FOF與大數據

北京合晶睿智執行合伙人：鄭志勇

謝謝！其實對我而言，做數據或者編程對我人生影響很大，可能比工作的影響更大。因為金融市場的數據，在分為公開數據和非公開數據，非公開數據我們拿不到，公開數據海量得分析不完。其實一般處理問題就是：信息+邏輯=決策，但是面對相同的數據，所有的投資者都會有不同的預期，數據是一樣的，分析的結果不一樣。比如有人說未來會機構化，有人說未來還是散戶化。實際上預期也是一種數據，存在差異本質就是因為我們預期不同。

另外一個問題，FOF的本質。我以前在基金公司，後來去了集思錄，我對於投資者的認識對我的影響非常大。集思錄有一幫高凈值投資者，這幫投資者的水平可能沒我們高，但是業績確實比我們好，現在我已經找不出來任何理由去買一個公募基金了，除了指數，沒有任何理由讓我買基金，還付費。其實做FOF的本質就是我們根據數據指標去判斷一個產品的性價比好不好，相當於買菜做菜一樣，這東西到底好不好。判斷性價比以後，我們可以根據自己的經驗或模型進行一個權重的配置，我翻譯過的一本書寫得非常好，如果這個資產權重低於5%，你就不要去研究它了，浪費時間。

當然還有個問題，就是說數據對我們如此重要，我們在2015年之前大家都知道分析數據，所有的金融工程都做分級基金，每天下班發個表，說今天有套利空間。廢話，都收盤了還有什麼意義。所以說數據要是實時的、可用的，這是我們集思錄要乾的一件事。還有可轉債基金，還比如定增基金，它的估值方式是有不一樣的，它是使用攤余成本法去估計定增市價跟增發價的一個均衡，定增基金會有凈值、交易價格和市價估值三種方法，我們會把它們都做了。還有貨幣管理數據，比如說我今天不想交易的話做回購，或者這個錢到底怎麼投？那我們有回購，有貨幣ETF，還有銀行理財，後面還做贖回套利。客戶端的東西我們的選擇就非常多，選擇多的話就有比較，所有的事情只有在有比較的情況下我們才能判斷好壞，如果沒有比較是判斷不出來好壞的，這是必然的。

最後一個問題就是高效地數據處理，所謂高效就是快速與正確，但是問題來了，剛才好幾位主持人給你演示一堆數據，那他們的數據算得對不對？我是理性的，或者我的腦子就會說別人算的數據我都打個問號，因為這不是我算的數據，正確性怎麼樣，計算結果對不對?我需要去驗證，這對我們金融從業者是十分重要的事情。如果你都不會去編程，去驗證別人數據的對錯，你如何去做比較？你不會做比較，如何去再做判斷做投資？這都是一些很好的問題。我之前講過很多例子，今天不細講了。就我們的思維當中很多東西可能都是錯的，很多思維都具有問題，只有經過複雜的數據處理，我們才明白計算並非那麼簡單。同樣一個指數的PE和PE的TDM或者PE或者PB、PS、TDM，你會發現不同的數據提供商提供的結果是不一樣的，但是哪個是準確的不知道，那我就要自己算了。

那自動化的處理流程是什麼樣的？就是取數據，然後處理，再分享出去一個結果，這些都是編程做的。AI是通過數據學習的對吧，你們自己都不通過數據學習，肯定比不過人家。AI是通過數據學習的，我們也是通過數據學習的，那問題就是說我也買基金，我也要做FOF，人家都說團隊，我就一個人，這區別很大怎麼辦呢？我得另闢蹊徑，或者找條有效的路。路的話怎麼去找呢？那你通過數據學習，會發現我們基金投資者都是虧錢的。為什麼呢？每個人都想干一件低買高賣的事，機構就是干這個事情——高買低賣，這是必然的。

然後另外一個基金業績，我們都會有一個問題，基金的業績是不可持續的，如果業績是可持續的，那投資變得很簡單了，買凈值最高的對吧。所以基金業績必是不可持續的，或者可持續就有問題了。

那還有個問題，我們基金公司的人很多會避諱的，就是基金有很多費用，一個是顯性費用，就是寫在合同里的，按比例的申購費、贖回費、管理費、託管費等；還有很多隱性的費用，比如說交易費用、信息披露費用、法律費、審計費等，那我問個問題就是基金的顯性費用高還是隱形費用高？90%的基金，隱性的費用已經非常遠高於顯性費用。比如說一個基金，看似管理費一年1.5%，其實整個基金的成本投資者可能要支出5%。所以你會看到一個問題，就是說07年發的基金到現在還是虧錢的，為什麼呀？十年了對吧？而且在海外你選擇海外經銷商可能是千分之幾的交易費用，所以你回不來了，已經損耗了，你本金都沒了。

有些基金是用來做業績的，有些基金是用來打交易費用。我把打交易費用的基金篩選出來，不要去買就OK啦。那還有一些基金規模比較小，一年就5000萬規模，然後費用不能少於45萬，50萬對吧？之外還有各種交易費用，你已經不可能有超額收益，你已經應該放棄了。所以說兩個億以下的基金不要買。然後基金費用對基金業績成長影響非常大，大的不得了，通過收費和費用的管理，我可以知道這個基金公司或基金經理是好人還是壞人，這是可以判斷的。那壞人列入黑名單，好人買一點就OK了。更進一步的話，我們就買指數基金就可以了。

那還有一個問題，我們應該選擇什麼樣的指數作為基準，這也是一個問題。很多人說長期來說基金行業用滬深300，是價格指數不是收益指數，滬深300還有一年百分之三四分紅呢。你怎麼知道呢，或者計算回去。這些都是當初我們大家給投資者灌輸的一些錯誤思想。但是現在我是投資者，收益指數與價格指數的區別，什麼叫收益指數和價格指數，這個大家應該都知道，都是科班出身的。工行發了一個FOF指數，那個是什麼指數？顯然就是收益指數對吧？但凡有個基金敢拿他做成指數的FOF，必然每年跑輸這個指數2到3點。因為這是一個收益指數，跑不贏的。

那還有一個呢?我們所有人都會講羅素模式，這個模式非常好對吧，每年都是這樣。我們說投資者需求不同，投資者短期需求、中期需求和長期需求，然後市場情況怎麼樣，有震蕩市、牛市、熊市對吧，然後基金經理有不同的擅長，有人擅長小票，有人擅長大票，有人擅長成分股。結果出來的話實際上是一個三維匹配的問題，就是合適的客戶需求，根據當時市場情況，選擇適當的基金經理，這是所有做主動FOF的一個理論基礎。

然後我作為一個組合，做了一個太複雜，然後一大堆分析也太複雜了。我自己2016年5月27號也開始買基金，把這麼多綜合起來，表現就比較好。2016年5月27號，當時上證綜指是多少？2850點。人生80%的運氣20%的努力，這是就是運氣好。然後綠巨人的名字的由來是：愛憎分明，簡單粗暴，關鍵是有效。然後業績是這樣，昨天的凈值到1.195，不到1.2。業績也不好，對吧，但是你想想前面說過基金業績是不可持續的，寬容一點自己對吧。你做的時候會發生很多思考，你會思考一些問題：我做FOF的費用是有申購費、贖回費的，這個申購費和贖回費會對這個產品有多大的影響，業績多大的影響？就同樣一個問題，如果是公募的FOF出來了以後，他買自己的基金申購費可能大點是一千塊錢，那贖回費必然會收的，不收不公平，那如果這樣倒來倒去的話，一個FOF的申購贖回費一年下來就去了1.8%左右。

另一個問題就是說我把配的黃金、原油剔除掉了，但凡投資產配置都有這個問題，商品是不是要配，我配了但是把他剔除了。我得到了什麼樣的結論？如果你管理的是自己的資產，是自己養老的錢就不要配，如果是管理別人的錢要配。為什麼？因為黃金是一種稀有資產，它跟債券跟股票的長期相關性是負的。所以持有10%到15%的黃金的話，雖然你的收益可能降低了10%，但你的波動率將降低百分之二三十，那夏普比率肯定會大幅提高。但是你想這個問題，管理我自己的錢是要收益還是要好看？好看能吃嗎？但是我要管理別人的錢，我就會說著，你看別人的收益10%，你的8%，沒關係我夏普比率高。原油是一樣的道理。反過來會有一個印證，就是國外的長期基金裡面，沒有配置原油和黃金，這是事實。

還有一個問題，就是說我一出去別人老問我，鄭老師您以前做編程，見過那麼多模型，但凡開會人家可能會問你有沒有一個模型對吧，沒有模型顯得很low的樣子，別人都有我沒有。但其實人本身就是一個模型，人的存儲也是2G存儲，人的傳輸也是電路在傳輸的，這從本質上生理角度來講是跟計算機沒有任何區別的，只是有些沒有弄清楚。然後綠巨人的投資理念，就是「便宜指數的輪動」，這就是一個模型。問題是便宜有什麼好處？便宜好處很大，意味著跌的少漲的多。便宜並非單純的價格或者估值便宜，是比較而言。比如說我配個FOF，總得配個滬深300吧，那你找個比較，比如滬深300和恆生國企指數，你會發現成分股差不多，金融權重都是佔百分之五六十。那恆生國企指數便宜還是滬深300便宜呀？當然是國企指數便宜對吧。同樣那你看創業板指數便宜還是香港中小指數便宜呀，香港也有小盤股呀。香港公司中小盤股比創業板中小盤投資便宜很多啊。無論對錯我都說好，都說很有道理，你一定要這樣做。

然後我可能之後還會做成一個衍生組合，因為畢竟都是權益。我花了兩年多時間去研究。你通過百年的資產來看，只有權益跑得好，黃金、債券都差好遠。無非一個簡單關係：如何在權益裡面降低風險。就是你配了權益但還要降低風險，你怎麼辦？就是配A股、配美股和配港股，那現在我還想配法國的股票或者是估值權益和相應的產品。通過這種方式，可以有效降低波動率。剛才看到我們的綠巨人波動率基本上是8.81%，這樣配的話，滬深300是11.32%。

北京合晶智睿執行合伙人：鄭志勇

鄭志勇，北京合晶睿智執行合伙人，集思錄副總裁。先後就職於銀河證券、銀華基金、方正富邦基金，哦從那個是金融產品研究與設計工作。專註於產品設計、量化投資、Matlab相關領域研究。尤其對於各種結構化產品、分級基金產品、FOF有著深入的研究，同時也編著了多本教材，包括：《資產配置投資實踐》、《資產配置投資手冊》等圖書。（文章來源：興業證券定量研究）