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「兩個輪子」的港股比「一個輪子」A股跑得快

「兩個輪子」的港股比「一個輪子」A股跑得快

近期本內參對A股行情的討論比較多,總體方向上,各位研究員依然堅持對節後行情偏樂觀的判斷。但如果僅僅把目光聚焦在A股,實際上限制了全球視角的宏觀思維。

從全球視角看,A股上漲,可以視作全球股市上漲的一個組成部分。而與A股關聯緊密的H股的驚艷表現,近期也引發了廣泛討論,為什麼H股強於A股?港股的上漲,對A股又意味著什麼?針對這些問題,還是有必要做一個專題,詳細闡述一下兩者的關係,以便增強本內參的辨識力。本文作為這一次專題的頭一篇,主要談談專題的邏輯關聯和幾個關鍵性結論。

為什麼港股強於A股?

如圖所示,雖然A股沉浸在春季躁動之中,但是另一邊的港股不僅創下新高,而且也更為活躍。

為什麼會出現這種情況?我們認為,主要有三方面原因:

1、港股成為了A股的「離岸市場」。原因很簡單,兩個市場所面臨的監管環境不同——內地金融市場強監管,導致「大戶們」被束縛住了手腳,資金活躍度降低。在內地監管十分嚴厲的背景下,很多資金被迫「出走」。無論是金融強監管與滬指的關聯,還是監管節奏與資金南下積極性的聯動,都佐證了這個觀點!所以即便A股的大資金想要在春季「躁動」一把,但考慮到監管層「捉妖捕鱷」和「逮鼠打狼」的震懾力,以至於這些資金難以「任性」。而港股開放程度高、成交額更小、沒有「政策市」的背景,在滬深兩地開放與香港的互聯互通之後,南下資金在H股就更能釋放出其活躍性了!

2、A股、港股對「通脹預期」表現出了不同態度。目前香港市場正在部分複製美股上漲的邏輯,以大宗商品上漲和中美「強基建」為明暗兩條線,在堅定的「通脹預期」下,走出目前強勢的「通脹行情」。但在A股市場,雖有板塊式的「漲價行情」和「基建行情」,卻因為有「三去一降一補」的供給側結構性改革政策背景,以及對經濟走勢相對謹慎的預判前提,故而參與各方對CPI上揚的持續性並沒有形成一致預期(PPI向CPI的傳導並不順暢,事實上,最樂觀的判斷也只認為CPI上揚會持續6個月),所以,H股有通脹預期+基建投資的「雙輪驅動」,但A股目前來看,只有一個輪子——基建投資帶動中上游需求比較確定,但大家對通脹預期還存有分歧。H股兩個輪子比A股一個輪子跑得快!

3、港股已成為經濟的晴雨表,而A股由於某種原因,並未及時反映當下經濟的「穩中有進」。目前美國經濟數據強勁,經濟數據也有回暖的跡象,H股市場化程度高,更能直觀地反映2016年經濟平穩收官,2017經濟開局良好等利好因素。但A股市場,考慮到宏觀經濟從穩增長有望向調結構過渡,供給側結構性改革持續推進,「做減法」會越來越多。此外,金融強監管沒有放鬆的跡象。相當一部分投資者持有「政策市」的慣性思維,對經濟數據穩健、企業微觀層面盈利改善的持續性缺乏信心。

關注港股,是因為H股有望成為A股的「領漲板塊」!

基於上述分析,我們得出的結論有以下幾點:

1、總體來看,港股的政策束縛更少(資金更活躍),市場化程度更高,對通脹預期反饋更直接,更貼近經濟基本面,也更像輕裝上陣的「先行偵察部隊」,H股在預期上有望帶動A股市場的反彈,但是在資金效應上分化著A股的資金面。所以A股在短中期內難以超過H股,但它會跟著H股走。

2、目前的情況是,決策層去產能——穩增長轉向調結構,經濟由供給側改革主導,而不是經濟復甦預期主導,以及監管政策的強監管基調,投資者的投資預期無法在短中期體現在投資收益的增長上。什麼時候A股投資者願意相信股市正擁有著不斷改善的基本面;供給側結構性改革從「做減法」向「做加法」過渡;投資者完全適應了「強監管」,到那時,A股才有望擺脫跟漲H股的命運,甚至觸發一輪可比肩近期港股表現的「技術性牛市」。但是時間上,預計在一季度開完兩會之前,這種情況發生的可能性很低。

總之,我們關注港股,不僅僅是為了研究H股本身,而是為了探討H股與A股的內在關聯,以便為A股投資者提供更好的參照物。

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