四類金交所如何看待互聯網金融？

不可否認，近段時間，互金平台與金融資產交易所（以下簡稱「金交所」）關係緊密。金交所不再站在傳統金融機構的背後，而是從幕後走向台前，並與互金平台頻頻合作。不斷加入的互金平台和金交所，快速增加的成交量，多次表態的監管機構，金交所在互金領域的路，將走向何處？

一、都是金交所 氣質大不同

股東、高管、主推產品，使得金交所的「氣質」會有所不同，與互金平台合作緊密程度不一。目前來看，金交所按與互金平台的關係進行分類，可分為四類。這四類金交所由於資源不同，對互金平台和互金理財產品的態度有所差別。

二、互金平台與金交所的合作

互金平台與金交所合作的方式有兩種，一種是成為金交所的股東，另一種是成為金交所的會員。目前來看，成為金交所股東的互金平台有螞蟻金服、開鑫金服、安心貸等；同時，已有數十家互金平台，是金交所的會員。

據盈燦諮詢不完全統計，目前有超過20家互金平台與金交所合作推出過產品。大多數互金平台選擇與1家金交所合作，少數互金平台與2~3家金交所有合作。雖然都是金交所，但是這些金交所的業務種類和成交量也會有所不同。

三、互金平台與金交所合作的主流模式

目前，互金平台與金交所的合作，主要有收益權轉讓、定向融資和理財計劃三種模式。在產品推出的初期，以收益權轉讓模式為主，經過一段時間的發展，定向融資和理財計劃產品逐漸增加。這三種模式並無優劣之分，產品數量和成交量由互金平台自有資源、合作機構資源以及監管機構態度等多種因素共同影響。

收益權轉讓模式的融資方主要有小額貸款公司、融資租賃公司、保理公司等，包含的業務主要有應收賬款收益權、小貸資產收益權、融資租賃收益權等。簡單來說，該種模式下，發行方在金交所產品掛牌之前，已經支付出去一筆資金（現金流出），現在想通過收益權轉讓，提前實現一筆現金流入。

定向融資模式的融資方為各類型企業、城投公司等，融資用途多為經營需要、市政基礎設施和公共服務配套項目建設等。通俗來講，該種模式下,定向融資在當下需要一筆現金流入，通過定向融資項目，來實現這筆現金流入。

理財計劃模式所募集資金通常投資於傳統金融機構發行的產品，資產往往由傳統金融機構提供。大致說來，該種模式下,互金平台主要扮演的是重要的渠道。傳統金融機構提供了絕大多數的資產，該類理財產品可能解決互金平台一定時期內資產不足的困難。

四、法律法規和可能涉及的監管機構

金交所始於2010年，由地方政府（金融辦）批准設立。在2011年和2012年，交易所遍地開花，國務院辦公廳發布了《國務院關於清理整頓各類交易所切實防範金融風險的決定》（38號文）、《國務院辦公廳關於清理整頓各類交易場所的實施意見》（37號文），來規範各類交易所的行為，金交所屬於規範之列。

時隔四年多，2017年1月9日，證監會主席劉士余作為召集人，主持召開了清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議，會議要求對一些將收益權等拆分轉讓變相突破200人界限，涉嫌非法公開發行產品的金融資產交易所進行清理整頓。之後的2月10日，證監會新聞發言人表示，截至2017年6月30日，仍未整改規範或通過部際聯席會議驗收的交易場所予以撤銷關閉，商業銀行和第三方支付機構將停止提供支付結算等金融服務。

2017年2月21日，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》（以下簡稱《徵求意見稿》）流出。《徵求意見稿》雖未正式發布，但在資管圈引起強烈震動，核心內容包括去嵌套、降槓桿、減通道、破剛兌等。

從監管機構近期頻繁的態度，可以看出一種趨勢：監管機構有聯合監管的意願，各監管部門聯手開啟統一監管，是大勢所趨。在實際操作層面，由於金交所的業務種類眾多，不同業務涉及到不同的法律法規和監管部門，各部門聯手效果也可能更為顯著。

五、金交所產品在互金領域的發展趨勢

不可否認，金交所產品引起了互金平台、監管機構、投資人等的關注。伴隨著部分互金平台推出金交所產品，少數幾家互金平台正在逐漸撤出與金交所的合作。但是，金交所依然是互金平台重要的合作機構。互金領域的金交所產品已初具規模。然後，急速發展的金交所產品未來將呈現何種趨勢，仍有很大的探討空間。

1、重新定義目標用戶

互金平台的投資人早期定義為長尾用戶，理財產品的起投金額很低。經過幾年的培養，互金理財產品逐漸被高凈值用戶接受，各平台的高凈值投資人數逐年增加。

高凈值投資者是互金平台的金交所產品的目標投資者，這類投資者使單個產品很大可能滿足融資金額確定的情況下，權益持有人累計不得超過200人的要求。故而，在未來，互金平台可能為了吸引高凈值用戶投資金交所產品，而為其開設更多定製化的許可權。

2、關注基礎資產，避免多重嵌套

傳統金融機構的資管業務中，多重產品的嵌套行為盛行。這種方式也逐漸被互金平台和金交所所借鑒。近期引起市場爭議的多款金交所產品，也一定程度上涉及到產品的多重嵌套。

未來的趨勢是「穿透式」監管，無論如何嵌套，基礎資產都將被多方關注。在未來一段時間內，通過多層嵌套的金融產品很可能被監管機構重點關注甚至叫停。因此，金交所與互金平台合作推出的產品要盡量簡單，應嚴格把控基礎資產的質量。

3、個人投資者增加，信息披露更詳盡

融資方財務狀況或者理財計劃的資金流向，是考量一款產品是否適合某類人投資的重要標準。當金交所選擇與互金平台合作時，就意味產品向合格的個人投資者開放。一般情況下，個人投資者對風險的認識，弱於機構投資者。互金平台推出的大部分金交所產品的信息披露不夠詳細，尚未完全公布所有重要參與方。

隨著個人投資者的加入，金交所產品需要更加詳細地將各重要參與方的信息披露給投資者，這有利於個人投資者自行選擇適合的產品，承擔應該承受的風險。

小結

種種因素之下，互金平台與金交所的合作加速迸發，參與合作的互金平台家數、推出產品數量和成交量皆成上升態勢。然而，互金領域的金交所產品在推出過程中，也確實存在著缺陷，引起了監管部門的關注，觸動著市場敏感神經。

一面是市場供求雙方的需求，一面是監管機構的規範，融資方、投資者、互金平台、金交所以及監管機構等，多方仍在不斷的磨合中。