前海開源楊德龍：積極擁抱優質藍籌股 布局白馬股

去年初大盤見底以來，我一直給大家講一個觀點，就是價值投資在A股同樣適用，建議大家積極擁抱優質藍籌股，反覆強調一定要買白馬股。我一直推薦藍籌股的邏輯是，經過股災之後，市場的風險偏好下降，投資者投資非常看重上市公司業績，沒有業績的股票在股災期間跌幅非常大，很多投資者可以說非常受傷。所以從股災之後，投資者投資理念發生很大變化，從之前炒題材逐漸轉向買藍籌。

過去一年，大盤的行情基本上是圍繞藍籌股展開的。去年年初大盤見底后，我跟大家堅定推薦白酒，白酒可以說是A股上難得的業績每年保持增長、被廣大投資者接受的行業，所以白酒是我一直推薦的，白酒的龍頭茅台可以說成了領漲龍頭，並且漲幅非常大，現在還在創歷史新高。

反過來有一些小盤股在過去一年，不僅沒有反彈，有些股價出現30%以上的跌幅，市場「二八分化」非常嚴重，現在已經變成「一九」，即10%的藍籌股股價不斷創新高，90%的小盤股不斷創新低。特別是在這段時間，由於金融去槓桿導致市場流動性緊張，加上對於炒題材監管加強，A股市場出現了比較大的調整。而在這個調整中，個別大盤藍籌股價格卻「跌」出歷史新高，很多小盤股價格再次創了新低。這說明現在市場已經走到一個比較極端的情況了，只有以茅台為代表的業績非常好的股票，才能得到廣大投資者的認可，其他股票大家不敢去買，這也是抱團取暖的一種表現，抱團取暖本身說明市場已經到了一種極度低迷、悲觀的時候。而這個時候往往是市場有可能孕育反轉行情的時候，藍籌股一枝獨秀的行情什麼時候結束？我認為現在短期來看，投資者風險偏好比較低，大家以業績作為炒股主要依據，這種情況下白馬股行情短期很難到頭。那麼等到A股市場出現趨勢性上漲，自然就會發生切換，到時候可能茅台等大白馬的價格開始出現調整，跌幅較大的小盤股開始出現反彈，現在來看這個時機沒有到來，現在應該要積極擁抱優質的藍籌股。

前段時間我到美國參加了巴菲特股東大會，這次股東大會參加的人數創了記錄，大概有五萬人，而人佔了10%，達到了五千人。當然這次巴菲特給很大的面子，把30%提問機會留給了人。這體現了巴菲特對的投資雖然不多，但是對市場一直是比較重視的。談到A股市場，巴菲特說A股市場是一個充斥著投機分子的市場，這不是很好的市場，但是在大起大落的市場價值投資更加適用。我一直致力於把巴菲特的價值投資理念引入A股。確實，在過去一年的時間我們可以看到，價值投資在A股可以說是大行其道，一些真正有價值的股票，在過去一年表現突出，而一些沒有價值的小盤股和績差股不但沒有下跌。有人認為A股不適用價值投資，其實是對價值投資的誤解，很多人把價值投資簡單理解為長期持有就是價值投資，這是錯的。所謂價值投資要以一個比較低的價格買優質的標的，如果買的標的不是好標的，或者說買的標的是好的，但是價格過高，有泡沫，這都不是價值投資。

希望大家吸取股災教訓，真正挖掘好的公司進行持有。去年下半年我進一步提出A股市場開始逐漸的脫離底部區域，走出了慢牛行情，在當時對慢牛行情認可度很低，但是從過去一年運行來看，其實20%的藍籌股已經走出非常漂亮的慢牛行情，市場結構化的機會比較多，而國內很多投資者比較喜歡買一些題材股和小盤股，直觀上感覺A股市場在過去一年表現非常差。

確實和海外市場相比，A股市場在過去一年表現是非常低迷的，這個情況有點像2012年和2013年，那兩年美股已經是不斷創出反彈的新高，而到2013年突破了14500點，創歷史新高，A股市場一直跌到2000點。在2013年6月份「錢荒」時更創了新低1849點。我在去年寫了一篇文章講過，A股市場的表現往往是滯後於美股、歐股和港股的，各個市場變換的順序就是從美元傳導大宗商品 ，然後到美股，歐股，港股最後到A股。現在這個周期再次走到類似2013年，美股不斷創新高，歐洲股市徹底走出歐債危機陰霾，現在A股卻一直徘徊在3000點附近。那麼A股市場反映慢並不表示不反映，根據以往經驗滯後於市場之後，A股市場將有可能出現比較大的回漲行情，目前這個時候我認為大家應該樹立信心，克服恐懼，去挖掘優質股票。

無論從新基金髮行量，還是從兩市成交量以及市盈率來看，現在A股市場都是具有明顯的底部特徵。只有在底部布局好之後，才能真正賺到下一個牛市的收益，如果在這個時候離場很可能錯過下個牛市。當然，你擁有的標的一定是有成長性、有價值的公司，而不是一些沒有基本面或者一些題材股。

在去年9月份，國內投資者幾乎只談一個話題，就是在哪裡買房以及在哪裡借到錢買房，去年9月份樓市就相當於2015年5月的A股，市場泡沫已經出現，泡沫破裂的風險越來越大。所以我明確建議投資者遠離瘋狂的樓市，積極擁抱藍籌股。今年以來，中央對樓市的調控在進一步加碼，樓市的調整一般是先跌量后跌價，因為房子和股票不一樣，在下跌的時候，房子還可以繼續住，或者是出租，所以初期，無論是買方還是賣方都在觀望，等過了半年以後，很多投機買房的人，沒辦法應對每個月幾萬甚至幾十萬按揭的時候，就要被迫降價進行出售，這時候樓市的調整就變成股市的起點。今年樓市的調整應該說是比較確定的。

再看一下債市，去年年底出現了第一波殺跌，特別是雙十一、雙十二兩天債市出現大幅下跌。去年8月份，人民幣匯率貶值到6.9，很多人擔心可能貶值到7的時候，前海開源基金投研團隊做了一個研討會，我們認為美聯儲不斷加息 ，人民幣不斷貶值，央行不得不改變之前不斷降息的做法，轉向加息，也就是說利率的拐點在去年8月份就已經開始出現了，而利率拐點意味著債市拐點，央行貨幣政策變化導致債市牛市終結，所以去年8月份我們把基金持有的大部分利率、債信用債拋掉，轉換成銀行的協議存款。也就是說，我們看到風險的時候，會第一時間進行避險，而不是等待泡沫破裂或者風險發生的時候再行動。

這次債市下跌，我認為並沒有結束，去年年底是第一波調整，現在已經第二波調整。這次金融去槓桿主要是針對樓市、債市，還有銀行間的業務。債市在這輪調整之後可能在下半年還會有一輪調整。所以從大類資產配置來看，非常明顯，樓市今年是調整， 債市在今年也是調整，而實體經濟在這個轉型期，還找不到太多投資機會來吸納過剩流動性，所以這種情況之下，資金其實並沒有太多的出口，而A股的藍籌股成為資金的不二之選。為什麼在整體股市低迷情況之下，很多藍籌股價格創新高，一方面市場流動性導致，另一方面是市場流動性充裕或者局部充裕導致價格上漲。在全球股市不斷創出新高背景下，我認為A股市場部不可能長期低迷，現在A股市場應該是在黎明前的黑暗。大類資產配置偏向A股特別是藍籌股，所以大家在這個時候我認為應該樹立信心，提高對於A股一些績優股的配置比例。

對小盤股的投資現在仍然處於探底階段，但是細看有一些代表新興產業並且在這兩年已經有了業績釋放的小盤股已經下跌了，甚至有些小盤股已經開始走出不錯上漲行情，這種分化表示小盤股離大底不遠了，擠泡沫的過程隨著一部分優質小盤股的回升，逐漸接近尾聲。不僅主板，小盤股的分化也是非常嚴重，一部分好的小盤股出現了上漲，而一些完全沒有業績或者甚至有退市風險的小盤股仍然不斷下跌，這時候應該再次強調價值投資的時候，一些真正有價值的股票，現在仍然是大家的首選，在未來會給大家帶來比較好的投資回報，一些績差股還有題材股可能還會有下跌的空間。「疾風知勁草板蕩識誠臣。」大家在操作上要及時進行調整，防止大盤見底之後，你的股票還在下跌，你的資金還在虧損。

現在A股市場我認為就是在黎明前的黑暗，現在大家的信心已經是被市場磨的差不多了，去年我發表一篇文章把A股市場走勢比喻為磨人的小妖精，往往這個時候就是市場最低迷的時候，就是最有機會布局的時候。所以在這裡大家應該是沉下心來研究好的公司，好的行業，進行配置，去迎接下一輪牛市的到來。