ETF是完善資本市場的重要工具

ETF正逐漸成為全球投資主流

2016年，全球流向ETF市場的資金已經達到了3.7萬億美元，共有6800隻ETF，截至2016年第三季度，美國的ETF產品就有2000多隻，市場規模已經達到了2.42萬億美元。根據全球著名會計師事務所普華永道預測，ETF資產管理規模可能在未來5年內增長到7萬億美元。世界上市值最高、交易最活躍的個股——蘋果（AAPL）的每日股票成交量在30億美元，但是與世界上最大ETF、道富銀行旗下的SPDR S&P500 ETF日成交量140億美元相比，則相形見絀。在世界上交易最活躍的7隻權益類證券中，有5隻ETF。

在全球資本市場波動不斷、預期收益逐漸下降的大背景下，費用低廉、交易簡便的交易型開放式指數基金ETF開始逐漸受到投資者的關注和青睞。根據2016年10月19日英國ETF數據公司ETFGI公布的研報，截至2016年3季度末，全球ETF資產已經達到3.4萬億美元，共有6500多隻ETF產品，廣泛分佈在53個國家和地區的65個交易所，ETF已成為應用最為廣泛的投資品種之一，美國是最大的市場。截至2016年9月底，美國已有2000多隻ETF產品，市場規模達到2.42萬億美元。歐洲和亞洲市場（日本除外）的ETF總規模分別達到5667億美元和1319億美元。

ETF仍處於初級階段

自從2005年華夏上證50ETF在上交所上市交易，的ETF也逐步發展壯大。11年之後，滬深兩地交易所的ETF產品已有百餘只，規模也達到4000億元。然而與全球ETF市場的總規模相比，還相當渺小。

萬得數據顯示，截至2016年6月底，公募基金發行的ETF產品共有128隻，資產規模總計4604.51億元，從數量來看，股票型ETF居多，共有104隻，總規模約1695億元。而從規模來看，貨幣型ETF雖然只有16隻產品，總規模卻已達2769億元。與國內公募基金超過8萬億元的總規模相比，的ETF還只是很小的一部分。

ETF是資本市場不可或缺的一部分

資本市場發展還處於轉型期，培育一個健康、公平、高效的資本市場是市場參與者和監管者的共同願望。ETF作為資本市場的重要組成部分，在以下幾個方面對資本市場的良性發展起著不可或缺的作用：

第一，改善證券市場投資者結構。ETF作為組合投資管理中的重要工具，為機構投資者創造了新的投資渠道和投資品種。由於具有複製指數、成本低廉、持股分散和交易方式方便大資金進出的特點，ETF會吸引更多的機構投資者進入證券市場，從而改變證券市場以散戶投資者為主的結構。而隨著機構投資者逐漸增多，市場的增量資金會大幅增加，活躍度將大大增強。

第二，活躍標的指數成分股的交易。ETF具有對標的指數的套利功能，一旦價格與指數出現偏離而產生套利機會，投資於指數的投資者，就會大量進行套利交易，直至價格與指數趨於無偏離的狀態，減輕指數的波動，保持市場的穩定性。

投資者這些高頻率大量的套利交易會提高標的股票的活躍性，從而促進標的指數的流動性，增強市場活力。

第三，改善股票市場投資工具結構。在ETF推出前，證券市場投資工具單一，當股市下挫時，缺少化解投資風險的對沖工具。而ETF產品的對衝風險功能，使得投資者在股市一旦波動時，多了一個化解投資風險的對沖工具。

第四，避免人為操縱價格。資本市場的操縱是說指數操縱者製造虛假的交易價格或交易量，扭曲市場的供求關係，誘導投資者做出錯誤的投資決策。這一結論的前提是商品價格由供求關係所決定。如果商品價格的確定主要是參照其他商品的價格，而非供求關係，前面操縱價格的結論就失去了理論基礎。根據ETF本身的特性，其價格形成機制更多地依賴於成分股的價格，而供求關係只是作為修正其價格的輔助手段。在一個完善的套利機制存在下，這種修正也更加不為人力所控制。因此，如果行為人試圖操縱指數，首先要操縱指數中成分最重，同時也是成交量最大的那些股票的價格，為此需要天量資金，即使是大量資金在握的機構投資者，也很難籌集到如此天量的資金。而ETF的實物申購和贖回的雙重交易機制也有效地避免了行為人製造虛假的市場供求關係來扭曲市場價格。因此，基於ETF的特性，迄今為止，在全球範圍內，尚無一起ETF價格操縱案。

第五，緩解市場拋售與壓力。在市場低迷的情況下，資金緊張的券商如果將股票籃中的股票拋售，勢必會影響散戶對市場的預期，引起市場恐慌，加劇市場拋盤，造成股價下挫，從而形成惡性循環。如果機構投資者將股票籃中的股票換成ETF份額，再將其在二級市場賣出，這樣投資者不但能夠達到拋售股票的目的，而且還可以消除或減少對廣大散戶投資於其的影響，從而大大緩解對市場的壓力。

第六，有助於提高市場流動性。在市場波動較大時，ETF還能夠有效管理流動性風險。波動較大的市場買賣雙方力量並不均衡，當ETF份額供給大於需求時，如果ETF的交易交割大幅下跌，會出現ETF的折價現象（ETF交易價格低於其凈值）。此時，機構投資者就會從二級市場上買入ETF份額，然後向基金公司贖回獲得一籃子股票，再將股票在二級市場上賣出。通過這種方式，投資者不僅獲得交易價差帶來的利潤，而且消除了市場上過度供給的ETF份額，緩解了流動性過剩風險，使市場上供給需求再度達到平衡。