斷奶難發育慢：期貨公司「手續費尷尬」待解

「如果不是交易所手續費返佣力度大，今年業績真的不好看。」3月底，上海一期貨公司的負責人對證券報記者說，儘管2016年商品期貨交易量暴增，但因股指期貨受限影響，期貨行業整體業績仍不理想，全行業凈利潤僅60億元左右。

斷奶難、發育慢，成為期貨公司目前發展過程中遇到的一個現實問題。數據顯示，2016年國內期貨公司營業收入為240.08億元，其中手續費收入為138.91億元，佔比近60%。業內人士表示，儘管當前期貨公司擺脫了單一業務模式，但「大交易所、小期貨公司」的局面並未改變，整體行業仍然依賴交易所傭金返還，不少期貨公司利潤微薄、生存困難，創新業務幾無起色。同時，需看到一批優秀期貨公司開始「冒尖」，創新業務「開花結果」，擺脫了依靠手續費生存的窘境。

券商系期貨公司力拓商品期貨市場

由於股指期貨受限，2016年商品期貨成交大幅上升。根據期貨業協會數據，2016年全國期貨市場累計成交量約41.38億手，累計成交額約195.63萬億元，同比分別增長15.65%和下降64.70%。2016年商品期貨市場累計成交量為41.19億手，累計成交額為177.41萬億元，同比增長27.25%和34.77%。商品期貨成交量已連續七年位居世界第一。

行業的變化也促使期貨公司業務側重點轉向，一些此前依靠股指期貨的券商系期貨公司，在2016年也抓住了商品期貨交易持續活躍的市場機會，多管齊下擴大商品期貨客戶群，獲得了較好的業績回報。

截至3月底，多數券商披露旗下期貨公司2016年度經營業績。據海通證券發布的2016年年報數據顯示，2016年，海通期貨代理成交金額的市場份額為8.43%，同比增加2.53%，其中上海期貨交易所市場份額11.9%，金融期貨交易所市場份額8%，均排名行業第一。實現營業收入67.48億元，凈利潤3.1億元。

東方證券發布的年報數據顯示，報告期內，旗下東證期貨保持良好的經營發展態勢，全年完成營業收入4.55億元，同比增長22.18%，實現凈利潤1.52億元，同比增長68.38%。實現代理成交量232.8百萬手，成交金額115916億元，其中商品期貨成交金額104131億元，金融期貨11785億元。

根據年報，國泰君安期貨期末客戶權益總額208.61億元，較上年末增加35.41%。全年期貨經紀業務成交量2.80億手(雙邊)，市場份額3.34%，較上年提高0.55個百分點，商品期貨成交量份額大幅提升。截至2016年末，國泰君安期貨在上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所的累計成交量排名已分別上升至第3位、第4位和第6位；金融期貨經紀繼續保持行業前列，國債期貨和股指期貨成交量均排名行業第3位。

對券商系期貨公司來說，2016年呈現出傳統業務此消彼長的態勢。海通期貨提供的數據顯示，2016年公司商品期貨代理成交量2.96億手，同比增長88.10%，市場佔比7.19%；日均持倉85.23萬手；成交金額15.04萬億元，同比增長108.3%，市場佔比8.48%，比去年提高3.49個百分點；商品期貨成交額占公司總成交額的91.20%。金融期貨方面，股指期貨成交大幅萎縮，國債期貨逆勢增長。以單邊計算，公司代理成交金融期貨1.45萬億，同比下降94.4%；其中國債期貨成交金額0.84萬億，同比增長101.5%。

但業內人士表示，2016年，對期貨行業來講，整個市場環境並不好，原因在於股指期貨遭遇嚴厲管控后，成交量出現極速下滑，令主要依賴手續費與保證金利息收入生存的期貨公司面臨重壓。

儘管股指期貨成交低迷，給期貨公司帶來了經營困境，但隨著期貨創新業務步伐的不斷加快，不少期貨公司通過創新業務模式，依然在2016年實現了業績「突圍」。永安期貨在2017年1月份率先披露的未經審計的2016年度業績就顯示，該公司2016年實現凈利潤6.08億元。在這之前，國內還沒有哪家期貨公司的年度利潤超過4億元。永安期貨這一亮眼業績，無愧為期貨行業的「標杆」。

部分公司創新業務「挑大樑」

除了永安期貨，海通期貨的創新業務也取得較大發展。海通期貨總經理吳紅松表示，公司為促進資管業務的快速發展，優化資管業務流程，調整了投資決策委員會決策流程，並專門成立了針對資管業務的風險控制委員會。新設產品中心，作為財富中心的中後台，對公司所有資產管理業務進行統一管理、服務。2016年海通期貨資管業務規模峰值達到210億元，共運行247個產品。

自7月資管新規頒布以來，整個期貨資管的發展態勢由以通道業務為主的快速前進轉變為以自主管理為主的緩慢前行。吳紅松表示，海通期貨積極調整，近期推出的自主管理型資管產品，由CTA策略團隊、固定收益團隊和期權策略團隊共同管理，三個團隊都具有豐富的產品管理經驗和良好的業績。該產品主要投資於期貨市場，在資管新規實施的背景下，是回歸期貨資管本源的全新產品。

根據證券投資基金業協會公布的截至2016年年末期貨公司資產管理業務20強名單，從年均存續規模看，海通期貨備案產品規模超過150億元，排名期貨行業第四；從備案產品數量看，海通期貨641隻，排名期貨行業第二。

在風險管理業務上，海通期貨充分利用風險管理子公司平台，開展期貨服務實體經濟試點。上半年，大商所推出期貨公司開展「期貨+保險」、「場外期權」服務產業鏈試點項目。海通期貨與風險管理子公司合作，開展了聚丙烯和雞蛋2個場外期權試點項目，公司利用這些「期貨+保險」、場外期權試點項目，形成成熟的業務方案，完善的業務流程，為今後開展此類項目鍛煉了隊伍、積累了經驗。風險管理子公司海通資源全年完成營收近60億元，共開展120項業務，業務範圍包括倉單服務、合作套保、基差交易及場內外期權等。

業內人士表示，2016年，儘管股指期貨成交低迷，但對於大多數券商系期貨公司來講，去年的業績並沒有受到太大的影響，反而利用創新業務作為突破口，通過業務轉型實現了逆勢「突圍」，業績遠超市場預期。

解決「返佣尷尬」需政策出手

目前傳統的期貨經紀業務是期貨公司主要業務，代理買賣期貨的手續費收入占期貨公司主營業務收入比重較高，期貨公司收入來源高度依賴經紀業務。

業內人士表示，期貨經紀業務經營狀況主要取決於交易量和手續費率兩個方面。在交易量方面，其受資本市場走勢影響較大，如果受通貨膨脹加劇、貨幣政策緊縮和經濟增速放緩等不利因素影響，資本市場將會走低，交易活躍度將降低，交易量亦會萎縮，會影響期貨公司經紀業務收入。同時，近年隨著各期貨公司經紀業務競爭的加劇，期貨市場經紀業務手續費率持續下滑，給公司經紀業務的開展及盈利情況帶來不利影響。

值得注意的是，一些優秀期貨公司通過創新業務突破了困境，但整體行業仍然面臨很大挑戰。儘管隨著創新業務的不斷發展，經紀業務在期貨公司的營業收入比重已在逐步下降，但它依舊是期貨公司最主要的業務收入。

方正中期期貨指出，2016年期貨行業手續費收入創出了年度新高。2016年全行業手續費收入水平達到138.91億元，相比2015年增長12.94%，相比2014年增長25.96%，相比2013年增長14.81%，創歷年新高。不過，也有商品期貨上積累較少的期貨公司，業務方向一時扭轉不到位，影響了手續費收入。

以新三板上市的天風期貨為例，天風期貨2016年實現營業收入1.48億元，較去年同期下降8.19%。2016年手續費及傭金凈收入為1.2億元，同比下降6.72%，占營業收入比重為82.33%。公司稱其2016年商品期貨成交額6105.28億元，較上年同比下降18%，商品期貨手續費率較上年同比下降15%，手續費凈收入減少1180.77萬元；金融期貨的成交額3979.79億元，較上年同比下降66.8%，金融期貨手續費率較上年同比下降28%，手續費凈收入下降739.91萬元，導致公司經紀業務手續費收入下降。

廣州期貨發布2016年業績報告顯示，公司實現營收1.34億元，同比增長21.90%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤為2767.42萬元，同比增長53%。廣州期貨表示，營收增長主要是由於手續費收入和資金收益(利息凈收入及投資收益)同比增長帶動的。而手續費收入同比增長主要是資產管理業務規模大幅增加使得其管理費收入同比大幅增長。

業內人士指出，隨著股指期貨的逐步放開，期貨公司的經紀業務會有較大提振。而商品期權上市更是標誌著商品期貨市場將步入期權時代，涉農企業風險管理工具將進一步豐富，這對期貨公司的進一步發展提供了良好的契機。

東證商品指數表現(3月31日)

CIFI指數品種開盤價收盤價結算價前結漲跌幅

跨所農產品指數 105.63 105.54 105.84 106.24 -0.66%

跨所能化指數 86.14 85.41 85.93 86.13 -0.83%

東證大商所農產品指數 101.24 101.05 101.41 101.84 -0.78%

東證煤焦礦指數(大商所) 97.42 95.02 95.31 97.06 -2.10%

東證能化指數(大商所) 98.93 97.58 98.43 98.96 -1.39%

東證工業品指數(大商所) 91.22 89.28 89.71 90.99 -1.88%

易盛東證能化指數 76.45 76.15 76.45 76.42 -0.34%

易盛東證棉糖指數 93.10 93.40 93.54 93.70 -0.32%

上周CAFI指數成分品種大多下跌

上周監控中心CAFI指數下跌2.52%至925.65點。油脂指數大跌4.49%至563.53點；糧食指數下跌1.76%至1322.08點；軟商品指數下跌2.41%至922.60點；飼料指數下跌1.13%至1640.85點；油脂油料指數下跌2.67%至933.40點；穀物指數下跌1.42%至1067.53點。

上周CAFI指數成分品種大多下跌，波動率較低。豆一下跌2.48%；三大油脂中棕櫚油大跌3.49%，豆油大跌4.95%，菜油大跌4.26%；穀物中玉米下跌1.37%，強麥上漲1.42%；軟商品中棉花下跌2.40%，白糖下跌2.11%，澱粉下跌1.18%，鮮雞蛋大跌4.14%；粕類豆粕下跌1.07%，菜粕微跌0.16%。

國內方面，上周連盤豆類走勢也較弱，一方面受外盤的弱勢拖累，另一方面國內的環境也較差。上周國產大豆現貨止跌企穩，黑龍江各地清糧主流收購價在3800元-3940元/噸之間，但市場交投清淡局面並未改觀，因交易商擔憂2011年大豆出庫影響市場。豆粕現貨上周進一步下跌，部分油廠報價跌至2900元/噸，沿海地區主流油廠報價在2900元-2980元/噸之間。進口成本下移，4-5月到港壓力龐大，且下游需求尚未好轉，基本面仍處於弱勢狀態中，無力支撐現貨價格。

操作上，建議豆一1709合約關注3700點一線支撐，由於拍賣事件不明朗，暫觀望為主。(引自銀河期貨研發中心)

監控中心工業品指數高位震蕩

上周，期貨市場監控中心工業品期貨指數小幅回落。從3月31日當周來看，CIFI指數以寬幅震蕩為主，漲跌交互，周線收於長下影線。3月31日當周CIFI指數以965.93點收盤，當周最高上沖至977.36點，最低探至941.14點，全周跌幅為0.39%。從指數走勢上看，CIFI指數日線回踩五日均線，短期小幅回調，但走勢依舊偏強。

3月31日當周分品種看，回調品種略多，漲跌佔比相差微小，部分品種處於主力移倉換月階段。黑色系受到政策的影響，繼續回調；焦炭跌勢兇猛，下滑6.15%，熱軋卷板和焦煤跌幅均超過5%；而玻璃則強勢反彈，漲幅達8.20%。

焦鋼企業仍在博弈，鋼坯稍有反彈。目前高爐開工接近高位，焦炭需求較好。高低硫焦煤價差有修復，但煤價整體未見明顯跟進焦價，支撐相對減弱。短期焦炭價格仍保留上漲可能。操作上，暫時以多單思路對待。

4月份供暖期結束需求進入淡季，煤礦會陸續復工產量供應將增加，煤價繼續上漲難獲得支撐。但大秦線檢修在即，後期陸續召開各種大會期間煤礦安全檢查將會更嚴格，產量進一步釋放的空間也有限，而近期港口、電廠庫存均處於較低水平。短期內，市場心態較穩，煤價走勢偏強。

4月後，國內資金狀況或將轉暖舒緩，商品市場或由弱轉強。短期內，CIFI高位震蕩整理為主，強勢格局未改。(方正中期期貨夏聰聰)

CIFI指數品種當周漲跌幅% 前周漲跌幅% 上月漲跌幅%

焦炭 -6.15 1.72 2.90

熱軋卷板 -5.66 -5.81 -13.55

焦煤 -5.11 0.47 -1.95

鐵礦石 -4.83 -18.75 556.00

鋁 1.71 -1.12 1.23

動力煤 3.28 -1.00 2584.00

玻璃 8.20 -2.33 -1.95