巴曙松：中國經濟是新的波動形式而非新周期

進入2017年以來，基於經濟基本面有所回暖，關於是否即將開啟一輪「新周期」的討論也在持續進行。對此，銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席經濟學家巴曙松認為，一方面，國內並不具備能夠從結構上顯著影響經濟增長的條件和因素，另一方面，全球經濟總體上復甦乏力，逆全球化思潮仍在蔓延，因此，目前的經濟狀況更多應屬於一種新的波動形式，尚不能稱為一個新周期的開始。

他在《外匯》雜誌刊文指出，從國內自身的角度來看，新周期需要通過要素重塑經濟增長的供給端與需求端，而當前，經濟及金融體系仍處在出清過程中，只是呈現出新的波動特徵，算不上進入新周期。文章另一位作者朱虹任職於中再資產管理股份有限公司投資與創新研究中心。

文章說，2016年以來，國內去產能疊加環保限產等在一定程度上將工業帶出通縮，企業盈利有所改善，資產負債表有所修復，從微觀實體企業的層面為結構改革和需求釋放創造了適宜的時間窗口。但當下宏觀經濟在整體上仍面臨產能過剩、資本配置扭曲以及收入結構、產業結構等問題，經濟並未擺脫對地產和基建的依賴，部分行業的產能過剩也依然嚴重，以新需求或技術驅動的可持續、高效投資尚未形成。

巴曙松指出，從國內外經驗看，新周期啟動往往需要有低要素價格、低資金價格和新的增長點等條件。其中，低要素價格主要取決於人口增長的長期影響，以及新技術帶動下勞動生產率的提高，推動生產要素成本的一次性下降和人力資本的相對價值重估。低資金價格則體現為在降息、降准以外的，對金融去槓桿改革和新的融資渠道的拓展。更值得關注的是，新周期的啟動需通過發掘新的增長點刺激需求端，形成長期可持續的經濟增長動力。

從人口增長看，人口進入老齡化階段已得到確認，老齡化的不可逆特徵將使人力成本長期處在相對高位，因此在推出使得勞動力供給結構進一步改善的重大改革之前，要素價格方面並不支持新周期的開啟。從資金要素層面看，當前國內的融資成本與歷史水平相比仍然處於相對偏高的水平。在當前「穩增長」和「控風險」的雙重目標下，去槓桿政策會更注重控制降低現有槓桿率和緩解企業融資壓力之間的節奏，資金成本的降低不可能一蹴而就。

「在舊的增長模式尚未完全出清的背景下，當前經濟尚處於除舊布新、孕育新的增長動力和優化結構的過程中，支撐經濟增長的力量還比較脆弱。因此，經濟當前更可能的形態是新的波動形式。」巴曙松說。

所謂新的波動形式，就是在現有的經濟增長率下，保持窄幅波動的穩速增長，通過破產處置、政府救助等方式逐項化解實體經濟與金融市場存在的扭曲與錯配，修復國家資產負債表，優化經濟結構，並為新的、可能的重大結構性改革構建更健康的經濟金融環境。

巴曙松表示，隨著供給側改革的深化和推進，在產能逐漸出清、金融槓桿逐步去化的過程中，中短期價格的階段性變化容易導致市場預期發生調整，進而引發短期內經濟數據發生正向或反向波動。這也是一種必然的現象。在實體經濟風險與金融風險逐步出清的過程中，關注經濟結構的問題和正在發生的動態優化，將更有利於理解經濟運行的脈絡。特別是經歷了增長速度的持續回落之後，經濟運行將呈現典型的窄幅波動的態勢。未來，在舊增長模式累積的問題出清、國企混合所有制改革等重大結構性改革加速后，可以預期，經濟將通過提振經濟整體生產率而迎來新周期。而目前的發展階段，只能說經濟運行出現了一系列新的波動特徵，尚不能被視為經濟新周期的開啟。