平高電氣的思考與分析

【（jiaoyi360）】

以下內容來自於#交易鏈#協作組能力圈建設第三次交流，內容有所刪減。

價值投資的內涵

我們通過思考與作業要理解價投的內涵是什麼？關於價值投資與非價值投資，首先有一個原則性的區別。巴菲特把它稱為能力邊際，也就是價值投資的起點---買股票就是買企業。你真的認可這個，你就是價值投資，如果對此有懷疑，你就處於價值投資的能力邊際之外，那對不起，你所做的也就必定是巴菲特所說的第一個失敗的原因：頻繁的進出交易，不斷抬高自己的交易成本。

什麼叫買股票就是買企業，首先企業賺的是複利的錢，其次企業是靠它的競爭優勢賺錢，搞清楚這些就明白企業的未來價值在哪。確定好品種之後，配以耐心和理性，也就具備了把握市場機會的能力，因為投資要把握的是價格與價值的錯配機會。

如何看待平高電氣？

此次協作組的同學們搜集的平高電氣的資料質量較高，部分分析也很到位。

首先收集國家配電網建設的規劃資料，整理平高從2016年至今公司已公告的國網及地方電網配網的中標情況（金額、項目）；第二、思考一個原來做特高壓的毛利率和市佔率都比較高的企業，現在轉型去做了毛利率低競爭激烈的中低壓配電網市場，為什麼要做這樣的市場？

從企業角度來講，大體上有價值型、成長型，但是從價值轉為成長，而且轉變為低成長，這確實是值得深入思維的一個問題。

通過統計國網規劃和中標的數據，可以更深地理解平高與國網之間的關係。國網可以說既是平高的客戶也是平高集團的母公司，而國網的需求，或者說平高的客戶需求，說白了就是國網規劃出來的，國網為什麼要做規劃，也就是根據我們國家電力基礎情況作合理的規劃。

一般的生意模式是什麼？你要去開拓市場，但這裡的模式相當於自己在規劃市場，做過市場的人就知道，這兩種模式不能夠相提並論的。

有很多國企，憑什麼國家投錢給你？並不是所有的國企都是政府會傾斜資源去做投資的，所以也要看你怎樣規劃。

電力基礎投資包括「電源—輸電—配電」投資。目前，電力供給不足現狀已經緩解，電源投資放緩；「十三五」期間，電力基礎投資將是電源投資向清潔可再生方向轉型，輸變電網投資逐漸完善，配電網投資大力發展的格局。配電網面臨主要三個問題：一、 配電網建設滯后；二、用電需求的多樣化和用電量的增大；三、重新建設后的設備標準運維。

巴菲特關於投資政府部門重要項目的觀點：

社會永遠都會需要這種對交通和能源的巨大投資。確保資金穩定流入一些重要的項目，對政府部門很有利。同時，做這些項目的投資對我們而言也是十分有利的，它可以讓我們贏得政府及人民的信任。---這是從社會發展進步的需求上講的。

無論伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE）還是BNSF鐵路公司，都已經成為環境友好型技術企業的領導者。在風力發電領域，沒有任何一個州能夠與愛荷華州相提並論。---這是從環境友好型技術企業趨勢上講的。

回過頭來看看國網的規劃並結合巴菲特投資政府部門的經歷，就能明確這種規劃的必要性與合理性了。

再來看看今天的$平高電氣(SH600312)$ ，它的配電業務並不是說利潤不高就可以放棄的，主動一點來看待，這個環節也是一個全產業鏈的格局。回想啟迪桑德與東江環保，東江環保把利潤率低的電子拆解業務以10幾倍的PE賣給了啟迪，$啟迪桑德(SZ000826)$ 為什麼要買？有錢沒地方花了嗎？啟迪的現金流要是不緊張，它也犯不上費那麼大力氣增發了，還是因為它全產業鏈布局的需要。

記得之前交流估值時，以圍棋為例，提到了昭和棋聖吳清源先生的棋道：我下棋時不念勝負，遺落敵我。專註看到的是下棋全局的黑白陰陽變化。追求其中的一種變化流動，自然呼吸韻律。打敗對手的樂趣，遠遠不如在棋局中能夠失去自我意志，霎那間感覺自己的棋局盤如同天宇浩蕩，落子如同星辰位列。

另外，剛好上周平高發布了不怎麼好看的半年報，加上市場下挫，股價一個跌停板之後便趴在了地上。我想平高的市場溢價、催化劑可能都不用說太多，就這個業績的問題，但凡業務轉型的企業，幾乎不可避免會碰到的，這個並不奇怪。之前$廣聯達(SZ002410)$ 戰略轉型時也一樣，業績同比增長了嗎？環保行業的立法也是一樣的，多少企業受到影響？的經濟轉型也一樣的，經濟指數增長了嗎？轉型是必然和合理的。可以思考一個簡單的問題，巴菲特當年為何那麼簡單就選擇了中石油？他的邏輯：國企+硬資源，業績持續20%的年增長。這樣，我們可以直接思考國網每年用於配電網的投資有多大增長？

講到這裡，我想再點評一下小青年同學（#交易鏈#協作組成員）的作業，他收集的規劃資料非常厲害，厲害在什麼地方？他有全球的數據和能源局的數據，這樣就可更清晰地知道，這個市場的確定性有多大，增長有多大。

根據市場研究機構Zion Research發布的報告，2014年全球智能電網市場價值約為400億美元，預計到2020年達到1200億美元，2015-2020年間年複合增長率略高於18%。

國家能源局下發關於制定《配電網建設改造行動計劃(2015～2020年)》。通過實施配電網建設改造行動計劃，有效加大配電網資金投入。2015-2020年，配電網建設改造投資不低於2萬億元，其中2015年投資不低於3000億元，「十三五」期間累計投資不低於1.7萬億元。以15年3000億，十三五不低於1.7萬億，大家可以算算，這個增速有多大？平均到每年投資金額的增速超過50%。

總結配電市場方面有三點：1、平高的市場是自己的控股股東的母公司規劃出來（一般的企業要靠自己費九牛二虎之力去開拓市場，與之無法相提並論）；2、規劃的方向結合電力基礎的現狀，未來是清潔可再生方向，因此與的未來發展息息相關（國運）；3、因為受到國家的重視，所以傾斜了資源投入（市場的確定性和空間兩方面確定性巨大）。

關於平高的分析，後面還可以繼續深入下去。大家可能都知道，價值投資最後做的品種並不是很多，但它的特點是對品種的分析很深，而且分析一隻品種會涉及到很多的信息，很多的品種，很多的數據。

感謝#交易鏈#協作組的一些朋友，上面一些巴菲特的信和案例，包括交流中引用了雨佳、正兒八經小青年等朋友的內容，我也從中學習和受益。

從利益方面來講：看到做得好的朋友，我們可以從中學習。看到自己懈怠時，我們可以從別人的精進中提起力量，抖擻精神激勵自己。有弄不清楚的問題，大家可以一起討論。當自己有所進步時，也會明白是團隊的成員成就了自己。本來價值投資的路是比較孤獨的，不過我們相信大家一起努力和進步，可以讓投資的路不再那麼孤單！@今日話題