【華泰宏觀李超團隊】Sell in May利率存在超調風險 ----中高頻經濟數據觀察（2017.4.30-2017.5.6）

公開市場操作凈回籠，央行繼續主動縮表

本周公開市場操作資金凈回籠2200億元，其中逆回購7天凈投放400億，14天凈回籠500億，28天凈投放200億，MLF凈回籠2300億。下周央行逆回購到期3100億元，其中7天2000億，14天800億，28天300億。本周五央行未進行公開市場操作，本周到期的MLF也未續作，我們認為金融穩定的隱性目標已經成為央行貨幣政策目標中的主要矛盾之一，央行主動收縮資產負債表意圖明顯。近期市場在觀察央行貨幣政策調控是否會因為銀監會的監管加碼而出現邊際放鬆變化，但是我們認為央行貨幣政策受到監管同業影響的概率較低。市場預期的「十年國債頂部3.6%」年內存在突破可能。

債市利率存在超調風險，「債券通」短期內恐難救市

本周流動性資金價格平穩，與上周五相比R001、R007分別下降20.1個、89.7個BP，至2.9070%和3.2847%。本周DR007加權均價下跌19.9個BP至2.9828%，R007與DR007差值大幅下跌至30.2個BP，非銀資金成本回落。長端債券收益率繼續上升，利率未來或出現超調風險，其中5年、10年期國債收益率分別上升13.3個、9.9個BP，至3.4759%和3.5598%。5年期國債期貨主力合約結算價下跌0.62%，10年期國債期貨主力合約下跌0.78%。主流媒體近期「債券通」概念不斷預熱，但是我們認為由於境外投資者的匯率對沖成本較高，境外投資者對投資大陸債券的積極性並不高。

「Sell in May」原油價格急跳水

本周國際原油延續下跌態勢，周四跌幅超過5%，跌回OPEC減產協議前水平，至5個月低位，當日英國布倫特原油期貨價報48.38美元/桶。本月25日OPEC會議將決定是否延長減產協議，但其當前減產幅度仍難以解決市場原油供應過剩的問題。加上周三美國能源信息署EIA公布美國上周原油庫存降幅小於預期，原油進口和出口均錄得下跌，但原油產出量繼續走高維持在900萬桶/日關口上方，市場對於原油市場未來的預期更加偏空。此外，美聯儲加強市場6月加息預期，美元指數企穩反彈，令油價再度承壓。Sell in May and go away的魔咒或在今年重現。

房地產調控加碼，去槓桿和去庫存并行

本周30大中城市商品房銷售面積相比上周上漲11.52%，其中，一線、二線城市分別周環比下跌4.26%和4.22%，三線城市上漲69.56%。中央政治局會議提出要加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制。房地產金融監管趨嚴，14個部門聯合召開處置非法集資部際聯席會議，嚴查房地產金融違法違規融資等行為，招商銀行上海分行因房地產融資遭到上海銀監局罰款420萬元。本周房地產市場調控繼續加碼，上海部分股份制銀行上調首套房貸利率至95折，北京、廣州四大行首套房貸利率調至基準。我們認為高層對於房地產市場的防風險去泡沫的處置仍在路上，未來仍會有調控政策出台。

實體經濟觀察：菜價小幅波動，黑色系期貨下跌

本周菜籃子指數和農產品批發價格指數均小幅波動，豬肉和葉菜價格略有回升。本周6大發電集團日均耗煤量環比下跌6.54%；全國高爐開工率下降0.14個百分點至76.38%； BDI指數持續跌勢，並於本周五跌至994。商品現貨方面，熱軋板卷價格下跌2.1%、鐵礦石價格環比下降2.68%；期貨方面，本周黑色繫結束上周升勢，表現疲軟，螺紋鋼、熱軋卷板活躍合約結算價本周環比分別下跌5.9%和8.32%，動力煤期貨延續下跌趨勢，跌幅為3.03%。

風險提示：金融去槓桿力度超預期

本期重點圖表跟蹤

我們的中高頻經濟數據跟蹤，涵蓋上遊資源類的價格與庫存，中游材料與製造的價格、銷量與庫存，下游消費的價格與銷量，同時，也包含了公開市場操作的重點數據、無風險利率及信用收益率的重點跟蹤數據。在月度數據公布后，我們還會根據月度/季度宏觀數據的變化對前期高頻數據的變化邏輯加以印證。

近期視角

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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