註冊制不能缺席證券法二審修訂

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新股發行體制改革是證券市場改革的重頭戲。其中核准制向註冊制改革是內容之一。註冊制改革已經在各個階層醞釀討論研究論證多年，在2015年年中股市大波動以前已經取得共識與大進展。

由於2015年出現了股市異常波動，註冊制的實施推遲了。人大對進行註冊制試點的授權是兩年，要求在試點的過程中做中期報告，現在還沒有做中期報告。或者說註冊制改革基本停滯了。

股市是一個市場化程度要求極高的市場。透明、高效、對稱、公開、公正、平等是其精髓和要義。從目前發達國家經驗看，股市都是完全市場化的，特別是新股上市發行是完全由市場決定的。也就是說，市場機制才能滿足精髓與要義要求。到底是由監管當局來控制發行的節奏，還是把發行價格和節奏交給市場去做，這個是核准制和註冊制唯一的差別。

筆者理解最少有兩個方面註冊制具有明顯優勢。一方面在發行對市場承受力的影響上，註冊制影響較小，核准制反應較慢。在市場牛市中，註冊制驅動企業踴躍發行新股，既解決實體企業融資問題，又根據供求原理平抑股市過快上漲。反過來，在股市低迷熊市階段，註冊制下企業會自動停止發行，因為在市場不好時發行或虧本，風險很大。不過，在核准制下由於是權力控制發行，既是熊市也可能繼續無所顧忌的發行。沒有一個內生的、自動自發的發行良性傳導機制。

另一方面註冊制給投資者原汁原味的投資選擇，將承擔投資風險的權力完全交給了投資者。註冊制下監管部門主要職責是保證發行公司披露給市場與投資者的所有與投資選擇關聯的信息完整、準確、全面、真實。除此之外，投資與不投資，投資多少，期限長短等都讓投資者自主決策，當然投資者要為投資後果承擔全部責任。既是虧損上市的企業，有些投資者認為前景光明、後市可期，或會選擇投資。

當然，註冊制最大的好處或者說對於當前的來說，是直接融資的最佳選擇與渠道。這或是企業擺脫銀行間接融資，徹底解決融資難融資貴的根本性出路之一。

一波三折的註冊制目前似乎偃旗息鼓了。既是人大授權兩年到期也或遙遙無期。就連全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈也顯示出一些無奈：證券法將修訂，註冊制會否寫上、怎麼寫 我沒把握。

《證券法》一審稿已經對註冊制有比較明確的表述。二審稿中註冊制不應該缺席。當然，註冊制列入證券法后並不是萬事大吉。配套的東西必須出台，主要是退市制度要同步建立與嚴格執行。能上能下、能進能退的股票市場越來越重要。如果實行註冊制后，大批企業湧向股市發行，而退市制度不暢，優勝略汰機制缺失，那麼市場同樣承受不了的。

不可否認，這幾年在退市制度建設上取得了一定成效。但是，離實施註冊制要求還很遠。一系列註冊制配套制度亟待完善建立。不過，這些都不能耽誤註冊制列入《證券法》二審之中。