時表示，劉主席的講話說明新三板市場具有一定獨立性，孕育了不少優質的掛牌企業，就能發揮「苗圃」的土壤功能。而對於處於快速擴張期的成長型企業來說，留在新三板的創新層可能是更好選擇。

既是「苗圃」也是「土壤」 新三板孕育優質企業

此前，2月10日，證監會主席劉士余在監管工作會議上談及多層次資本市場建設時指出，對於新三板掛牌企業還需優化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業，「能夠轉板的就轉板，不願意轉板的就在新三板裡面綻放」，這是未來資本市場又一道風景線。

仔細分析劉主席講話，新三板掛牌企業還需優化分層的制度和辦法，新三板既要有「苗圃」功能，又要發揮「土壤」功能。市場對此番講話的理解，未來新三板企業或將面臨多條出路，或者說新三板市場，獨立但並不孤立。也是多層次資本市場裡面重要的角色。

除了IPO之外，掛牌企業還會有哪些出路？安信證券研究中心宏觀策略部負責人、新三板研究負責人諸海濱認為，劉主席的講話說明新三板市場具有一定獨立性，孕育了不少優質的掛牌企業，就能發揮「苗圃」的土壤功能。

從企業來說，還是要看自身所處的發展階段，從海外市場耳熟能詳的案例來看，最典型是微軟，微軟初期是在納斯達克，就如同國內的新三板市場上掛牌，在逐漸成長之後變成一隻藍籌股，也就是企業在不同階段是需要不同的「土壤」，這也是需要多層次資本市場的原因。

與市場共同成長微軟上市引爆納斯達克小高潮

有了解海外市場的人士表示，早期的納斯達克和國內的新三板一樣，全部都是屌絲，直到微軟在1986年登陸納斯達克才得以改觀。事實上，儘管接納了全球數千家高科技公司，但鮮為人知的是，納斯達克是一個只看明星的地方，直到目前7家高富帥佔了整個納斯達克市值的一大半，大部分的殭屍公司並不比國內的新三板待遇更好。

1986年，微軟的上市讓納斯達克達到了一個小高潮。作為PC互聯網的基礎設施，WINDOWS+INTEL=WINTEL模式迅速風靡全球，主宰了隨後30多年的PC互聯網。另外兩計算機服務商甲骨文和思科也前後成功登陸納斯達克。個人計算機的基礎設施逐步推廣后，互聯網內容服務極度匱乏，以1996年雅虎登陸納斯達克為標誌，1997年，亞馬遜登陸納斯達克。互聯網的內容供應商在2000年被引爆：2000年4月，新浪網登陸納斯達克；6月，網易登陸納斯達克；7月，搜狐登陸納斯達克。

具體看微軟的發展歷史，微軟在上市前的1985年，總收入僅為1.62億美元，凈收入3100萬美元，然而到了2013年，經過了28年發展，其營收達到了199億美元，凈利潤49.65億美元，分別是上市前的122倍和160倍，平均每年增長4.3倍和5.7倍。不光是微軟，一批這樣的小企業在這個所謂的場外市場獲得了超長的發展。

除了IPO 創新層也是不錯選擇

而對企業應該選擇哪個市場進行融資，諸海濱表示，對於掛牌企業和投資人來說，也需要有正確的認識，現在在新三板掛牌的企業，如果經營規模已經符合主板上市要求，可以考慮轉板從而獲得較高的估值，這也是企業需要的。而對於大部分新三板企業來說，營業規模較小，或者說整個營收還在1億元左右。

新三板企業整體規模偏小、企業質量參差不齊。我們從營收、凈利潤和凈資產的角度對比了主板、中小板、創業板和新三板，可見新三板整體規模偏小，凈資產多集中在2-5千萬，而A股上市公司普遍過億。從成長性來看，新三板營業利潤增速較快，但2016年中報增速為負，營收增速與中小板相近。從凈資產的盈利能力來看，上證A股較高的槓桿率，導致上證A股的凈資產收益率顯著高於新三板。

「對於成長型企業來說，處於快速擴張周期的特徵是營收增速快於凈利潤增速。」諸海濱認為，對於這部分企業來說，它們留在新三板的創新層可能是更好選擇。

不過，需要指出的是，主板、創業板的上市公司對營業收入以及凈利潤都有最低要求，相對來講，公司價值更具保障。但新三板只要公司存續滿2年，即便不盈利，也可以掛牌上市。同時，由於各地政府對新三板掛牌企業有很好的扶持政策，只要掛牌就有50萬-200萬元數額不等的財政獎勵。因此，很多中小企業，不管實力強弱、優質與否，皆紛紛申請掛牌新三板。

由此造成的結果是，雖然數量在短期內急劇攀升至1萬家，但質量不一，好壞參半，既有如齊魯銀行、南京證券、湘財證券、聯訊證券等利潤豐厚、實力強勁的企業，也有很多體量很小、業務單一、抗風險能力弱、商業模式和前景皆不樂觀、經營虧損的劣質企業。